风电、电网产业链周评（3月第4周）：黑色类原材料价格继续下跌，1-2月风电装机数据亮眼

证券研究报告|2024年3月30日 风电/电网产业链周评（3月第4周） 黑色类原材料价格继续下跌，1-2月风电装机数据亮眼 行业研究·行业周报 电力设备新能源 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声 010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 摘要及投资建议 【风电】 •2024年至今，全国风机累计公开招标容量15.2GW（-45%），其中陆上风机公开招标容量14.5GW（-42%），海上风机公开招标容量0.7GW（-75%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1401元 /kW。2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。 •2024年1月新增核准5.0GW，其中海上风电3.4GW。2023年全国风电核准容量67.3GW，同比+60.6%，其中陆上风电核准51.5GW，同比+50.1%，海上风电核准12.1GW，同比+42.4%。2023年全国风电新增 装机容量75.66GW，同比+101.1%，创造历史纪录。 •国内方面，23年多重因素制约下游装机，下半年以来显著好转；海外方面，海上风电底部迹象明显，2024年有望迎来复苏。国内海风开发稳步推进，23年以来广东、福建等地海风项目竞配快速推进，浙江、广 东等地海风项目密集核准；江苏、广东海上风电开发催化持续，海上风电相关企业24年业绩确定性得以夯实，市场情绪与关注度显著提升。近期上海市启动5.8GW海上风电竞配，其中国管海域项目4.3GW。 •本周黑色类原材料价格环比继续下降，铜价涨势趋稳。 •本周风电板块整体呈现振荡走势，涨幅前三板块为叶片（+7.5%）、系泊系统（-1.1%）和铸锻件（-2.9%）。个股方面，本周涨幅前三分别为时代新材（+14.3%）、豪迈科技（+2.1%）和日月股份（+0.9%）。 【电网】 •2024年1-2月，全国电源工程投资完成额为761亿元，同比+8.3%；全国电网工程投资完成额为327亿元，同比+2.3%。2023年，全国电源工程投资完成额9675亿元，同比+30%；全国电网工程投资完成额5275 亿元，同比+5%。 •2024年1-2月新增煤电核准4.00GW，新增煤电开工12.64GW。2023年煤电核准容量66.03GW，同比-23%。2023年煤电开工容量99.76GW，同比+49%。 •23年以来电网招标保持较高景气度，主要企业收入、盈利能力同比显著提升，2024-2025年将迎来电网设备交付高峰。随着“大基地”建设的稳步推动，面向“十五五”的电网投资计划有望陆续出炉。2024年 有望启动特高压柔性直流项目招标，换流阀价值量有望大幅提升；”十四五“电力规划中期调规落地，夯实特高压和主网投资持续性。23年以来电力市场与现货交易政策频出，用户侧调节能力有望逐步打开，催 生包括虚拟电厂、需求侧响应在内的用户侧投资机会。国家发改委发布配电网发展指导意见，配电网升级改造需求有望迎来拐点。 •本周原材料价格环比持平，铜价涨势趋稳。 •本周电网板块股价整体呈现振荡走势，涨幅前三分别为电工仪器仪表（+2.3%）、输变电设备（+1.7%）和线缆部件及其他（+1.3%）。个股方面，本周涨幅前三分别为金杯电工（+7.9%）、望变电气（+4.0%） 和三星医疗（+3.7%）。 【投资建议】 •风电：建议关注两大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业。 •电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气 体开关等环节；4）配电网升级改造，重点关注格局更为集中的二次设备环节。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 风电部分 【公司公告】 •金风科技：3月28日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营收504.57亿元，同比+8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比-44.16%。23Q4实现 营收211.38亿元，同比+4.26%，环比+104.86%；归母净利润0.70亿元，同比+277.61%，环比+644.38%。2023年公司风机及零部件销售收入329.37亿元，同比+1.03%，毛利率6.41%，同比+0.18pct.；风电场开发收入109.15亿元，同比+57.96%，毛利率47.30%，同比-18.09pct.。 •起帆电缆：3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入233.5亿元，同比+13.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+15.5%。23Q4实现营收64.4亿元，同比+6.6%，环比+3.1%；归母净利润0.2亿元，同比-69.3%，环比-88.6%。2023年公司销售电力电缆22.9万公里，同比+16%；销售电气装备用电线电缆217.7万公里，同比+17%。 •起帆电缆：因项目用地区域规划调整且多次协商沟通仍无法解决，公司审慎决策拟终止对外投资暨建设防城港海缆生产基地项目。 •时代新材：3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入175.4亿元，同比+16.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比+8.3%。23Q4实现营收入49.4亿元，同比+10.0%，环比+12.6%；归母净利润1.1亿元，同比-24.7%，环比+56.5%。2023年公司轨道交通业务实现收入18.75亿元，同比 +1.13%，毛利率32.64%，同比+3.71pct.；工业与工程业务收入16.65亿元，同比+1.00%，毛利率27.15%，同比+3.08pct.；风力发电收入67.01亿元，同比+24.87%，毛利率12.37%，同比+5.16pct.；汽车产品收入68.60亿元，同比+23.12%，毛利率12.27%，同比+8.58pct.。 •电气风电：3月28日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营收101.14亿元，同比-16.24%；归母净利润-12.71亿元，同比-276.08%。23Q4实现营收41.90亿元，同比-22.01%，环比+148.96%；归母净利润-6.19亿元，同比-77.34%，环比-120.28%。2023年，公司实现风机及零部件收入95.82亿元，同比-17.9%，毛利率5.74%，同比-8.34pct.；提供服务收入3.71亿元，同比+66.96%，毛利率25.23%，同比+15.84pct.；风场发电收入1.09亿元，同比 +33.29%，毛利率13.93%，同比-33.72pct.。 •东方电缆：3月25日，公司以集中竞价交易方式首次回购公司股份25万股，约占公司总股本的0.0364%，支付的资金总额为人民币1181万元。 风电招中标 2024年至今，全国风机累计公开招标容量15.2GW（-45%），其中陆上风机公开招标容量14.5GW（-42%），海上风机公开招标容量0.7GW（-75%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1401元/kW。2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。 风电装机 根据国家能源局数据（并网口径），2023年全国风电新增装机容量75.9GW，同比+102%；其中海上风电新增装机容量6.8GW，同比+67.8%；陆上风电新增装机容量69.1GW，同比+105.8%。我们预计（吊装口径），2023-2025年全国陆风新增装机分别为60/65/70GW，海上风电新增装机容量分别为6.6/11.4/16.0GW。 图1：全国风电历年公开招标容量（GW） 国内陆上国内海上 图2：2022-2023年风电月度公开招标容量（GW） 陆风海风 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 27.5 28.427.233.5 65.2 15.6 49.6 31.2 54.3 3.4 92.4 15.9 76.5 64.4 55.8 8.6 20 16.08 1.15 11.26 11.61 3.92 7.04 9.128.268.44 7.12 7.607.52 1.848.897.70 1.1014.93 1.08 0.801.850.20 0.05 0.03 2.45 0.904.96 5.33 6.51 3.41 4.414.60 5.82 0.70 6.85 7.341.505.940.908.047.466.596.920.875.157.49 3.04 3.51 9.778.840.082.342.002.90 6.804.89 -2.971.762.152.55- -1.20 1.912.13 2.65 -4.60 243.332.903.212.76 .3 0.214.76 0.59- 5.826.15 1.552.55 18 16 14 12 10 同比-45%8 18.4 4.86 20.0 0.0 0.0 27.5 1.2 17.2 1.9 26.5 3.4 23.8 28.7 6.3 24.9 50.9 15.24 0.72 14.50 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 20142015201620172018201920202021202220232024YTD 资料来源：金风科技，采招网，国信证券经济研究所整理 图3：陆上风机（不含附属设备）中标价格走势（含税，元/kW） 资料来源：采招网，国信证券经济研究所整理 图4：全国风电年度新增吊装容量走势（GW） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 0 2.0S2.5S3.0S4.0S5MW以上 100 80 60 40 20 0 国内陆上国内海上 86 91 93 76 67 58 4.0 54 50 5.2 29 2.7 54 26 40 14.4 60 65 6.6 70 75 75 11.4 16.0 18.0 16.0 45 20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E 资料来源：采招网，国信证券经济研究所整理资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 风电整机中标份额 •截至目前，2024年国内市场整机公开中标量前三名分别为明阳智能（容量2.87GW，份额38%）、金风科技（容量1.45GW，份额19%）、三一重能（容量1.15GW，份额15%）。 •2023年，国内市场整机公开中标量前三名分别为金风科技（容量7.93GW，份额17%）、明阳智能（容量7.07GW，份额15%）、三一重能（容量6.76GW，份额15%）。