业绩符合预期，新增项目数量持续修复

投资要点 事件：公司发布]2023年年度报告，2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润34亿元，同比下降23.1%，归母经调整净利润47亿元，同比下降4.6%，收入利润符合预期。 收入利润符合预期，非新冠项目保持稳健增长。2023年公司新冠收入5.3亿元（-83.9%）、非新冠收入165.1亿元（+37.7%）；分阶段看，临床前/临床早期（I期、II期）/临床III期与商业化阶段分别实现收入54/36.2/77.3亿元（同比+9.2%/+12.7%/+12.8%），其中非新冠临床III期和商业化收入同比大增101.7%。 随着欧美生物技术融资触底反弹，临床前收入增长有望逐步恢复。 新增项目数于2023Q1后触底回升，2023年新增项目数为历史最好水平之一。 公司新增非新冠综合项目数2023Q1受生物技术融资放缓影响最大，Q2以来已开始复苏。下半年强劲恢复，2023Q1/Q2/Q3/Q4分别新增8/38/15/71个项目，共计132个，为历史最好水平；截至2024年3月22日公司已新增25个新项目。在药物开发业务增长强劲，2024年新增项目数目标由80提升至110个。 “赢得分子”战略持续发力，未完成订单持续推动未来收入增长。截至2023年12月31日，公司已获18个外部转入项目，包括7个临床III期项目和2个商业化项目；里程碑和研究服务收入逾8700万美元，彰显R端业务韧性；51个临床III期项目及24个商业化项目为公司未来商业化生产收入增长奠定坚实基础。未完成订单总额约206亿美元，未完成服务订单约134亿美元（同比略有减少，受部分新冠项目订单取消影响）；未完成潜在里程碑付款订单约72亿美元，达历史新高；三年内未完成订单约39亿美元，巩固近期收入增长预期。 产能爬坡进度好于预期，开启全球运营新篇章。公司新加坡一体化CRDMO中心正式开工奠基，占地13.5公顷、规划产能12wL，将提供生物药一体化研究、开发和生产服务。爱尔兰基地产能爬坡好于预期，预计2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年；2024年起将有大量商业化生产需求，2025年产能接近满产。 公司遍布全球的CRDMO基地包括3个药物发现中心（R）、8个药物开发中心（D）、9个生产基地（M），多地多极赋能合作伙伴。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.1、45和52.9亿元，EPS分别为0.90、1.06和1.24元，对应PE分别为16、14和12倍。 风险提示：行业增速或不及预期风险；项目进度不及预期风险；对外投资收益波动性风险；政策风险；汇率波动风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 根据公司历年披露各临床阶段项目数量情况，我们预计公司： 1）IND前项目：考虑生物医药行业投融资波动影响以及行业竞争环境下定价策略调整，假设2024-2026年公司IND前项目数量分别为360/390/430个，项目平均单价分别为12.6/12.4/12.1百万元； 2）临床I/II期项目：考虑公司“跟随并赢得分子”战略的独特优势，储备管线稳定转化、外部项目持续转入，以及行业竞争环境下定价策略调整，假设2024-2026年公司临床I/II期项目数量分别为330/405/485个，项目平均单价分别为12.1/13.1/15百万元； 3）临床III期及商业化项目：考虑公司平台优势下持续获得市场份额，商业化产能加速落地，假设2024-2026年公司临床III期及商业化项目数量分别为88/102/113个，项目平均单价分别为106.2/106.2/103百万元； 4） 考虑公司产能持续爬坡、价格体系变化、公司经营效率持续改善等因素，预计2024-2026年公司毛利率分别为39%/40%/41.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.1、45和52.9亿元，EPS分别为0.90、1.06和1.24元，对应PE分别为16、14和12倍。