3季度毛利率同环比提升，预计拓品类及拓客户将保障盈利增长

核心观点 3季度毛利率同环比提升，预计拓品类及拓客户将保障盈利增长 业绩符合预期。前3季度实现营业收入111.03亿元，同比增长41.9%；归母净利润 12.09亿元，同比增长60.4%；扣非后净利润11.74亿元，同比增长60.6%。3季度 实现营业收入43.09亿元，同比增长48.3%，环比增长41.3%；归母净利润5.01亿元，同比增长70.6%，环比增长55.6%；扣非后净利润4.89亿元，同比增长70.9%，环比增长58.7%。预计3季度公司主要客户产销情况较好，叠加公司Tier0.5战略促进单车价值持续提升，为公司3季度营收及利润大幅增长奠定基础。 3季度毛利率同环比提升，费用率基本持平。前3季度毛利率22.4%，同比提升1.4个百分点；3季度毛利率24.0%，同比提升2.9个百分点，环比提升1.9个百分点，毛利率提升预计系原材料价格下降及规模效应提升所致；前3季度期间费用率 8.6%，同比下降0.1个百分点，其中研发费用率4.9%，同比提升0.4个百分点；财 务费用率-0.4%，同比下降0.5个百分点，预计系汇兑收益增加。前3季度经营活动现金流净额12.69亿元，同比增长50.2%，预计主要系收到的货款增加所致。 产品线持续拓展，预计4季度盈利有望继续环比增长。公司具备平台化供货优势，8大产品线总单车配套金额约3万元，IBS、EPS、空气悬架、热管理等领域产品新获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点项目；同时拓展机器人运动执行器产品，样品已获客户认可，为后续增长打开新空间。公司积极推广Tier0.5级合作模 式，为客户提供快速响应、深度配合的配套服务，与A客户、比亚迪、赛力斯、蔚来、小鹏、理想、吉利新能源等国内外新能源车企展开合作。预计在政策尾期效应拉动下，4季度新能源市场有望维持较好增长，公司盈利有望继续实现环比向上。 国内外产能布局加速推进。据公司公告，公司内饰功能件、底盘系统、热管理系统等产线产能基本处于饱和，为满足快速增长的市场需求，公司拟在西安、寿县、长兴等地投资建设生产基地，西安基地规划用地约400亩，主要生产轻量化底盘、内外饰功能件、智能刹车系统、智能转向系统等产品；寿县基地规划用地约500亩， 主要生产轻量化底盘、一体化车身及内饰系统等产品；长兴基地规划用地约200亩，主要生产轻量化底盘、车身轻量化、内饰功能件、汽车电子等产品。此外，公司拟在墨西哥新设全资子公司并投资建厂，主要生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品，墨西哥子公司能够降低关税及运费成本，为北美地区客户提供更好的配套服务，有助于公司抓住北美地区电动化转型机遇，扩大海外订单规模，为公司业绩增长做出贡献。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年EPS分别为1.66、2.35、3.17元，按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值61倍，给予22年61倍估值，目标价101.26元，维持买入评级。 风险提示 NVH订单、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 公司研究|季报点评拓普集团601689.SH 买入（维持） 股价（2022年10月28日）64.87元目标价格101.26元 52周最高价/最低价93/43.3元总股本/流通A股（万股）110,205/110,205A股市值（百万元）71,490国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年10月30日 1周1月3月12月 绝对表现-7.46-13.42-25.5830.65 相对表现-2.07-5.91-9.3957.85沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利好于预期，预计4季度盈利有望季度环比向上 2022-10-16 2季度盈利能力改善，Tier0.5合作模式顺 2022-08-26 利进行平台化布局，订单实现快速增长，保障中 2022-07-13 期盈利实现较高增长 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6,51111,46317,72024,08031,358 同比增长(%)21.5%76.0%54.6%35.9%30.2% 营业利润(百万元)7061,1452,0792,9333,958 同比增长(%)32.8%62.1%81.7%41.1%34.9% 归属母公司净利润(百万元)6281,0171,8352,5883,492 同比增长(%)37.7%61.9%80.3%41.1%34.9% 每股收益（元）0.570.921.662.353.17 毛利率(%)22.7%19.9%21.3%22.1%22.5%净利率(%)9.6%8.9%10.4%10.7%11.1% 净资产收益率(%)8.3%11.1%16.1%19.7%22.5% 市盈率 113.8 70.3 39.0 27.6 20.5 市净率 9.2 6.8 5.9 5.0 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 787 1,271 2,276 3,978 6,429 营业收入 6,511 11,463 17,720 24,080 31,358 应收票据、账款及款项融资 2,822 4,505 7,510 10,035 12,894 营业成本 5,034 9,184 13,949 18,769 24,316 预付账款 43 84 121 167 221 营业税金及附加 58 70 151 205 267 存货 1,503 2,297 4,010 5,231 6,616 营业费用 124 157 248 337 439 其他 205 632 631 539 649 管理费用及研发费用 588 798 1,249 1,830 2,383 流动资产合计 5,360 8,790 14,548 19,950 26,810 财务费用 44 36 74 67 62 长期股权投资 150 129 135 138 134 资产、信用减值损失 42 145 49 33 37 固定资产 4,248 5,832 6,291 6,216 5,864 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 944 1,991 1,097 650 427 投资净收益 43 35 40 45 50 无形资产 679 855 833 811 789 其他 42 36 39 48 53 其他 735 1,086 355 314 298 营业利润 706 1,145 2,079 2,933 3,958 非流动资产合计 6,756 9,893 8,711 8,129 7,512 营业外收入 6 8 5 5 5 资产总计 12,115 18,683 23,260 28,079 34,322 营业外支出 2 6 5 5 5 短期借款 400 1,215 1,026 773 898 利润总额 710 1,146 2,079 2,933 3,958 应付票据及应付账款 3,370 5,559 9,038 12,028 15,352 所得税 80 128 239 337 455 其他 261 593 398 421 479 净利润 630 1,018 1,840 2,596 3,503 流动负债合计 4,031 7,367 10,462 13,222 16,729 少数股东损益 2 1 6 8 11 长期借款 0 310 310 310 310 归属于母公司净利润 628 1,017 1,835 2,588 3,492 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.92 1.66 2.35 3.17 其他 266 386 318 337 347 非流动负债合计 266 696 628 647 657 主要财务比率 负债合计 4,297 8,062 11,090 13,869 17,386 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 31 32 37 45 56 成长能力 实收资本（或股本） 1,055 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 21.5% 76.0% 54.6% 35.9% 30.2% 资本公积 3,409 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 32.8% 62.1% 81.7% 41.1% 34.9% 留存收益 3,343 4,171 5,699 7,737 10,452 归属于母公司净利润 37.7% 61.9% 80.3% 41.1% 34.9% 其他 (21) (25) (10) (15) (15) 获利能力 股东权益合计 7,818 10,620 12,169 14,210 16,936 毛利率 22.7% 19.9% 21.3% 22.1% 22.5% 负债和股东权益总计 12,115 18,683 23,260 28,079 34,322 净利率 9.6% 8.9% 10.4% 10.7% 11.1% ROE 8.3% 11.1% 16.1% 19.7% 22.5% 现金流量表 ROIC 8.1% 10.3% 14.8% 18.4% 21.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 630 1,018 1,840 2,596 3,503 资产负债率 35.5% 43.2% 47.7% 49.4% 50.7% 折旧摊销 487 558 698 789 816 净负债率 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 44 36 74 67 62 流动比率 1.33 1.19 1.39 1.51 1.60 投资损失 (43) (35) (40) (45) (50) 速动比率 0.95 0.87 1.00 1.10 1.20 营运资金变动 12 (139) (1,485) (845) (993) 营运能力 其它 (6) (250) 689 47 47 应收账款周转率 4.1 4.6 4.5 4.3 4.2 经营活动现金流 1,124 1,187 1,777 2,608 3,385 存货周转率 3.6 4.7 4.3 4.0 4.0 资本支出 (1,131) (3,337) (204) (204) (204) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 长期投资 (26) 22 (6) (3) 4 每股指标（元） 其他 570 (422) (2) 183 (26) 每股收益 0.57 0.92 1.66 2.35 3.17 投资活动现金流 (587) (3,736) (212) (24) (226) 每股经营现金流 1.07 1.08 1.61 2.37 3.07 债权融资 (245) 329 8 (12) 5 每股净资产 7.07 9.61 11.01 12.85 15.32 股权融资 0 1,978 0 0 0 估值比率 其他 (320) 516 (569) (870) (714) 市盈率 113.8 70.3 39.0 27.6 20.5 筹资活动现金流 (565) 2,824 (561) (882) (709) 市净率 9.2 6.8 5.9 5.0 4.2 汇率变动影响 (12) (13) -0 -0