钢材2024年商品二季度报告：房地产复苏落空 警惕螺旋式下跌

K 让衍生品成为 新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 中辉期货研究院 投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：陈为昌 黑色研究团队 陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849张中驰F03103926郭瑞荣F03121024 报告日期：2024/3/28 2024年商品二季度报告 钢材 房地产复苏落空警惕螺旋式下跌 今年以来国内仍然处于偏宽松的货币环境，但充裕的流动性并未在企业 投融资层面得到体现，货币存在空转现象，价格指数显示面临一定通缩风险，政策对应亦有一定调整，M2增速逐渐下降。两会释放出今年的经济政策仍然以稳为主，房地产市场预计以化解风险为主要工作内容，强刺激政策不 会出台。同时“万亿国债”，“三大工程”等政策将以基建为抓手扮演需求的托底角色。 当前钢材的低产量是在弱需求、低利润下的无奈之举，对盘面的支撑作用较为有限。而产量的低迷势必影响炉料需求，目前铁水日产量在220万吨 附近徘徊，对比去年同期的240万吨减量非常明显。铁矿石港口库存目前已 达1.45亿吨，钢厂复产继续推迟，铁矿石库存或继续累积。 今年春节后黑色系就进入了地产复苏预期落空的交易逻辑，从价格来看，这一逻辑似乎已交易的比较充分，但不能排除房地产形势进一步走弱的风险。当前及后期需要重点关注的是与去年二季度类似的成本坍塌逻辑,目 前铁矿石库存持续上升，焦炭已七轮提降，焦煤进口仍在高位，炉料端压力不断显现。对于后市行情，我们认为利空因素仍然强于利多，二季度仍然维持偏弱走势，四五月份黑色行情或仍有一跌，之后将逐渐企稳。来自炉料端的扰动因素会上升，导致行情反复增多，交易难度增加。可适当关注结构性机会，如钢厂利润修复需求下品种间套利机会。 风险与关注：宏观政策、房地产政策及实际表现、钢材出口、海外矿山发运情况、双焦供应端变化等 目录 第一章宏观环境2 1.1.海外环境：下半年或进入加息周期2 1.2.国内宏观：投资意愿有待提升，政策以稳为主3 1.3.宏观小结5 第二章钢材基本面分析6 2.1.一季度钢材市场行情回顾6 2.2.钢材需求：地产形势仍旧严峻7 2.3.钢材供给：低利润下控产延续13 第三章二季度钢材行情展望18 第一章宏观环境 1.1.海外环境：下半年或进入加息周期 2023年以来，美国经济增长表现较为强劲，四季度GDP当季同比增长达3.1%，增速继续上升。主要经济体中，印度增速较高，中国稳定在4-5%之间，美国表现强于欧洲。货币政策方面，中国M2增速虽有下降，但绝对水平相较其他国家仍然较高，国内宽松国外偏紧的状态延续。 图1全球主要经济体GDP增速%图2全球主要经济体M2增速% 30全球主要经济体GDP增速（%）全球主要经济体M2同比增速（%） 20 10 0 -10 -20 -30 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 美国欧元区日本英国印度中国 30 美国 日本 英国 欧元区 中国 25 20 15 10 5 0 -5 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -10 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国2月PPI有所上升，核心CPI仍在3.8%的较高位置，通胀压力仍在，降息或要到下半年才会发生。日本退出负利率，美元/日元走高。 图3美国CPI与PPI%图4全球主要经济体利率% 美国：CPI与PPI 14美国：PPI当月同比美国：核心CPI当月同比12 10 8 6 4 2 0 -2 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -4 全球主要经济体基准利率（%） 9美国欧元区日本英国印度 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 15/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国国债收益率继续维持较高水平，而国内随着利率调降，国债收益率动今年以来持续下行，中美利差重新扩大。人民币汇率基本稳定，近期在7.1附近，变化不大。 图5中美国债收益率%图6人民币汇率 中美国债收益率 中美利差：1年期国债 6美国国债收益率曲线:1年 上海清算所国债收益率曲线:1年 7.4 7.2 人民币汇率中间价 47.0 2 0 -2 -4 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 1.2.国内宏观：投资意愿有待提升，政策以稳为主 货币方面，M2同比增速自去年年初的12.6%持续下降，2月为8.7%，与1月持平，M2-M1剪刀差7.%。从M2看，边际上增速不断回落，但绝对水平仍然不低。通常M2的增加会同步提升社会融资增速，但2021年四季度以来的明显的宽松举动下，社融增速反而不断下降，社融-M2剪刀差进入长期负值区间，显示企业融资、投资强度仍然疲弱。 去年二季度以来，企业新增贷款同比增速持续处于负值及零值附近区域，表明整体投融资状态仍然较为低迷。这一方面可能是企业投资意愿尚未恢复，另外在整体经济不确定性增强的背景下，或许与金融机构对于贷款的发放更加谨慎有关。 对于房地产企业的融资困境，虽然相关部门出台了一系列政策，要求加快加大对部分企业的支持力度，但从实际情况看，落实环节仍然存在一定问题。 图7中国M2-M1%图8中国社融增速% M2、M1剪刀差 M2-M1(同比） M2同比 15 14 13 12 11 10 9 8 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 7 15 18 10 516 014 -512 -1010 -158 -206 社会融资规模与M2 社融M2差（右）社会融资规模同比M2同比8 6 4 2 0 -2 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -4 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 固定资产投资方面，数据出现了一些积极的变化，2月份总体固定投资增速为4.2%，较去年的3%有所上升。其中制造业投资增速9.4%，较去年的6.5%增加2.9%，增幅较大。基建投资增速为8.95%，较去年上升0.71%。房地产投资增速为-7.5%，仍在负值区间，但较去年收窄0.6%。 图9贷款增速%图10固定资产投资同比% 200% 当月新增贷款 新增人民币贷款：当月同比企业新增贷款：当月同比 40 固定资产投资 固投累计同比固投同比：房地产 固投同比：基建 固投同比：制造业 150% 20 100% 50%0 0% -50% -100% -20 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -40 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 价格指数方面，PPI在去年年中到达低点，之后逐渐回升，2月份为-2.7%，仍处于负值区间。CPI去年四季度进入负值区间，2月份转正为0.7%，背后恐怕与春节因素关系较大。总体上PPI与CPI均处于较弱的状态，国内面临一定的通缩压力。 制造业PMI指数自2022年3月份以来便经常进入50%荣枯线下方，生产活动处于收缩状态，2月制造业PMI为49.1%，经济活力仍显不足。建筑业PMI低位运行，钢铁行业PMI总体稳定。 图11PPI与CPI%图12PMI指数% PPI与CPI 制造业PMI非制造业PMI:建筑业制造业PMI:钢铁行业 70 PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比65 1260 855 50 445 040 35 -4 30 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -825 PMI指数 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.3.宏观小结 今年以来海外整体仍然表现为高利率、紧货币、降通胀的环境，美国CPI及PPI仍然相对较高，降息仍然预计在下半年才会发生。同时国际地缘政策事件频发，俄乌战争延续，红海危机、巴以冲突均表明当前国际环境日趋复杂，地缘政策风险上升。受此影响，黄金、白银等避险资产持续走高。 国内总体维持了偏宽松的货币环境，但充裕的流动性并未在企业投融资层面得到体现，货币存在空转现象，价格指数