盈利呈现韧性，分红比例提升

事件：公司发布2023年年度报告。公司实现营业收入1638.97亿元，同比下滑2.5%； 归母净利润50.79亿元，同比下滑20.38%；基本每股收益0.7351元。本次拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税）。 盈利呈现韧性，毛利率净利率有望改善。公司2023年实现归母净利50.79亿元，同比下降20.38%，实现扣非归母净利46.8亿元，下降24.66%；2023年虽然钢铁企业普遍面临供给过剩、原料成本高企等因素影响，但公司归母利润降幅有限，展现出公司盈利的韧性特征。公司2023Q1-Q4逐季销售毛利率分别为7.42%、11.19%、10.94%、8.17%，逐季销售净利率分别为2.47%、5.64%、4.94%、3.24%，受益于公司品种钢占比提升及一季度原料大跌，后续销售毛利率有望持续改善。 产销量平稳运行，品种钢占比进一步提升。2023年公司钢材产量2594万吨，同比下降2.4%，销量2653万吨，同比下降0.1%，公司产销规模仍有挖潜空间。报告期内公司研发投入68.31亿元，占营业总收入的4.2%，同比增加0.4pct，开发特厚齿条钢、管坯用钢、高强车轮钢、高锰无磁钢、高强度气瓶管等新品种180多项，新增30个钢种“替代进口”，品种钢销量增至1683万吨，占比已由2016年的32%增加到2023年的63%，同比增加3.0pct；公司2023年重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%，国外销售毛利率为9.7%，较国内高0.2pct。随着后续公司对于高强度汽车板、Ni系低温钢等高端产品的研发认证持续推进，品种钢占比及出口比例有望持续提升，进一步增厚利润规模。 多项目同步推进，产品结构高端化加速。2023年华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产；华菱涟钢形成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展，将助力华菱涟钢实现从单一硅钢基板供应向全流程高端硅钢制造的新跨越； VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。根据公司公告，子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟实施冷轧高端家电板建设项目，投资总额9亿元，建设期14个月，项目投产后可填补华菱涟钢高档次、多品种热镀锌产品的产能空缺，有利于提升热镀锌产品在西南、华东、中南等区域市场的竞争力，抢占家电用钢高端市场。 分红比例进一步提升，红利属性增强。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.3元（含税），共计派发现金1,588,985,474.77元，不送红股，不以资本公积转增股本。上述现金分红金额占2023年华菱钢铁（合并）归属于母公司所有者净利润的31.29%，较2022年分红比例提升5.3个百分点，根据公司年报，预计华菱涟钢和华菱衡钢将于2025年前完成超低排放改造，届时分红比例有望进一步提升。 投资建议。公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值489亿左右，估值高位区域对应市值756亿左右，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）