2023年年报点评：电车磁材销量继续提升，盈利持续增长

2024年3月27日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收58.73亿元，同比减少7.05%；归母净利润4.48亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利3.85亿元，同比增长0.34%。2023Q4，公司实现营收12.47亿元，同比减少29.24%、环比减少15.16%；归母净利润0.80亿元，同比减少19.33%、环比减少36.9%；扣非归母净利0.31亿元，同比减少65.24%、环比减少74.15%。 量增抵消价减保证营收，产品结构优化+成本下降实现利润微增。公司业绩增长主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品销量增长，抵消价格负面影响。①产品结构：已形成汽车市场（尤其是新能源汽车）为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。2023年实现高性能钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长，其中，汽车市场高性能钕铁硼永磁材料及组件的出货量同比增长20%，销量占比从62%提升至66%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量449万台套，同比增长29%。②量：2023年公司钕铁硼永磁材料销量为17178吨，同比增长12.16%；销售钕铁硼永磁材料组件40.47万件，同比增长479.68%。③价：原材料金属镨钕价格同比下滑较多影响公司营收，2023年稀土价格指数由年初297.02下降至年末198.03，降幅约为33.33%。 ④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快，产品结构得到优化，此外公司成本同样大幅度下降，因此2023年公司全年毛利率为18.09%，实现同比增长3.7pct；净利率为7.63%，同比增长1.2pct。 上海大郡亏损收窄致所得税费用增加，为Q4最大拖累项。2023年上海大郡营收增长14.13%至1.04亿元，亏损额同比大幅收窄至3727万元。导致公司整体Q4确认的递延所得税费用大幅增加，单季度所得税费用高达7625万元，导致Q4业绩环比下滑较多。 核心看点：①产能持续扩张。产能利用率有望继续提升。2023年底公司已具备年产钕铁硼毛坯3万吨的生产能力，其中东西厂区和福海厂区产能利用率已实现88%，南通基地建成1.2万吨产能，将进入爬坡阶段，未来新增产量释放将提升公司盈利。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③研发优势突出。研发优势。三大核心技术组合使用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80%；超轻稀土磁体销量同比增长190%，在公司磁体产品销量的占比接近10%。获得“全国制造业单项冠军企业”等奖项。 投资建议：考虑到现有产能释放+下游需求有望迎来复苏，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润4.81/5.54/6.43亿元，EPS分别为0.59/0.68/0.78元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为19/17/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年年报 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收58.73亿元，同比减少7.05%； 归母净利润4.48亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利3.85亿元，同比增长0.34%。 分季度来看，2023Q4，公司实现营收12.47亿元，同比减少29.24%、环比减少15.16%；归母净利润0.80亿元，同比减少19.33%、环比减少36.9%；扣非归母净利0.31亿元，同比减少65.24%、环比减少74.15%。业绩符合业绩预告。 图1：2023年，公司营收为58.73亿元 图2：2023年，公司归母净利润为4.48亿元 图3：2023Q4，公司营收为12.47亿元 图4：2023Q4，公司归母净利润为0.80亿元 2点评：量增价减，静待花开 2.1汽车用钕铁硼出货量继续增长，量增抵消价格负面影响实现业绩微增 2023年公司营收较2023年发生小幅下滑，归母净利润持续上涨。2023年，公司实现营收58.73亿元，同比减少7.05%；归母净利润4.48亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利3.85亿元，同比增长0.34%。 细拆来看，公司的归母净利润同比增长主要来自于毛利的增长，毛利上升同比增利1.53亿元，主要是由于钕铁硼磁材及组件销量的大幅度增长以及公司整体毛利率的提升。其他增利点还有其他/投资收益（+0.45亿元），公允价值变动净收益（+0.06亿元），营业外利润（+0.01亿元），减利点主要是费用和税金，同比减利0.69亿元，所得税减利0.84亿元，其他减利点变化均较小，对归母净利润影响有限。 图5：公司2023年归母净利润同比变化拆分（单位：百万元） 从营收上来看，受稀土原材料价格持续震荡下行、下游市场需求复苏缓慢、行业竞争日趋激烈等因素影响，公司高性能钕铁硼永磁材料及组件产品价格承压，营业收入同比下降7.36%。上海大郡量价齐升，营收因而增长14.24%，但占比较小，因此对整体营收影响有限。①钕铁硼营收下降：2023年公司钕铁硼永磁材料销量同比增长12%至17178吨，组件销量大幅增长476%至404.7万件，但受市场竞争加剧+稀土原材料价格下降影响，营收同比下降7.36%。②2023年电机驱动系统业务营收同比增长14.24%至10374万元。上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比增长2.39%至22720台。 汽车行业销量占比持续上升。受益“新能源汽车渗透率的进一步加快提升，2023年公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长19%至11345吨，量占比从62%提升至66%。完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量449万台套，同比增长29%。 图6：2023年，钕铁硼磁性材料营收为57.7亿元（单位：万元） 图7：2023年，钕铁硼磁性材料营收占比为98.2% 图8：2023年，电机驱动系统销量同比增长2.39% 图9：2023年，钕铁硼磁材销量同比增长12% 图10：2023年，汽车行业用钕铁硼磁材销量同比增19%（单位：吨） 2023年公司整体毛利率同比增长3.70pct至18.09%，其中钕铁硼磁材毛利占比为97.26%，其毛利率同比增长3.56pct至17.91%。一方面，2023年钕铁硼磁材上游原材料价格下降带来的成本下降幅度大于产品售价下降幅度；另一方面，公司高毛利的钕铁硼磁材组件销量增速远高于磁材，产品结构优化提升了公司盈利水平，导致钕铁硼磁材毛利率同比增长3.56pct至17.91%。 图11：2023年，钕铁硼磁材毛利为10.33亿元（单位：万元） 图12：2023年，钕铁硼磁材毛利占比为97.3% 图13：2023年，公司毛利率同比增长3.70pct至18.09%（单位：百万元） 单季度看，所得税为Q4最大减利项，主要由于上海大郡亏损大幅收窄，导致递延所得税费用确认增加所致。同比22Q4及环比23Q3来看，Q4主要减利项均为毛利和所得税，主要增利项为费用和税金。毛利上，2023Q4公司整体毛利率同比+2.33pct、环比-1.19%至18.33%，我们认为公司Q4毛利率下降或是由于公司售价相比Q3有所回升带来的分母端变大，而成本端居高不下，单季度计提减值便有1918万元，因此毛利减少较多。2023年，上海大郡营收同比增长14.13%至10374万元，净亏损同比减少2432万元至3727万元，一方面上海大郡的亏损继续拖累了业绩；另一方面，由于净亏损的大幅收窄，Q4确认的递延所得税费用大幅增加，单季度所得税费用高达7625万元，导致Q4业绩环比下滑较多，净利率环比-2.35%降至6.31%。费用和税金成为最大增利项，公司23Q4费用控制优秀，23Q4费用率水平环比大幅回落至3.3%。 图14：2023Q4业绩环比变化拆分（单位：百万元） 图15：2023Q4业绩同比变化拆分（单位：百万元） 图16：2023Q4费用率环比下降1.3至3.3% 图17：2023Q4毛利率环比下降1.18pct至18.3% 图18：2023年，上海大郡营收为10374万元 图19：2023年，上海大郡净亏损为6160万元 2.2核心看点：原料保障能力提升，产能持续增长 公司已具备年产3万吨钕铁硼磁材毛坯的生产能力，计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。南通基地全工序一园化工厂达产后，将有效提升公司的产能水平，缓解公司的产能压力，助力公司扩大市场份额、提升行业地位。 表1：截至2023年底，公司高性能钕铁硼永磁材料产能情况（单位：吨） 公司与主要供应商中国稀土集团和北方稀土集团的合作日益巩固和扩大。 2022年，公司控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建设完成，新增高性能钕铁硼合金薄片产能4,000吨，正海五矿整体产能达到6,000吨。该产能扩建项目的实施进一步深化了与中国稀土集团有限公司的合作关系，加强了公司原材料的供应保障。按照2.4万吨的产能计算，该子公司可贡献25%的原料供给，原料自给率大幅提升。 研发优势突出。三大核心技术组合使用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80%；超轻稀土磁体销量同比增长190%，在公司磁体产品销量的占比接近10%。获得“全国制造业单项冠军企业”等奖项 3盈利预测与投资建议 考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润4.81/5.54/6.43亿元，EPS分别为0.59/0.68/0.78元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为19/17/14X，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）稀土价格下跌。公司高性能钕铁硼永磁材料业务所需的主要原材料为钕、镨钕、铽和镝铁等稀土金属及稀土合金。原材料价格会影响生产成本，因此稀土价格下跌将对公司业绩产生不利影响 2）项目投产进度不及预期。如果在项目建设及投产过程中，宏观经济环境、产业发展趋势等因素发生重大不利变化，将可能导致项目周期延长或者实施效果低于预期，给公司已定点项目未来订单交付带来不利影响，无法达到预期收益。 3）行业竞争加剧的风险。随着国内钕铁硼永磁材料生产厂家的产量不断增加，高性能钕铁硼永磁材料行业的竞争也日益加剧，公司面临因行业竞争加剧而导致盈利能力下降、客户流失和新客户获取成本提高等不利影响，存在行业竞争加剧的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）