2023年年报、2024年一季报点评：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出

杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出 ——2023年年报、2024年一季报点评 事件：4月19日，杭州银行发布2023年年报（此前已发布业绩预报）和2024年一季度报告。公司23Y、1Q24实现营收分别350.2亿元、97.6亿元，同比增6.3%、3.5%；实现归母净利润143.8亿元、51.3亿元，同比增 23.2%、21.2%。 点评： 判断公司1Q24盈利增速保持行业领先水平，显示高成长属性。2023年公司盈利增速超过20%，在行业中领先，主要驱动因素为规模高增、拨备反哺以及非息支撑。1Q24盈利增速依然维持20%以上，超出预期，亦大幅高于公 司管理层对于2024年全年的经营计划展望（24E净利润增速10%左右）。从1Q24盈利归因拆解来看，净息差收窄负向拖累16.5pct，规模、拨备反哺和非息继续正向贡献盈利约14.6pct、13.0pct和5.4pct。边际变化来看，规模和拨备贡献度较23Y略有下降，非息业务贡献度提升。公司1Q24业绩情况基本反映了行业普遍面临的规模扩张放缓、净息差进一步收窄的量价压力。从公司自身情况看，1Q24净息差环比变化平稳（我们测算1Q24净息差为1.50%），规模仍可维持10%以上增长，投资业务收益以及拨备高位对盈利维持较强支撑。我们认为，2024-2025年杭州银行盈利增速有望保持较高且行 2024年4月23日 公司报告 杭州银行 强烈推荐/维持 公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭州。 目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）13.07-9.59 总市值（亿元）714.6 流通市值（亿元）646.21 总股本/流通A股（万股）593,029/593,029 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.9 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 业领先水平，在行业普遍承压的大背景下，其高成长属性更为凸显。 规模增长略放缓，对公信贷投放或好于同业。公司23Y生息资产较年初增 13.8%，其中，信贷增长14.9%、投资资产增长16.9%，反映出信贷需求仍然偏弱的行业环境。从1Q24来看，公司生息资产增长继续放缓，1Q24生息资产同比增12.9%，但信贷增长较高，同比增长16.1%，符合公司在一季度加大信贷投放，早投放早收益的季节规律。我们从23Y、1Q24信贷新增结构来看，对公强零售弱的特征较为明显，对公信贷分别同比增19.1%、 20.5% 10.4% 0.2% -9.9% -20.0% -30.2% 杭州银行沪深300 4/247/2410/231/224/22 18.1%，而零售贷款分别同比增7.8%、12.1%，与行业整体情况较为相符。对公贷款新增行业来看，公司基建相关贷款（水利环境和公共设施、租赁和商务服务业、交运仓储和邮政）增长较快，增速高于对公贷款增速。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助支撑规模较快扩张。 资产质量持续优异，拨备覆盖率高位。1Q24不良率0.76%，环比平稳，已连续5个季度维持平稳。1Q24关注贷款率环比上升12BP，但绝对水平较低， 仅0.52%。资产质量持续优异。从拨备水平来看，1Q24拨备覆盖率、拨贷比分别为551.2%、4.2%，维持高位稳定，安全垫厚实，有较大盈利释放空间。 投资建议：公司1Q24盈利增长超预期，主要是拨备反哺和投资业务增厚盈利。从量价质等主要变量来看，公司净息差绝对水平已较低且环比平稳，预计进一步收窄空间有限；规模受益于对公贷款的较快增长保持平稳；资产质 量保持优异。考虑到公司拨备充足，反补利润空间较大，我们预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出——2023年年报、2024年一季报点评 18.41、21.63、25.34元/股。2024年4月22日收盘价12.54元/股，对应 0.68倍2024年PB，我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 329.3 350.2 374.3 398.5 431.4 增长率（%） 12.2 6.3 6.9 6.5 8.2 归母净利润（亿元） 116.8 143.8 171.2 199.2 229.0 增长率（%） 26.1 23.2 19.1 16.3 15.0 净资产收益率（%） 15.39 16.63 16.95 16.78 16.44 每股收益(元) 1.97 2.43 2.89 3.36 3.86 PE 6.37 5.17 4.34 3.73 3.25 PB 0.93 0.80 0.68 0.58 0.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出——2023年年报、2024年一季报点评 图1：杭州银行累计营收、PPOP、净利润同比增速图2：杭州银行单季度营收、PPOP、净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：杭州银行2023、1Q24全年业绩拆分对比 20231Q24 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：杭州银行存贷款、生息资产增速图5：杭州银行净息差走势 贷款同比增速生息资产同比增速 净息差 25.0% 20.0% 15.0% 存款同比增速 2.5% 2.0% 1.5% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 10.0%1.0% 5.0%0.5% 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 0.0%0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出——2023年年报、2024年一季报点评 图6：杭州银行不良贷款率、关注贷款率走势图7：杭州银行拨备覆盖率、拨贷比走势 拨备覆盖率拨贷比 不良贷款率关注贷款率 700%6.0% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 0.0% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出——2023年年报、2024年一季报点评 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 229 234 255 271 300 收入增长 手续费及佣金 47 40 36 35 31 归母净利润增速 26.1% 23.2% 19.1% 16.3% 15.0% 其他收入 54 75 83 93 100 拨备前利润增速 8.4% 6.6% 7.1% 7.1% 8.3% 营业收入 329 350 374 399 431 税前利润增速 22.7% 25.2% 19.5% 16.3% 15.0% 营业税及附加 (3) (4) (2) (2) (3) 营业收入增速 12.2% 6.3% 6.9% 6.5% 8.2% 业务管理费 (98) (103) (111) (117) (126) 净利息收入增速 8.7% 2.5% 8.8% 6.2% 10.7% 拨备前利润 229 244 261 279 303 手续费及佣金增速 29.5% -13.5% -10.0% -5.0% -10.0% 计提拨备 (99) (81) (66) (53) (42) 营业费用增速 21.7% 5.5% 8.0% 5.0% 8.0% 税前利润 130 163 195 226 260 所得税 (13) (19) (23) (27) (31) 规模增长 归母净利润 117 144 171 199 229 生息资产增速 16.0% 13.8% 10.1% 10.7% 10.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 19.3% 14.9% 12.0% 13.0% 13.0% 贷款总额 7022 8071 9039 10215 11542 同业资产增速 1.6% -28.7% -2.0% -2.0% -2.0% 同业资产 663 473 463 454 445 证券投资增速 14.0% 16.9% 10.0% 10.0% 10.0% 证券投资 7450 8710 9581 10539 11593 其他资产增速 19.7% 15.9% 18.9% 24.5% 23.8% 生息资产 16151 18384 20248 22407 24816 计息负债增速 16.3% 14.0% 9.8% 10.5% 10.6% 非生息资产 321 372 442 550 681 存款增速 14.5% 12.6% 10.0% 11.0% 11.0% 总资产 16165 18413 20312 22549 25060 同业负债增速 60.3% 15.8% 10.0% 10.0% 10.0% 客户存款 9281 10453 11498 12763 14167 股东权益增速 9.4% 12.9% 14.6% 15.0% 15.0% 其他计息负债 5554 6465 7079 7768 8545 非计息负债 345 383 460 551 662存款