22年半年报点评：风机销量同比提升，发电收入持续增长

公司点评|金风科技 公司点评|金风科技 风机销量同比提升，发电收入持续增长 金风科技（002202.SZ）22年半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营业收入166.63亿元，同比-8%；实现归母净利润19.20亿元，同比-6%。其中22Q2公司实现营业收入102.80亿元，同比-8%，环比+61%；实现归母净利润 6.55亿元，同比-31%，环比-48%。 22H1公司毛利率同比小幅下滑，净利率小幅提升。22H1公司综合毛利率、净利率分别为25.14%/11.83%，同比-2.84/+1.22pct，公司毛利率水平同比小幅下滑，主要由于上半年风电行业新增装机量较少，叠加风机 证券研究报告 2022年08月21日 公司评级 增持 股票代码002202 前次评级增持 评级变动维持 当前价格15.09 近一年股价走势 金风科技中小100 价格同比下降导致风电业务盈利能力有所下降。 22H1风机销量同比增长，在手订单充沛。22H1公司风机销售收入为108.29亿元，同比-16%，对外销售机组容量为4.09GW，同比+38%。截至22年6月底，公司外部在手订单合计23.69GW，其中待执行订单15.50GW，已中 44% 32% 20% 8% -4% -16% -28% 2021-082021-122022-04 标未签合同订单8.19GW。公司在手订单量充沛，随着22H2下游风电装机 需求持续增长，公司风机出货量有望环比进一步提升。 风电场在建容量较大，发电业务收入有望稳健增长。22H1公司发电收入 32.94亿元，同比+10%；毛利率为68.29%，同比-5.51pct。截至22年6月底，公司全球累计权益并网容量为6.14GW，全球权益在建风电场容量为2.86GW。公司在建风电场容量充沛，发电业务收入有望稳健增长。 风电后服务收入快速增长，风电服务业务盈利能力小幅提升。22H1公司风电服务收入19.34亿元，同比+18%，其中后服务收入10.36亿元，同比+38%。公司积极驱动风电服务业务转型，盈利能力较强的后服务收入占比提升，支撑风电服务业务毛利率显著改善，同比提升3.24pct至10.17%。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为38.51/42.38/49.31亿元， YoY+11%/10%/16%，EPS为0.91/1.00/1.17元，维持“增持”评级。风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,265 50,571 49,100 46,947 52,308 增长率 47.1% -10.1% -2.9% -4.4% 11.4% 归母净利润(百万元) 2,964 3,457 3,851 4,238 4,931 增长率 34.1% 16.7% 11.4% 10.0% 16.4% 每股收益（EPS） 0.70 0.82 0.91 1.00 1.17 市盈率（P/E） 21.5 18.4 16.6 15.0 12.9 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 金风科技：风机出货量持续增长，在手订单充沛—金风科技（002202.SZ）2022年一季报点评2022-04-27 金风科技：21年盈利能力小幅提升，MSPM机型实现突破—金风科技（002202.SZ）2021年年报点评2022-03-26 金风科技：大兆瓦机型出货占比持续提升，在手订单充沛—金风科技（002202.SZ）2021年三季报点评2021-10-27 索引 内容目录 22H1营业收入小幅下滑，净利率小幅提升3 风机销量同比增长，发电及风电服务收入稳健增长4 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比下降8.09%3 图2：2022H1公司归母净利润同比下降5.92%3 图3：2022H1公司毛利率、净利率为25.14%/11.83%3 图4：2022H1公司销售费用率为5.21%3 图5：2022H1公司存货周转率为1.97次4 图6：2022H1公司主营业务收现比为112.11%4 图7：2022H1公司资产负债率为69.20%4 图8：2022H1公司流动比率和速动比率为1.00/0.844 图9：22H1公司风机销售收入为108.29亿元5 图10：22H1公司风机销售毛利率为12.59%5 图11：22H1公司风电机组外部订单量为23.69GW5 图12：22H1公司全球风电场累计并网规模为6.14GW6 22H1营业收入小幅下滑，净利率小幅提升 22H1公司营业收入小幅下滑。2022H1公司实现营业收入166.63亿元，同比下降8.09%，其中风机及零部件销售收入108.29亿元，同比下降15.87%；风电服务收入19.343亿元，同比上升17.61%；风电场开发收入32.94亿元，同比增长9.54%。2022H1公司归母净利润为19.20亿元，同比下降5.92%。 图1：2022H1公司营业收入同比下降8.09%图2：2022H1公司归母净利润同比下降5.92% 600 500 400 300 200 100 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 2016201720182019202020212022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 22H1公司毛利率同比小幅下滑，净利率小幅提升。22H1风电行业受到新冠疫情影响，加之行业集中度的提升、产品的提质增效，行业竞争更加激烈，公司综合毛利率、净利率分别同比-2.84/+1.22pct至25.14%/11.83%，公司毛利率水平同比小幅下滑。 22H1公司期间费用率保持稳定。22H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为8.71%/5.21%/3.02%/2.69%，同比+0.16/+0.36/+0.15/-0.48pct，公司期间费用率水平整体保持稳健。 图3：2022H1公司毛利率、净利率为25.14%/11.83%图4：2022H1公司销售费用率为5.21% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司营运能力整体稳定，现金流保持健康水平。2022H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为1.97/0.68/0.63次，同比+0.07/-0.18/-0.16次，营运能力整体保持稳定。2022H1公司主营业务收现比为111.63%，同比下降0.43pct，公司现金流仍保持在健康水平。 主营业务收现比 主营业务收现比 图5：2022H1公司存货周转率为1.97次图6：2022H1公司主营业务收现比为112.11% 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2016201720182019202020212022H1 120% 110% 100% 90% 80% 70% 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 22H1公司偿债能力保持稳健。22H1公司资产负债率为69.20%，较2021H1资产负债率 68.90%提升0.3pct，长期偿债能力保持稳健。22H1公司流动比率和速动比率分别为 1.00/0.84，同比+0.04/+0.06，短期偿债能力保持稳定。 图7：2022H1公司资产负债率为69.20%图8：2022H1公司流动比率和速动比率为1.00/0.84 资产负债率 70% 69% 68% 67% 66% 65% 64% 资产负债率 2016201720182019202020212022H1 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 流动比率速动比率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 风机销量同比增长，发电及风电服务收入稳健增长 22H1公司风机销量同比上升，3S/4S平台销量显著增长。22H1公司风力发电机组及零部件销售收入为108.29亿元，同比下滑15.87%，对外销售机组容量为4.09GW，同比上升37.77%。从出货结构来看，2S、3S/4S、6S/8S、MSPM机组销售容量占比分别为22%/57%/3%/17%，3S/4S平台机型销售容量明显增加，为公司主力出货机型。 图9：22H1公司风机销售收入为108.29亿元图10：22H1公司风机销售毛利率为12.59% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 风机销售收入YoY 2016201820202022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 风机销售毛利率 风机销售毛利率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 22H1风机销售业务盈利能力有所回落。22H1公司风机销售业务毛利率为12.59%，同比下降7.75pct。分不同机型来看，1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S平台机型毛利率分别为4.78%/12.17%/12.36%/25.07%，同比-15.97%/-2.33%/-6.44%/-0.87%，受风机价格下降 影响，各平台风机毛利率均有所回落。 公司在手订单量充沛，海外订单快速增长。截至2022年6月30日，公司外部在手订单合计23.69GW，其中待执行订单15.50GW，已中标未签合同订单8.19GW。从公司待执行订单结构来看，3S/4S及MSPM平台产品待执行订单量分别6.36/7.21GW，分别占待执行订单量的41.03/46.51%。公司在手订单量充沛，其中3S/4S平台产品仍将是公司主力出货机型。公司海外业务去的较好增长，海外在手外部订单共2.71GW，同比+45%，主要分布在越南、智利、澳大利亚等国。 图11：22H1公司风电机组外部订单量为23.69GW 已中标未签合同订单 待执行订单 25 20 15 10 5 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风电场在建容量较大，发电收入有望稳健增长。22H1公司风电场投资与开发业务实现收入32.94亿元，同比增