单吨盈利进一步提升，彰显磁材龙头本色

事件：金力永磁披露2022年一季度报告，2022年Q1公司实现营业收入15.09亿元，同比增长90.17%，环比增长29.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长61.57%，环比增长61.18%；实现扣非净利润1.52亿元，同比增长67.16%，环比增长63.32%。公司业绩符合预期。 量价齐升助力公司业绩高增。1）量：由于公司包头项目于21年底投产，22年Q1公司钕铁硼磁钢成品产量为2755吨，同比增长7.85%，环比增长11.30%，公司使用晶界渗透技术生产1845吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长42.74%，占同期公司产品总产量的66.98%，较上年同期提高了16个百分点；2）价：产品结构优化叠加稀土成本传导顺利，22年Q1磁材成品销售均价为54.8万元/吨，同比+76.44%，环比+16.88%；3）单吨盈利进一步提升：Q1稀土价格上涨幅度较大，氧化镨钕均价为100.38万元/吨（同比+98.69%，环比+30.04%），因此毛利率有所下滑至19.37%（同比-6.45pcts，环比-1.94pcts），但单吨磁材成品净利提升至6.0万元/吨（同比+50.55%，环比+44.46%），假设磁材毛坯成品率为70%，单吨毛坯净利约4.2万元/吨。下游持续高景气，未来随着公司产能进一步释放，业绩有望加速释放。 产品结构继续优化，新能源汽车占比进一步提升。22年Q1新能源汽车及汽车零部件领域收入达到4.50亿元（同比+256.88%，环比+14.80%），新能源汽车由15.89%→29. 82%，同比+13.93pcts；节能变频空调领域收入达到4.03亿元（同比+12.72%，环比+2 7.13%），收入占比由45.02%→26.71%，同比下降18.31pcts；风力发电领域收入达2. 82亿元（同比+46.14%，环比63.01%），风电占比24.34%→18.69%，同比下降5.65pc ts。同时公司在3C领域加大规模化量产，在工业节能电机、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。 费用管控能力显著提升。由于股权激励费用计提减少等因素，2022年Q1公司期间费用率为7.12%，同比下降5.52pcts，环比下降4.84pcts。具体来看，研发费用率为3.90%，同比下降0.19pcts，环比下降1.11pcts；销售费用率为0.41%，同比下降0.72pcts，环比下降0.28pcts；管理费用率为2.41%，同比下降2.41pcts，环比增长0.60pcts； 财务费率为0.40%，同比下降2.20pcts，环比下降4.06pcts。 产能加速扩张，25年规划产能达到4万吨。随着包头一期项目的建成，公司磁材毛坯产能由15000→23000吨，22年进入产能释放期。公司启动建设包头二期12000吨磁材产能，宁波3000吨磁材以及赣州高效电机项目均处于建设中，公司规划总产能在202 5年前有望达到40000吨，其21-25年CAGR为27.79%。 盈利预测及投资建议：我们预计2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为20000/25000/30000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为7.97、10.33、12.57亿元。 截至2022年04月28日，市值207亿元，对应2022-2024年PE分别为26.0/20.1/16. 5X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 图表1：公司盈利拆分（亿元） 图表2：公司主要财务指标变化（亿元） 图表3：公司产品结构（%） 图表4：公司22Q1收入同比增长90.17% 图表5：公司22Q1归母净利润同比+61.57% 图表6：公司22Q1毛利同比增长43.28% 图表7：公司22Q1净利率同比-1.95pcts 图表8：金力永磁产业链结构 图表9：盈利预测表