2023年年报点评：传统主业盈利继续修复，看好成长与分红属性共振

事件回顾： 2024年3月29日，海信家电发布2023年年报，2023全年实现营收856.0亿元，同比+15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+97.7%，实现扣非归母净利润23.6亿元，同比+160.1%。单季度看，公司2023Q4实现营收207.0亿元，同比+21.13%，实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+124.9%。此外，公司公布2023年利润分配预案，拟每10股派发现金股利10.13元，合计分红13.9亿元，占本年度归母净利润的49.0%。 23年空调内需高景气与海外补库需求共振，海信传统白电业务实现快速增长： 分业务来看，23年央空实现营收221.7亿元，同比+9.3%，据艾肯网，23年央空市场整体增长4.6%，海信央空增速跑赢市场4.7pct，或主要得益于公司积极开拓新风、水机及海外业务等，报告期内公司新风（Q5产品）、水机业务同比分别+100%、+50%，欧洲市场营收同比+45%；假设海信日立收入全部并入暖通，则家空实现营收164.9亿元，同比+14.8%，据AVC，23年空调内销量同比+6.5%，海信线上、线下销额增速分别跑赢行业26pct、10pct，或主要系公司理清品牌定位，以海信牌抢跑新风赛道，以科龙牌打造互联网品牌定位，有效提升了单品效率；冰洗实现营收260.7亿元，同比+22.9%，其中冰箱业务同比+18.7%，或主要得益于高端线产品力的提升及线上新销售渠道的开拓，23年海信冰箱线下高端产品占有率提升1.8pct，快手、抖音等渠道规模同比+151%；汽车热管理业务实现90.5亿元，同比基本持平，或与新签订单转化周期较长有关。 传统业务盈利能力显著提升，期间费用率控制良好： 23全年公司整体毛利率22.08%，同比+1.39pct，其中暖通、冰洗及其他主营（主要为汽车热管理业务）毛利率分别为30.66%、19.11%、13.57%，同比分别+2.73pct、1.58pct、0.26pct，毛利率提升或主要受益于公司坚持数字化、智能制造转型，优化供应商结构，推进供应链、订单、采购领域架构变革，墨西哥工厂产能爬坡等因素；期间费用方面，公司23年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、2.68%、3.25%、-0.24%，同比分别-0.01pct、+0.22pct、+0.16pct、+0.01pct；利润率方面，公司23年归母净利率3.31%，同比+1.37pct。 投资建议： 公司激励滚动落地，经营势能良好，重视股东回报，保持高分红比例，传统主业抗经济周期能力强，海外市场开拓初显成效，汽车热管理业务开辟第二成长曲线，兼具成长与分红属性。我们预计24-26年公司有望实现营业收入932.8/1017.6/1112.9亿元，同比增长9.0%/9.1%/9.4%； 分别实现归母净利润32.9/37.5/42.6亿元 ， 同比增长15.8%/14.1%/13.8%，当前股价对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）