2022年年报点评：成本端上升业绩承压，电车用磁材占比大幅提升

2023年3月31日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收71.65亿元，同比增长75.6%；归母净利润7.03亿元，同比增长55.1%；扣非归母净利6.82亿元，同比增长61.2%。2022Q4，公司实现营收19.52亿元，同比增长68%、环比增长2.2%；归母净利润0.16亿元，同比减少84.3%、环比减少92.8%；扣非归母净利0.12亿元，同比减少87.4%、环比减少94.4%。业绩位于业绩预告下限。 2022年产品量价齐升，归母净利润创上市以来最好成绩。归母净利润增长主要得益于毛利同比增长2.44亿元，费用和税金同比减少，增利0.34亿元。①价：2022公司产品平均售价同比增加43.6%至50.52万元/吨，主要得益于产品结构调整以及稀土价格提升。②量：2022年公司钕铁硼成品销量同比增加12.4%至12041吨，产量同比增长23.8%至12786吨，产销量的增长主要得益于包头工厂一期项目6月满产贡献增量，其中使用晶界渗透技术的产品达到9965吨，占比达77.94%，同比增长64.3%。③利润：尽管售价大幅增长，但由于原料价格也有同步上行，2022年单吨成本同比增长55%，因此单吨毛利同比仅增长0.13万元/吨至7.63万元/吨。④费用：得益于募集资金在二三季度人民币贬值过程中获得的汇兑收益，公司2022年财务费用同比减少2.35亿元。 分季度来看：2022Q4归母净利环比下降2.07亿元，主要原因是毛利环比减少1亿元（产量环比持平，成本环比上升），以及费用和税金同比增加9080万元。①价：2022Q4公司产品平均售价增加至47.7万元/吨（以产量计算），相比于2022Q3均价增加0.3万元/吨。②量：2022Q4公司钕铁硼成品产量同比增加31.92%，环比减少0.7%至3265吨，产量环比略有下降主要是因为受疫情影响，产能利用率未能开满。③利：Q4营业成本环比增加2.3亿元，单吨成本环比上涨7.13万元，导致Q4毛利率环比下降5.45pct，同比下降11.56pct至9.76%。④费用端：年底集中计提研发费用使得研发费用环比增长3598万元，此外Q4由于汇兑收益减少，使得利息支出等费用项目成为财务费用的主要内容，因此财务费用环比增加5172万元，费用端增加拖累Q4盈利。 投资建议：公司包头基地一期项目8000吨高性能磁材项目，已于22年6月底已完全达产，截至2022年底公司已具备年产2.3万吨毛坯的生产能力。远期2025年公司规划毛坯产能由当前的2.3万吨增加至4万吨（增量为包头1.2万吨，宁波3000吨，赣州2000吨），成长空间广阔。我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润8.48/10.86/13.46亿元 ， 同比分别增加20.7%/28.0%/24.0%，EPS分别为1.01/1.30/1.61元/股。对应4月6日收盘价的PE分别为29/22/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报 公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收71.65亿元，同比增长75.6%； 归母净利润7.03亿元，同比增长55.1%；扣非归母净利6.82亿元，同比增长61.2%。 单季度来看，2022Q4，公司实现营收19.52亿元，同比增长68%、环比增长2.2%；归母净利润0.16亿元，同比减少84.3%、环比减少92.8%；扣非归母净利0.12亿元，同比减少87.4%、环比减少94.4%。业绩位于业绩预告下限。 图1：2022年，公司营收同比增加75.6% 图2：2022年，公司归母净利润同比增加55.1% 图3：2022Q4，公司营收同比增加68% 图4：2022Q4，公司归母净利润同比减少84.3% 2点评：2022年归母净利创新高，成本抬升致Q4业绩承压 2.12022年度业绩：量价齐升业绩刷新上市以来新高 2022年公司实现营收71.65亿元，同比增长75.6%，其中钕铁硼磁钢的营收为60.83亿元，分板块来看： 公司在新能源汽车及汽车零部件领域实现收入28.89亿元 ，同比增长174.97%，2022年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约286万辆，全球市场占有率约28%。公司客户覆盖全球前十大新能源汽车生产商，是比亚迪、特斯拉等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商。 公司在节能变频空调领域实现收入18.32亿元，同比增长30.86%，2022年公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约5,028万台。公司客户覆盖全球变频空调压缩机前十大生产商中的八家，是美的、格力等知名品牌的重要磁钢供应商。 公司在风力发电领域实现收入达7.18亿元，2022年公司风电磁钢产品销售量可装配风机的装机容量约8.29GW。公司客户覆盖全球前五大风电整机厂商中的四家，包括金风科技、西门子-歌美飒等。 公司在机器人及工业伺服电机领域实现收入达2.53亿元，同比增长145.17%。 主要客户包括博世力士乐等；公司在3C领域实现收入达1.96亿元，同比增长22.33%。 除了聚焦以上五大核心领域，公司还积极布局轨道交通等新能源及节能环保领域。2022年8月，世界首条永磁磁浮轨道交通系统工程试验线——“红轨”在赣州市兴国县顺利建成，该试验线的磁浮空轨车辆“兴国号”所用磁钢由公司参与供应。 图5：2022年，钕铁硼磁钢板块营收为60.83亿元（单位：万元） 图6：2022年，新能源车及汽车零部件营收占比为40% 2022年公司取得优异业绩，主要来自钕铁硼磁钢业务的增长，其营收同比增长61.5%至60.83亿元，营收占比为85%，毛利同比增长14.3%至9.18亿元，毛利占比为79.2%。 量：产品产销量同比增长。2022年6月，公司包头生产基地一期8000吨“高性能稀土永磁材料基地项目”达产，为市场开拓提供了产能保障。截至2022年底，公司烧结钕铁硼永磁材料毛坯产能为2.3万吨；钕铁硼磁钢成品产量为12786吨，同比增长23.8%，销量约为12041吨，同比增长12.4%。2022年，公司使用晶界渗透技术生产9965吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长64.33%，占同期公司产品总产量的77.94%，较上年同期提高了19个百分点，其中超高牌号产品约为6124吨，占同期公司产品总产量的47.90%。 价格与成本：价格和成本均上涨，单吨毛利同比去年略有增长。由于原料稀土价格上涨，2022年公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨55.0%至42.9万元/吨。同时由于钕铁硼行业一般采取成本加成的定价方式，因此公司产品的售价也同比增长43.6%至50.5万元/吨，单价的绝对额涨幅与成本涨幅基本持平，因此，2022年公司钕铁硼磁钢单吨毛利同比小幅上升1.7%至7.63万元/吨。 图7：2018-2022年公司分产品营收（单位：万元） 图8：2022年，公司钕铁硼磁钢营收占比为85% 图9：2018-2022年烧结钕铁硼磁钢产销量及库存 图10：2022年公司整体毛利率为16.18% 图11：2022年钕铁硼磁钢毛利占比达到79.2% 2022年公司净利率下降1.29pct至9.83%，净利率的下降主要来自于公司期间毛利率的下降和研发费用的上涨。1）毛利率：2022年营业成本中直接材料成本增长较快，以及包头工厂投产初期处于产能爬坡阶段，产品产量以及产能利用率提升的过程中产品单位制造成本偏高，拉低了公司整体毛利率与水平，进一步导致公司净利率下降。2）研发费用：2022年，公司研发费用3.4亿元，同比增长110.71%，占营业收入的比例为4.71%。研发费用的提升主要因为公司加大研发投入所致，其中，第四季度研发费用约1.16亿元，较前三季度均值增加约4,300万元。公司具备行业领先的晶界渗透技术。一方面，公司通过配方优化降低乃至消除高性能钕铁硼永磁材料生产过程中的中重稀土的添加，帮助风电行业的客户降低其生产成本。另一方面，在新能源汽车及节能变频空调等领域，公司采用晶界渗透技术不断开发出高牌号产品，并根据客户需求实现大规模生产交付，在大幅减少中重稀土用量的同时而维持磁材产品的高性能。 图12：2022年，公司三费同比下降88%至0.30亿元，三费占比下降5.8pct 图13：2022年，公司研发费用同比增长110.7%至3.4亿元，费用占比上升0.8pct 图14：2022年，公司净利率同比下降1.29pct至9.83% 2.22022Q4业绩：成本上升致净利润同比环比大幅下降 2022Q4，公司归母净利润为1695万元，同比减少8569万元，环比减少20694万元，分拆来看，归母净利润的减少主要是受毛利的影响。2022年前两季度稀土原材料市场价格处于高位，第三、四季度价格相对回落。由于公司采用以销定产的模式，需要保持一定的稀土原材料库存，而从原材料投入、产品生产到最终的销售收入确认，有一定的时间周期，导致第四季度产品库存成本偏高，叠加四季度疫情、产能爬坡影响，钕铁硼磁材毛利下降。同比的其他减利点还有：费用和税金（-2653万）、公允价值变动（-1002万元）、营业外利润（-85万元），少数股东权益（-54万元）；增利点则有：主要由汇兑收益带来的额外利息收入（+7132万元）、其他/投资收益（+171万元）、减值损失（+410万元）、所得税（+366万元）等。 图15：2022Q4，公司归母净利润环比减少2.07亿元（单位：百万元） 图16：2022Q4，公司归母净利润同比减少8569万元（单位：百万元） 2022Q4公司三费环比增长504%至4632万元，2022Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比+0.2pct、+0.1pct和+2.7pct，至0.5%、1.6%和0.3%。2022年公司全年实现汇兑收益约1.83亿元，主要是在前三季度取得，Q4由于汇兑收益减少，使得利息支出等费用项目成为财务费用的主要内容，因此Q4财务费用较前三季度均值增加约5,800万元。 2022年Q4研发费用为11639万元。Q4研发费用较前三季度均值增加约4,300万元。研发费用的增长是因为公司不断持续投入科研，提高产品质量和技术工艺水平，截止至2022年末，公司已拥有专利60件，其中授权发明专利28件，授权实用新型专利32件，2022年内新增发明专利授权5件，新增13件受理发明专利。 2022Q4公司净利率下降10.87pct至0.86%。主要由于营业成本与期间费用率的上升，使得净利率下降。 图17：2022Q4，公司三费占比为2.4% 图18：2022Q4，公司财务费用率为0.3% 图19：2022Q4，公司研发费用为1.16亿元 图20：2022Q4，公司净利率为0.86% 2.3公司产能进一步提升，远期磁材产能将达4万吨 高性能钕铁硼磁材产品方面，1）公司在包头投资建设的“高性能稀土永磁材料基地项目”在2021年底竣工，该项目已于2022年6月达产，形成8,000吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力。另外，年产12,000吨的包头二期项目也于2022年开工。2）宁波“年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目”项目已经开工建设，预计2023年可以建成投产。3）公司还规划了赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。 稀土原材料供应方面，公司与包括南方稀土集团、北方稀土集团在内的重要稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系，从而保证原材料的供应，和未来产能的释放。 远期产能规划：目前高性能钕铁硼磁材受益于下游新能源汽车、风电、工业电机等领域的蓬勃发展拉动需求，磁材产销两旺，未来随着宁波项目、包头二期项目、赣州本部项目的逐步投产，公司计划于“十四五”末达到40000吨高性能钕铁硼永磁材料的产能，其中赣州17000吨/年，包头20000吨/年，宁波3000吨/年，2022-2025