2022年年报及2023年一季报点评：业绩惊喜连连，成长与价值属性兼备

事件概述：4月20日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入14.20亿元，同比增长12.43%；归属于上市公司股东的净利润35.15亿元，同比增长13.86%；归属于上市公司股东的扣非净利润34.46亿元，同比增长13.95%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4元（含税）。公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入2.51亿元，同比增长44.06%；归属于上市公司股东的净利润11.36亿元，同比增长103.65%；归属于上市公司股东的扣非净利润11.34亿元，同比增长105.12%。 雅砻江惊喜连连，大渡河有望锦上添花：受益于两杨电站投产及锦官电源组送苏电价上行，雅砻江水电业绩改善，2022年公司对其投资收益同比增加5.21亿元，带动公司全年投资收益同比增加5.80亿元至39.15亿元。1Q23，雅砻江水电完成发电量213.84亿千瓦时，同比增长33.0%，同期上网电价同比增长4.7%，业绩持续改善增厚公司投资收益，Q1公司对联营/合营企业投资收益达12.38亿元，同比增长84.9%。2022年11月，公司公告以40.13亿元成功竞买国能大渡河10%股权，至此公司对其持股增至20%。大渡河受限于外送通道建设等因素，盈利能力受限，经历2022年夏极端高温、缺水造成的电力紧张情况，四川有望加速域内水电开发与相应的外送电网建设，困扰大渡河流域开发的消纳问题有望加速解决，大渡河公司盈利能力有望改善。 转型正当时，风光增长可期：水电主业之外，公司积极拓展风光业务，2022年公司以3.15亿元收购广西玉柴农光51%股权，自主建成攀枝花邮处中心屋顶分布式光伏发电项目，全年新增控股光伏装机18.36万千瓦。2022年年中，公司以16亿元增资中核汇能取得6.4%股权，根据中核规划至“十四五”末其风光装机达到30GW以上，雅砻江水电腊巴山25.8万千瓦风电项目、柯拉100万千瓦光伏项目目前业已正式开工建设，公司将充分分享参、控股新能源公司高速发展成果。 收官亦是开始，分红有望提升：公司公布《股东回报规划（2023-2025）》每年以现金方式分配的利润不低于归母净利润的50%变更为每股不低于0.4元（含税），2022年公司每股分派现金红利0.40元/股，分红比率为50.0%，较好衔接两份《股东回报规划》。自2016年雅下开发完成后，雅砻江水电对两大股东年度资金需求逐渐下降，2022年度川投能源对其增资7.2亿元，同比下降25%，同期收回现金分红21.00亿元。随着雅砻江水电利润提升，自有资金开发占比提高，公司现金分红比率与绝对规模均有望进一步提高。 投资建议：公司主营水电业绩改善，新能源业务逐步发力；参股的雅砻江水电、大渡河公司有望持续增厚投资收益；制定《股东回报规划》，后续分红明确，分红率仍具有提升空间。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测预计23/24年EPS分别为1.05/1.09元（前值0.91/0.94元），新增25年EPS预测值1.13元，对应2023年04月20日收盘价PE分别13.5/13.0/12.5倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力，给予公司2023年15.0倍PE，目标价15.75元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）