鸡蛋：二季度现货关注消费复苏，期价警惕持仓过高情况下的空头回补

一、鸡蛋期现货价格行情回顾

2025年一季度，农产品指数经历长期下跌后出现反弹。春节后美元指数转弱及国内“两会”政策窗口期，令风险资产整体压力减轻，贸易冲突加剧为饲料板块注入利多，推动鸡蛋期价2月份一度跟涨，但很快受现货拖累加速下跌。当期大豆及玉米供需前景改善，预计饲料价格易涨难跌，远端养殖成本预期抬升，但蛋鸡产能周期性回升进一步确认，市场分歧在于亏损幅度及时间。3月底鸡蛋指数持仓持续扩大，市场多空分歧明显加剧。

二、鸡蛋基本面上

1. 产能周期性上升：2025年上半年蛋鸡产能周期性上升趋势确定，祖代鸡换代带来产蛋率同步提高，鸡蛋上半年供应压力可能突出，但祖代鸡至商品代产蛋存在较长的生产周期（18个月）。
2. 现实端现货转弱：小码蛋供应增加导致现货转弱，去年四季度鸡苗价格大涨印证养殖补栏积极性走高，远端产业周期下行预期加强。
3. 养殖利润边际回落：蛋鸡产业自2021年初周期见底，已累计盈利超过45个月，处于历史最高水平。2024饲料成本下跌极大改善补栏门槛，蛋鸡产能上升斜率有望提高。当前养殖利润边际回落，高龄老鸡主动淘汰增加，蛋鸡产能压力逐渐加剧。
4. 需求端：鸡蛋消费存在极强的刚性，需求不出现极端黑天鹅事件，蛋价即便跌破成本也不会在底部停留过长时间。国内鸡蛋消费仍处于惯性增长周期，中长期看，2025年宏观层面政策性利多值得期待。

三、鸡蛋价格判断

1. 板块关注点：玉米和豆粕价格有望延续反弹，特朗普关税政策可能导致进口农产品成本和风险溢价抬升。二季度市场逐步过渡至新作面积及单产交易，对应蛋鸡养殖成本或将出现反复。
2. 期价策略：鸡蛋期价在一致性悲观预期下，各合约定价均不太高，单边追空需要较强的低位止盈能力。若鸡蛋期价被板块带动大涨，建议以高估值做空为主，或作为饲料养殖产业链的空头配置。下方边际参考2017及2020年供需双杀的特殊年份。
3. 持仓风险：鸡蛋指数当前持仓过高，需当心2505合约空头回补带来期价的超跌反弹。二季度若消费出现明显改善，近端期价绝对估值过低+贴水过高的情况下，2505合约3000点以下考虑低位短多。

四、风险点

商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振，鸡蛋冷库库存压力、中美关系。