2023年年度报告点评：四季度业绩超预期；收购延伸业务版图

事件：2024年3月29日公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营收22.5亿元，同比+7.9%；实现归母净利润4.5亿元，同比+30.6%。其中，Q4实现营收6.6亿元，同比+8.9%，环比+11.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+57.7%，环比+87.8%，主要系湖南中岸腾笼换鸟土地置换政府补偿款。 家畜板块增长迅速，宠物板块略有承压。2023年公司整体增长稳定，原料药及制剂业务实现收入10.8亿元，同比+11.2%；禽用生物制品实现收入9.3亿，同比+3.6%；畜用生物制品实现收入1.4亿元，同比+8.5%。分板块看，公司家畜板块经过多年布局，成功与家畜大型养殖集团建立战略合作关系，步入高速增长期，2023年实现营收5.1亿元，同比+28%；宠物板块受下游需求不振影响有所下滑，2023年实现营收0.3亿元，同比-39.0%。 持续加码研发投入，打造产品集群。2021~2023年公司研发占比从7.6%提升至10.4%，持续高饱和的研发投入驱动公司产品不断迭代。生物制品板块，公司自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请，还取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传胸亚单位疫苗、重组禽流感二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断。 猫三联疫苗成功获批，未来市场空间广阔。2024年1月份公司猫三联“瑞喵舒”疫苗获得了农业农村部核发的兽药产品批准文号批件，实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售，填补了国内猫疫苗产品空白。当前猫三联疫苗在国内的渗透率约10%，还有巨大的潜力空间，未来公司将继续通过瑞派宠物医院、中瑞供应链等优质经销商快速推向市场。 成功收购必威安泰，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗市场。公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.3亿元收购姚丽丽、张晓芹、瑞创生物持有的保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权。必威安泰是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有5个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗为国家重大疫病防控关键产品，为畜用疫苗中市场需求最大的产品，此次收购有利于提升公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.49、6.39、7.37亿元，EPS分别为1.18、1.37、1.58元，对应PE分别为12、11、9倍，公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）