结构升级韧性凸显，基础分红比例提升

青岛啤酒发布2023年年报，全年实现营业总收入339.37亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.0%。公司啤酒业务收入334.06亿元，同比增长5.4%。全年啤酒销售均价同比+6.3%，主要受益于啤酒产品结构优化。2023年公司啤酒业务毛利率同比+1.7pct至38.5%，主要受益于产品结构优化及包材成本压力缓解。全年归母净利率同比+1.0pct至12.58%，延续盈利能力提升趋势。公司2023年度利润分配预案为每股拟派发现金股利人民币2.00元（含税），分红比例为63.7%，较2022年基础分红率47.8%（不包含上市30周年特别股利）提升约16pct。公司核心产品组合继续发力，拉动产品结构升级，短期成本下行放大利润增幅。考虑到消费弱复苏背景下啤酒销量增速与均价提升速度放缓，我们小幅下调2024-2025年盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入357.0/376.0亿元（前预测值364.1/388.1亿元），实现归母净利润50.9/59.5亿元（前预测值53.4/61.3亿元）。当前股价对应2024/2025年PE分别为23/19倍，估值已回落至合理区间，维持“买入”评级。