黑色建材策略周报（动力煤）：冬暖需求增加，市场旺季难旺

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（动力煤） 2018-11-12 冬暖需求增加 市场旺季难旺 策略摘要 品种 周观点 中线展望 动力煤 观点：供暖即将开启，需求增加难改煤市弱势 信息分析： （1）产地环保组再次进驻，但影响逐步减少，报价涨跌互现， 价格出现松动迹象，采购需求有所放缓； （2）港口市场经历一波小幅采购反弹之后，随着采购结束，价格再次回落； （3）下游电厂库存再创新高，阶段性冬储补库暂告一段落，下游采购仍以长协拉运为主，采购性供需情况稳定； 逻辑：受助于今年建材行业利润可观，水泥煤对价格接受能力较强，港口建材煤采购支撑煤价实现短时间小幅反弹，但建材进入冬季也即将进入淡季，采购需求回落致使价格反弹结束，重归下跌通道。而从电厂日耗情况来看，宏观悲观预期似乎已经开始兑现，沿海电厂及内陆电厂煤耗量均居于历年较低水平，在低日耗连续运行态势下，依靠长协量以及本年度进口剩余额度，基本可以维持电厂高位库存，市场采购量大幅减少，价格反弹支撑不足，震荡偏弱态势依旧。而从期货上来看，近月1901合约由于市场悲观预期提前，持仓量同比大幅降低，流动性不足，可能难以充分体现客观市场现状，投资性价值降低；远月1903与1905的反向套利投资机会值得关注。 投资策略：区间操作与逢高做空相结合。 风险因素：库存高位维持、日耗反弹不及预期（下行风险）；环保限产升级、进口收紧政策落地（上行风险）。 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（动力煤） 2 / 9 一、市场分析 1、上周回顾 上周港口现货市场不断下跌，期货市场弱势震荡。动力煤1901合约收盘价627.4（-0.4），秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价641元/吨（-2)，广州港山西优混（Q5500）库提价（含税）750元/吨（-）；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）465元/吨（-10)，内蒙古东胜大块精煤（Q5500）车板价479元/吨（-)。 图 1： 港口动力煤价格 图 2： 坑口动力煤价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、产地发运 从环渤海重点港口调运数据来看，秦皇岛调入量周度日均51.9万吨（-3.6），供需盈余十日累积34.6万吨（-37）；黄骅港调入量周度日均62.6万吨（+1.2），供需盈余十日累积21万吨（-31）。 大秦线检修结束，发运量完全恢复，且冬季采暖旺季即将开始，发运仍旧保持130万吨/日的高位。秦皇岛事件之后，港口地位实际发生变化，铁路优先保障向曹妃甸等港口转移，秦港贸易企业逐步转移，秦港煤价“晴雨表”的历史参考价值大幅降低，未来参考维度可能更偏向于整个环渤海的市场情况。 300 400 500 600 700 800 900 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500) 广州港:库提价:澳洲煤(A20%,V28%,0.7%S,Q5500) 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 2016/03/02 2016/05/02 2016/07/02 2016/09/02 2016/11/02 2017/01/02 2017/03/02 2017/05/02 2017/07/02 2017/09/02 2017/11/02 2018/01/02 2018/03/02 2018/05/02 2018/07/02 2018/09/02 2018/11/02 坑口价(含税):弱粘煤(A10-16%,V28-32%,0.8%S,Q5500):大同:大同南郊 坑口价:烟煤末(A20%,V32-38%,<1%S,Q5500):陕西:榆林 车板价:大块精煤(A10%,V33-36.5%,0.5-0.8%S,Q5500):内蒙古:东胜 中信期货研究|策略周报（动力煤） 3 / 9 图 3： 铁路调入量季节性（秦皇岛-公历） 图 4： 铁路调入量季节性（黄骅港-公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、港口发运 从港口发运数据来看，秦皇岛-广州(5-6万DWT)运费为49.2元/吨（+0.9)，秦皇岛-张家港(4-5万DWT)运费为40.6元/吨（+1.1)；锚地船舶数量，秦皇岛港39艘（+9)，黄骅港44艘（-10），曹妃甸港24艘（-8）。 由于下游电厂库存充足，港口交易情绪较为悲观，市场成交减少，航运市场热度降低，海运费下降。近期港口船舶数量变化出现了明显的分化，曹妃甸港船舶开始逐步增加，同期秦港船舶下降，这一数据变化为港口功能转换提供了更好的印证。 图 5： 海运费 图 6： 锚地船舶数量 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 30 35 40 45 50 55 60 65 70 W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W53 万吨 2015年 2017年 2018年 30 35 40 45 50 55 60 65 W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W53 万吨 2016年 2017年 2018年 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 秦皇岛-广州(5-6万DWT) 秦皇岛-张家港(4-5万DWT) 秦皇岛-厦门(5-6万DWT) 0 20 40 60 80 100 120 140 2017/3/9 2017/4/9 2017/5/9 2017/6/9 2017/7/9 2017/8/9 2017/9/9 2017/10/9 2017/11/9 2017/12/9 2018/1/9 2018/2/9 2018/3/9 2018/4/9 2018/5/9 2018/6/9 2018/7/9 2018/8/9 2018/9/9 2018/10/9 2018/11/9 艘 秦皇岛港 黄骅港 曹妃甸港 中信期货研究|策略周报（动力煤） 4 / 9 4、需求： 从下游六大电厂煤耗存储数据来看，六大电厂日耗水平居于50万吨，周度平均49万吨，存煤可用天数32天，周度平均34天，日耗煤量同比去年减少5万吨。 上周立冬节气已到，本周中下旬即11.15号大面积供暖开始，电厂日耗预计将逐步见底回升，电厂库存消耗将加快；但气象预测显示今年冬季温度将低于去年同期，极端天气难以出现，且宏观弱势开始向电力企业传导，工业用电增速放缓，预计日耗难以提升至往年同期高位水平。 图 7： 六大电厂库存可用天数季节性（公历） 图 8： 六大电厂日均耗煤量季节性（公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 5、电厂库存： 从下游电厂库存来看，沿海六大电厂库存1706万吨（+11），全国重点电厂库存9000万吨以上。 港口调入量高位，环渤海港口市场货源增加，同时新一批长协兑现，电厂供应量得以保证。同期电厂日耗居于历史较低水平，供需盈余维持正值区间，库存不断攀升，沿海电厂与内陆电厂均创出新高度，且仍存继续攀升的可能。而今年需求预期低于往年，将放缓电厂去库存的进度，电厂库存高位将继续持续。 5 10 15 20 25 30 35 40 45 D1 D13 D25 D37 D49 D61 D73 D85 D97 D109 D121 D133 D145 D157 D169 D181 D193 D205 D217 D229 D241 D253 D265 D277 D289 D301 D313 D325 D337 D349 D361 天 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 20 30 40 50 60 70 80 90 100 D1 D13 D25 D37 D49 D61 D73 D85 D97 D109 D121 D133 D145 D157 D169 D181 D193 D205 D217 D229 D241 D253 D265 D277 D289 D301 D313 D325 D337 D349 D361 万吨 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 中信期货研究|策略周报（动力煤） 5 / 9 图 9： 重点电厂库存季节性 图 10： 六大电厂库存季节性 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 6、港口库存： 从中转港口来看，北方四港区总场存2216万吨（+50），其中，秦皇岛港场存549万吨（+4）；南方样本港口（广州港、宁波港、防城港）库存1150万吨（-11），其中，广州港库存229万吨（-10）；江内港口库存646万吨（+24）。 大秦线检修结束后，发运量回升到高位水平，港口调入量增加，供需盈余进入正值区间，环渤海港口库存得以企稳回升，秦皇岛港口库存回到500万吨以上水平，港口货源增加。江内港口价格高位出货增加，但囤货积极性仍存，库存依旧居高不下。 图 11： 秦皇岛港口库存季节性