拓客户、拓品类，充沛订单及完善产能布局将保障盈利快速增长

买入（首次） 股价（2023年12月27日）28.5元 拓客户、拓品类，充沛订单及完善产能布局将保障盈利快速增长 公司研究|首次报告博俊科技300926.SZ 目标价格41.31元 52周最高价/最低价37.14/11.49元 总股本/流通A股（万股）27,883/7,026 A股市值（百万元）7,947 公司是国内汽车冲压件领域的优势企业。汽车冲压件是公司的核心产品，业务涵盖车身模块化产品、框架类、传动类、其他类零部件产品和相应的生产性模具。公司2022年汽车冲压业务产品收入比重达到82.4%，注塑业务收入比重7.3%，其他业 务收入比重10.2%，商品模业务营收较少。公司在汽车冲压业务方面具备竞争实力，下游客户主要是新能源车企。随着下游车企规模扩大，公司盈利能力有望继续提高。 公司冲压业务具备竞争实力，订单充沛及产能扩张将保障盈利快速增长。公司从冲压件及相关模具展开，开拓面向整车厂商的车身模块化业务；公司顺应汽车行业轻量化需求和发展趋势，积极布局压铸业务。公司在手订单充沛，截至2022年末，公 司预计2023-2025年在手订单合计金额为71.07亿元，其中车身模块化在手订单金 额57.60亿元。目前公司主要建立了四个生产基地，分别位于长三角、西南两大汽车产业集群内，产能布局完善。为满足现有及潜在的市场需求，公司持续围绕车身模块化及一体化压铸业务展开产能布局，预计募投项目达产后将保障盈利快速增长。 客户从Tier1拓展至整车厂商，优势客户将促进盈利快速增长。2018年起公司拓展面向整车厂商的车身模块化业务，为整车厂商提供模块化零部件及模具产品，进入 吉利汽车、理想汽车、赛力斯、比亚迪、长安汽车等配套体系。公司与主要整车客户建立战略合作，参与理想汽车、赛力斯AITO品牌所有在售车型以及理想MEGA等未上市车型车身模块化产品配套，预计公司主要客户理想汽车、赛力斯2024年销 量将有望实现同比较快增长，助力公司2024年营收规模提升。 竞争格局：国际企业规模较大，国内企业有较大成长空间。全球范围内的大型跨国冲压零部件供应商主要包括海思坦普、本特勒、卡斯马、优尼冲压等，年营收规模 达到百亿至千亿人民币级别。国内汽车冲压零部件行业集中度较低，市场相对分散，现阶段收入规模较小，国内冲压零部件企业具备较大成长空间。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS分别为1.00、1.53、2.11元，可比公司为汽车零部件公司，可比公司2024年PE平均估值为27倍，目标价为41.31元，首次给予买入评级。 风险提示 冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、应收款项总额较高风险、原材料价格上涨影响。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年12月28日 1周1月3月12月 绝对表现%0.56-9.676.15134.85 相对表现%-0.62-4.6715.99149.04 沪深300%1.18-5-9.84-14.19 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 806 1,391 2,505 3,653 5,061 同比增长(%) 46.8% 72.7% 80.1% 45.9% 38.5% 营业利润(百万元) 87 168 328 502 690 同比增长(%) 10.7% 93.0% 94.5% 53.1% 37.6% 归属母公司净利润(百万元) 84 148 279 427 588 同比增长(%) 25.2% 75.6% 88.8% 53.0% 37.6% 每股收益（元） 0.30 0.53 1.00 1.53 2.11 毛利率(%) 24.2% 25.1% 24.2% 24.0% 23.6% 净利率(%) 10.5% 10.6% 11.1% 11.7% 11.6% 净资产收益率(%) 9.3% 13.3% 19.8% 24.6% 26.6% 市盈率 103.9 59.2 31.4 20.5 14.9 市净率 9.2 6.9 5.7 4.5 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1公司是国内汽车冲压件领域的优势企业4 2公司冲压业务具备竞争实力，订单充沛及产能扩张将保障盈利快速增长4 2.1产品从冲压零部件扩张到车身模块化业务4 2.2车身模块化：预计盈利比重将快速提升7 2.3拓品类，单车价值量提升9 2.4在手订单充裕，快速增长9 2.5产能扩张保障盈利增长11 2.6全国产能布局完善12 3客户从Tier1拓展至整车厂商，优势客户将促进盈利快速增长14 4竞争格局：国际企业规模较大，国内企业有较大成长空间18 5盈利预测及估值20 6主要风险提示21 图表目录 图1：公司主要业务收入构成（2022）4 图2：公司冲压精密零部件业务产品5 图3：公司车身模块化业务产品5 图4：公司注塑业务产品6 图5：公司生产工艺持续拓展7 图6：2016-2022年公司分产品营收结构7 图7：2020-2022年公司车身模块化产品销量8 图8：2020-2022年公司车身模块化业务营收及占比情况8 图9：2018-2022年公司车身模块化业务及冲压业务毛利率9 图10：公司业务结构将从冲压拓展至冲压+压铸，单车配套价值有望提升9 图11：公司在手订单快速增长10 图12：2023-2025年公司车身模块化业务在手订单及产值覆盖情况11 图13：公司分业务产能利用率情况11 图14：公司四大主要生产基地与全国六大汽车产业集群13 图15：公司客户从Tier1拓展至整车厂商14 图16：2020年公司客户收入结构15 图17：2023年上半年公司客户收入结构15 图18：理想汽车月度销量16 图19：理想汽车年度销量16 图20：2023-2024年理想车型规划16 图21：2022年3月-2023年11月赛力斯月度销量17 图22：2022Q2-2023Q3赛力斯季度销量17 图23：2023-2024年赛力斯车型规划17 图24：2022年国内上市公司汽车冲压零部件业务营收（亿元）19 表1：公司冲压精密零部件产品分类4 表2：公司募投项目及自筹资金投资项目情况12 表3：公司现有生产基地相关信息13 表4：公司主要整车客户及配套车型14 表5：全球知名汽车冲压零部件供应商18 表6：国内汽车冲压零部件主要上市公司18 表7：收入分类预测表20 表8：可比公司估值比较21 1公司是国内汽车冲压件领域的优势企业 汽车冲压件是公司的核心产品，业务涵盖车身模块化产品、框架类、传动类、其他类零部件产品和相应的生产性模具。公司2022年汽车冲压业务产品收入比重达到82.4%，注塑业务收入比重7.3%，其他业务收入比重10.2%，商品模业务营收较少。 公司在汽车冲压业务方面具备竞争实力，下游客户主要是新能源车企。随着下游车企规模扩大，公司盈利能力有望继续提高。 图1：公司主要业务收入构成（2022） 0.1% 7.3%10.2% 82.4% 冲压业务注塑业务商品模业务其他业务 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 2公司冲压业务具备竞争实力，订单充沛及产能扩张将保障盈利快速增长 2.1产品从冲压零部件扩张到车身模块化业务 冲压零部件业务是公司的核心业务，主要产品包括面向一级汽车零部件供应商的精密零部件、面向整车厂商的车身模块化产品和相应的生产性模具。 冲压精密零部件主要分为传动类产品、框架类产品以及其他类产品，传动类产品应用于转向系统和动力系统，框架类产品应用于车门系统、天窗系统、电子系统，其他类产品包括应用于内饰系统进行制动的手刹部件、排档部件、脚踏部件、饰件，确保排气功能的运转、固定和美观的排气外壳、端锥、排气筒，以及车灯部件、管路部件、电子秤部件等产品。 表1：公司冲压精密零部件产品分类 类别应用系统主要产品 转向系统转向管柱、支架、锁套、电控盖 传动类 框架类 动力系统发动机、离合器、减震器、涡轮增压器部件，新能源汽车电池支架车门系统门锁底板、玻璃升降器、铰链、锁钩 天窗系统框架、导轨 电子系统音响框架、显示器框架、雷达支架 其他类内饰系统手刹部件、排档部件、脚踏部件、饰件 排气系统排气外壳、端锥、排气筒 其他车灯部件、管路部件、电子秤部件 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：公司冲压精密零部件业务产品 数据来源：公司公告、东方证券研究所 随着汽车制造业发展，整车厂对汽车零部件的规模化生产、分工化专业、成本管控等要求不断提升，汽车零部件逐步从单一部件向集成化、模块化方向发展。公司顺应行业发展趋势，2018年起入局车身模块化业务，陆续掌握并熟练运用热成型、激光切割等技术，并对轻量化材料进行分析与研究以满足行业轻量化需求，相继成功开发了侧围、后侧围内板、地板、前纵梁总成及防撞梁、仪表台骨架等模块化产品，目前重庆工厂及常州工厂已逐步实现车身模块化产品量产。 图3：公司车身模块化业务产品 数据来源：公司公告、东方证券研究所 注塑业务主要包括汽车天窗、门窗等系统的注塑组件，主要工艺系将冲压件预先放入注塑模具，一次性嵌件注塑固化成型。 图4：公司注塑业务产品 数据来源：公司招股说明书、东方证券研究所 公司工艺覆盖面广，满足客户集成化、模块化供货需求。公司在具备冲压件制造能力的同时积极发展注塑技术，掌握数控切割、冲压、激光焊接、机器人自动化焊接、嵌件注塑等关键工艺，能够在一个组织框架下完成冲压、焊接、机加工、注塑、装配等一体化生产流程，简化客户对产品的管理流程、节约生产成本，在行业内具备较强竞争力。 自2018年公司拓展车身模块化业务以来，公司成功导入并熟练掌握热成型、激光切割等技术，具备超高强度钢板热成型零部件生产能力。热冲压成型是将高强度钢加热至880-950℃，使之均匀奥氏体化，然后送入内部带有冷却系统的模具内冲压成型，并处于保压状态快速淬火冷却，最终获得具有均匀马氏体组织的超高强钢零件的成型方式。相较于传统冷冲压工艺，热冲压成型工艺能够生产出强度达1500-2000Mpa的冲压零部件，能够显著提高汽车的碰撞安全性、实现车身轻量化，目前已应用于汽车A柱、B柱、保险杠等部位。 此外，为适应汽车行业轻量化发展趋势，公司着手布局高压铸铝和一体化压铸，已向力劲科技采购多套大型压铸单元，预计将于2024年起陆续投产。经过持续的研发创新、工艺改进，公司已掌握冲压、焊接、注塑、热成型、压铸等多种零部件制造工艺，能够满足整车客户对集成化、模块化供货的需求，一站式的配套服务将有助于公司获得更多配套机会，从而提升市场占有率。 图5：公司生产工艺持续拓展 数据来源：公司公告、东方证券研究所绘制 公司早期主要从事框架类、传动类、内饰系统、排气系统等汽车冲压精密零部件的研发、设计、生产和销售业务，作为二级零部件供应商积累了优秀的业界口碑与丰富的零部件制造企业客户资源。2018年以来，公司积极拓展车身模块化业务，导入吉利、理想、赛力斯、比亚迪等优质整车厂客户，重庆工厂和常州工厂顺利建成，实现模块化汽车零部件的批量生产。随着在手订单陆续投产，公司车身模块化业务占比增长迅速，逐步向一级供应商转型。 图6：2016-2022年公司分产品营收结构 冲压精密零部件车身模块化注塑商品模其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201620172018201920