盈利韧性突出，分红比例持续提升

华旺科技2023FY&2024Q1业绩点评 核心观点 事件1：公司公告2023年年报，2023年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%，实现归母净利润5.66亿元，同比增长21.13%。2023年公司每10股派发红利11元并转增4股，股利支付率达64%。事件2：公司公告2024年一季报，2024年一季度公司实现营收9.52亿元， 同比增长4.15%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长36.59%。 1周1月3月12月绝对表现%3.698.1318.7415.39相对表现%1.065.699.0625.45沪深300%2.632.449.68-10.06 ⚫2023年业绩符合预期，2024年一季度盈利韧性突出。2023年公司归母净利润为5.66亿元，符合市场预期。分季度来看，2023年一/二/三/四季度公司分别实现归母净利润1.08/1.28/1.61/1.69亿元，在2023年上半年浆价回落、公司新产能释放的带动下，公司业绩逐季上行，其中四季度公司归母净利润环比增长5%，单季度利润创历史新高。2024年一季度公司实现归母净利润1.47亿元，同比提升37%、环比下降13%，归母净利率为15.43%，环比下降1.6pct，环比小幅回落推测主要系公司春节放假导致产能利用率小幅回落且纸浆库存成本提升，装饰原纸盈利环比下降。 ⚫浆价上涨影响装饰原纸盈利，木浆贸易盈利持续修复。拆分公司2023年收入来看，装饰原纸、木浆贸易仍是公司两大主业：（1）装饰原纸：2023年三季度以来纸浆价格由历史底部逐步上行至历史中位，春节后浆价逐月超预期提涨，外盘报价的提涨在四季度开始在用浆成本端逐步体现，推测2023年四季度受益于出色的纸浆库存管控，公司装饰原纸盈利相对稳定，2024年一季度随着用浆成本的进一步提升，盈利环比小幅回落。（2）木浆贸易：受益于浆价的持续提涨，我们预计2023年四季度、2024年一季度公司木浆贸易业务盈利水平延续改善趋势。 ⚫员工持股计划落地，有望进一步激发员工积极性。2024年4月下旬公司发布了新一期员工持股计划，参加本次本员工持股计划的员工人数不超过257人（不含预留授予人员），回购股份价格为13.23元/股，股票数量为243.47万股（占当前公司股本的0.73%），其中核心高管认购比例约为14.9%，骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员认购比例为69.6%，预留份额占比15.5%。本次员工持股计划有助于进一步提升公司员工积极性，激发中长期发展活力。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 盈利预测与投资建议 ⚫结合纸浆价格走势适当调整毛利率假设，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.44/7.15/7.65亿元（此前预测2024-2025为6.61/7.56亿元），对应的EPS分别为1.94/2.15/2.30元。根据可比公司我们给予公司2024年14倍市盈率估值，对应目标价27.16元，维持“买入”评级。 三季度业绩环比向上，装饰原纸延续高景气2023-10-30二季度业绩略超预期，纸价韧性足、盈利环比改善2023-08-29中高端装饰原纸龙头企业，产能扩张+业务出海打开成长空间2023-03-29 风险提示 ⚫原材料价格大幅波动；新增产能建设不达预期；终端需求下滑超预期的风险；其他特种纸业务发展不及预期。 投资建议 结合近期纸浆外盘价格走势适当下调毛利率假设，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.44/7.15/7.65亿 元（ 此 前 预 测2024-2025为6.61/7.56亿 元 ） ， 对 应 的EPS分 别 为1.94/2.15/2.30元。根据可比公司我们给予公司2024年14倍市盈率估值，对应目标价27.16元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫原材料价格大幅波动的风险。⚫新建产能建设不达预期的风险。⚫终端需求下滑超预期的风险。⚫其他特种纸发展不及预期的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。