2022年年报点评：量价齐升创历史最好业绩，电车磁材占比持续提升

2023年3月27日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。2022Q4，公司实现营收17.62亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。 2022年归母净利润创历史最好业绩，同比增加1.39亿元。主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构：公司全面切入世界主流车企供应链，下游汽车市场占比达到65%（2021年同期为50%），其中节能与新能源汽车占比接近50%（2021年同期为30%）。其他领域中，消费电子市场营收同比增长108%，家电市场营收同比增长94%。②量：2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨，同比增长48.58%。公司产品搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比增长85%。③价：2022年磁材单价同比增长28%至40.66万元/吨（假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献），新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8%至845元/台套。④利：由于原材料金属镨钕价格同比上涨，2022年公司磁材单位成本同比提升35%至34.83万元/吨，单位毛利同比减少1300元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16% 上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022年实现营收9081万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022年净利润为亏损6160万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190台，同比增长813.17%。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下，公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31亿元，同期部分同行现金流量已转负。 投资建议：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报 公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%； 归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收17.62亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。 图1：2022年，公司营收为63.19亿元 图2：2022年，公司归母净利润为4.04亿元 图3：2022Q4，公司营收为17.62亿元 图4：2022Q4，公司归母净利润为0.99亿元 2点评：量价齐升，成长可期 2.1汽车用钕铁硼持续放量，量价齐升业绩大增 2022年公司业绩创历史新高。2022年公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。 细拆来看，公司的归母净利润同比增长主要来自于毛利的增长，毛利上升同比增利2.5亿元，主要是由于钕铁硼磁材产品量价齐升。其他增利点还有营业外利润（+0.12亿元），减值损失等（+0.024亿元），减利点主要是费用和税金，同比减利1.03亿元，主要是因为稀土价格上升，研发费用同比增加1.33亿元，但从费用率的角度来看，研发费用率同比还下降了0.38pct至4.93%，其他减利点变化均较小，对归母净利润影响有限。 图5：公司2022年归母净利润同比变化拆分（单位：百万元） 从营收上来看，“双碳”背景下，新能源车、变频空调、工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收同比增长88.54%；上海大郡与国际知名厂家合作研发项目取得量产，电机产量同比大幅增长，营收因而同比增长36.99%。①钕铁硼营收增长：2022年公司钕铁硼永磁材料销量同比增长47%至15316吨，营收同比增88.54%至62.28亿元，营收占比为98.6%。②2022年电机驱动系统业务营收同比增长36.99%至9081万元。上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比增长813.17%至22190台。 从营收占比上来看，汽车行业营收占比持续上升。受益“双碳”背景下，新能源汽车等下游领域高景气度，2022年公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长48.58%至9515吨，营收逾40亿，同比增长119%，占比约为65%； 其中新能源汽车领域营收营收同比增长170%，占比约48%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体销量349万台套，同比增长85%。在消费电子市场的销售收入同比增长108%；在家用电器市场的销售收入同比增长94%。 图6：2021年，钕铁硼磁性材料营收为62.3亿元（单位：万元） 图7：2022年，钕铁硼磁性材料营收占比为98.6% 图8：2022年，电机驱动系统销量同比增长813% 图9：2022年，钕铁硼磁材销量同比增长47% 图10：2022年，公司新能源汽车领域营收占比约48%（单位：万元） 图11：2022年，汽车行业用钕铁硼磁材销量同比增49%（单位：吨） 2022年公司整体毛利率同比降低5.19pct至14.39%，其中钕铁硼磁材毛利占比为98.2%，其毛利率同比下降4.41pct至14.35%。2022年镨钕价格呈先上涨后下跌态势，但整体均价高于2021年，由于公司产品价格为成本加加工费的模式，产品价格随镨钕价格上涨而上涨，分母端变大，导致钕铁硼磁材毛利率同比下降4.41pct至14.35%。 图12：2022年，钕铁硼磁材毛利为8.93亿元（单位：万元） 图13：2022年，钕铁硼磁材毛利占比为98.2% 图14：2022年，公司毛利率同比下降5.19pct至14.39%（单位：百万元） 2022Q4公司整体毛利率同比-2.88pct、环比+3.50%至16%，净利率同比-2.71%、环比+0.18%至5.63%。由于公司产品定价模式为成本+加工费的模式，其定价相对于原材料成本会滞后一个季度左右，2022Q3氧化镨钕价格环比下降19.8%，因此产品售价预计环比有所下降，而加工费和加工成本短期变化不大，分母端降低使得毛利率提升。由于四季度集中计提奖金等管理费用和利息等财务费用，导致三费费用率环比上升1.6pct至3.3%，因此净利率环比仅上涨0.18pct。 图15：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：百万元） 图16：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：百万元） 图17：2022Q4费用率环比上升1.6pct至3.3% 图18：2022Q4毛利率环比上升3.5pct至16% 上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022年上海大郡营收同比增长37.12%至9090万元，但净亏损同比增加2495万元至6160万元。2022年上海大郡坚持以新能源乘用车为增长点，全面提升自身能力，聚焦高端优质客户和伙伴的发展战略，与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可，已实现量产，年度产销量均超2万台。但由于市场竞争加剧、原材料上涨、疫情等因素影响，2022年仍未能实现盈利。 图19：2022年，上海大郡营收为9090万元 图20：2022年，上海大郡净亏损为6160万元 2.2核心看点：原料保障能力提升，产能持续增长 公司已具备年产2.4万吨钕铁硼磁材毛坯的生产能力，计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。南通基地全工序一园化工厂达产后，将有效提升公司的产能水平，缓解公司的产能压力，助力公司扩大市场份额、提升行业地位。 表1：截至2022年底，公司高性能钕铁硼永磁材料产能情况（单位：吨） 公司与主要供应商中国稀土集团和北方稀土集团的合作日益巩固和扩大。 2022年，公司控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建设完成，新增高性能钕铁硼合金薄片产能4,000吨，正海五矿整体产能达到6,000吨。该产能扩建项目的实施进一步深化了与中国稀土集团有限公司的合作关系，加强了公司原材料的供应保障。按照2.4万吨的产能计算，该子公司可贡献25%的原料供给，原料自给率大幅提升。 3盈利预测与投资建议 考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）稀土价格下跌。公司高性能钕铁硼永磁材料业务所需的主要原材料为钕、镨钕、铽和镝铁等稀土金属及稀土合金。在生产过程中，公司存在库存收益，若稀土价格大幅下跌，或造成较大的库存损失，影响公司的盈利。 2）项目投产进度不及预期。如果在项目建设及投产过程中，宏观经济环境、产业发展趋势等因素发生重大不利变化，将可能导致项目周期延长或者实施效果低于预期，给公司已定点项目未来订单交付带来不利影响，无法达到预期收益。 3）行业竞争加剧的风险。随着国内钕铁硼永磁材料生产厂家的产量不断增加，高性能钕铁硼永磁材料行业的竞争也日益加剧，公司面临因行业竞争加剧而导致盈利能力下降、客户流失和新客户获取成本提高等不利影响，存在行业竞争加剧的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）