2024年二季度宏观金银展望：国内复苏和美国降息是关键，继续战略配置黄金

国内复苏和美国降息是关键,继续战略配置黄金 让衍生品成为新的生产力Make derivativesthe new productivity 海外经济方面，不同国家经济增速出现分化，美国通胀去化不理想，主要国家宽松货币政策节奏不一致，但是整体上处在放水的时间窗口。国内经济方面，实体恢复程度和经济刺激效果是关注要点，最重要的是关注地产市场能否企稳。 王维芒从业资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 2024年资产价格变化的关键在于美联储的降息路径、国内经济恢复程度和政策刺激的幅度。整体上，美元缓和会对大类资产价格产生支撑，但是全球经济下行也将带来压力，多空力量都比较大。另外需要关注地缘的演化。 贵金属而言，首先美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，鲍威尔暗示今年降息三次仍有可能，宽松货币政策预期明显，另外地缘问题升级，再叠加上全球央行持续购买黄金，都对黄金产生支撑。 相关报告： 中辉期货-2024年宏观经济展望-筚路蓝缕启山林,栉风沐雨砥砺行 中辉期货-山光正西落，池月渐东上-2023年下半年黄金展望 但是需要注意的是，如果对于降息交易过渡，则会有预期管理，这可能是影响贵金属价格波动的风险。 风险点：1.国内经济复苏不及预期；2.全球经济下行超预期；3.美联储高利率持续时间较长。 目录 1.1海外经济增速分化.............................................................31.2工业、消费等数据显示韧性.....................................................41.3部分国家通胀去化不及预期.....................................................71.4各国央行表态反复影响较大.....................................................9 2.1三重压力出口或将走低........................................................112.2基建当继续发挥作用..........................................................132.3制造业保持积极稳定..........................................................142.4地产是重要变量..............................................................162.5消费或趋于稳定..............................................................17 三、2024年二季度国内宏观政策积极宽松............................................19 4.1货币政策灵活适度、精准有效..................................................194.2财政政策将加力提效、提质增效................................................20 4.1黄金需求增加支撑贵金属价格..................................................214.2降息表态是影响黄金的重要因素................................................224.3央行购金给黄金带来明显支撑..................................................234.4地缘局势波动助力黄金上涨....................................................234.5ETF和非商业持仓减少........................................................24五、小结........................................................................25 一、2024年二季度关注海外降息 2024年经济数据韧性和降息预期反复在主导全球市场，考虑到当前的通胀结构可能去化缓慢，为此海外的降息节奏或比较缓慢。 1.1海外经济增速分化 2024年一季度，全球主要国家经济政策出现分化，美欧结束了加息进程，其他发展中国家基本上完成了本轮加息。从经济表现来看美国经济表现出了很强的韧性，其他国家经济增速下滑。 2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长，超出预期。日本2023年名义GDP增长5.7%，达到591万亿日元。被疲软的德国反超，德国目前成为世界第三大经济体。欧洲央行2024年一季度GDP或增长仅为0.1%，全年增长率预计为0.6%。 数据来源：wind，中辉期货 2024年1月份，今年美国的经济增长率为2.1%，欧元区和日本均为0.9%，英国为0.6%。包括巴西、印度和俄罗斯在内的大型新兴市场经济体的表现，也好于之前的预期。IMF的预测仍低于2000年至2019年3.8%的全球平均增长率。 但IMF也在报告中指出，紧缩政策导致大多数地区的通胀率下降速度快于预期IMF认为，2024年全球通胀率为5.8%，2025年为4.4%。发达经济体今年的通胀率将降至2.6%，明年将降至2%。 据国际货币基金组织（IMF）预测2024年全球经济增速将为2.9%。相比之下经合组织（OECD）对世界经济前景较为悲观。据OECD最新预测，明年全球经济增速将放缓至2.7%，这意味着2024年或将成为自2020年以来全球经济增速最低的一年，凸显出全球经济复苏的脆弱性和不确定性的增加。 1.2工业、消费等数据显示韧性 第一，美国日本工业表现出韧性。 由于经济诱发因素基本上相同，大的节奏上全球工业表现出明显的同步性。 数据来源：wind，中辉期货 每一轮制造业PMI的下行大概是至少需要两年的时间才能见底，2008年次贷危机经历了两年的时间，全球主要国家PMI见底回升。2009年的次贷危机救助周期在2010年底结束。PMI从此开始进入下行阶段，直到2012年9月份。 此轮全球各国PMI在2021年3季度见顶，随后PMI开始回落，一直持续到现在，虽然年初至今，制造业PMI探底回升，美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，1月前值为49.1。但是因为样本原因，美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高。欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，逊于预期值47，显示欧元区制造业的低迷在本月进一步加深，自2022年7月以来，欧元区制造业PMI一直低于50。 标普全球报告称，日本2月Jibun制造业PMI由上月的48跌至47.2，为2020年8月以来的最低水平，也是该指标连续第九个月低于荣枯线50。 工业产能利用率方面，美国表现出了一定的韧性，2023年四季度产能利用率为78.25，较去年年终有所回落，不过仍然处于较高水平。2023年四季度日本工业产能利用率为105.2。不过1月份产能利用率季节性回落。欧盟27国和加拿大的产能利用率仍然在回落。 第二，欧美消费表现尚可，2024年存在不确定性。 收入分为两种，一种是财政补贴的外生收入增加，一种是工资性收入的内生因素。目前内生的工资收入是引领消费的主要动力。 2023年四季度数据显示，美国个人可支配收入同比增加6.98%，德国工资和收入三季度同比增长5.8%。欧元区20国工资收入指数为127，同比增长6.36%。 数据来源：wind，中辉期货 过去三年美国进行了三轮财政救助，共计约5万亿美元，促进了居民收入增长和消费恢复，增强了美国经济韧性。 欧美收入端还是比较积极，但是从未来消费者信心角度来看，随着高补贴退却，高利率并不能压低高通胀，多国的消费者信心情况有所反复。 美国2月零售销售环比增速由负转正，环比涨0.6%，远超1月的-0.7%，但仍逊于0.8%的预期值，1月的零售销售环比数据进一步下修至-1.1%。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值76.5，预期77.1，2月前值为76.9。 欧元区3月消费者信心略有改善，达到2022年2月以来最高水平，表明陷入困境的欧元区20国经济在缓慢复苏。消费者信心指数报-14.9，高于2月份的-15.5，接受调查的经济学家的预估中值为-15。 欧美发达国家的经济份额中，服务业占比较大。一季度服务业PMI也表现出了韧性，美国2月ISM服务业指数52.6，虽然有所放缓，但是美国ISM服务业PMI一年多以来一直保持在50大关上方。由于对接下来收入前景的担忧，美英地法日等国的服务业PMI在6月份见顶之后，持续走低。 总之，2024年一季度海外经济数据表现除了韧性，纽约联储数据显示，美国未来12个月经济衰退的概率超过60%，相比于去年底的预测要减少。在经济数据下行不明显的情况下，高利率环境或持续较长时间，二季度是否降息是关键。 1.3部分国家通胀去化不及预期 通胀曾给全球经济带来了挑战，目前看各国的通胀率去化取得效果。 美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1%，1月份CPI为3.1%。美国2月CPI环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美国2月核心CPI同比增3.8%%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平。 2月欧元区CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位。连续两个月在下降，不过去年12月份欧元区的CPI反弹。 英国2月CPI同比上涨3.4%，剔除能源、食品、酒和烟草价格的核心CPI同比上涨4.5%。1月，英国CPI同比上涨4.0%，核心CPI同比上涨5.1%。 数据来源：wind，中辉期货 日本东京2月份的消费者价格指数（CPI）通胀数据显示出了显著的复苏迹象，同比上涨2.5%，这一变化标志着22个月来通胀率的首次显著反弹。此前公布的日本1月整体CPI同比上涨2.2%，虽较前值2.6%有所放缓，但明显高于预期的1.9%。 除了日本之外，多数国家的通胀都呈现不同程度的回落。 从PPI角度来看，美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。 欧元区1月PPI同比下降8.6%，降幅大于预期的-8.1%，降幅较12月的-10.6%有所放缓，连续第九个月下滑。另外英国、德国、加拿大等国的PPI都是同比下降的状态，美国的通胀去化是关键。 数据来源：wind，中辉期货 1.4各国央行表态反复影响较大 除了经济数据以外，降息节奏成为影响经济和市场波动。3月份主要央行的表态前后反差较大。 美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，声明重申等到对通胀更有信心再降息。点阵图仍暗示今年降息三次，此前有人担忧会鹰派转向改为降息两次。美联储还大幅上调了2024年的美国GDP增长预期，小幅上调今年核心PCE通胀预期至2.6%，认为2025年起通胀更接近2%目标，下调2024年和2026年的失业率预期至4%。 鲍威尔表态，相信利率可能处于周期性峰值，暗示今年降息三次仍有可能。同时，他重申美联储将放缓缩表速度，并表示这将很快发生，不希望储备金短缺的问题重演。大多数官员仍然认为有可能实现对通胀的信心，但同时承认，美国经济数据并未提振美联储对美国通胀进展的信心。劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。 英国央行宣布维持基准利率在5.25%的16年高位不变，符合市场预期。英国央行行长贝利表