2024年二季度宏观金银展望：国内复苏和美国降息是关键，继续战略配置黄金

K 让衍生品 成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 2024年二季度宏观金银展望 国内复苏和美国降息是关键,继续战略配置黄金 王维芒 从业资格编号： Z0000148 邮箱： Wangwm@zhqh.com.cn 相关报告： 中辉期货-2024年宏观经济展望-筚路蓝缕启山林 ,栉风沐雨砥砺行 中辉期货-山光正西落， 池月渐东上-2023年下半年黄金展望 海外经济方面，不同国家经济增速出现分化，美国通胀去化不理想，主要国家宽松货币政策节奏不一致，但是整体上处在放水的时间窗口。国内经济方面，实体恢复程度和经济刺激效果是关注要点，最重要的是关注地产市场能否企稳。 2024年资产价格变化的关键在于美联储的降息路径、国内经济恢复程度和政策刺激的幅度。整体上，美元缓和会对大类资产价格产生支撑，但是全球经济下行也将带来压力，多空力量都比较大。另外需要关注地缘的演化。 贵金属而言，首先美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，鲍威尔暗示今年降息三次仍有可能，宽松货币政策预期明显，另外地缘问题升级，再叠加上全球央行持续购买黄金，都对黄金产生支撑。 但是需要注意的是，如果对于降息交易过渡，则会有预期管理，这可能是影响贵金属价格波动的风险。 风险点：1.国内经济复苏不及预期； 2.全球经济下行超预期； 3.美联储高利率持续时间较长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 目录 一、二季度关注海外降息3 1.1海外经济增速分化3 1.2工业、消费等数据显示韧性4 1.3部分国家通胀去化不及预期7 1.4各国央行表态反复影响较大9 二、国内复苏有空间，地产是重点11 2.1三重压力出口或将走低11 2.2基建当继续发挥作用13 2.3制造业保持积极稳定14 2.4地产是重要变量16 2.5消费或趋于稳定17 三、2024年二季度国内宏观政策积极宽松19 4.1货币政策灵活适度、精准有效19 4.2财政政策将加力提效、提质增效20 四、黄金二季度支撑明显21 4.1黄金需求增加支撑贵金属价格21 4.2降息表态是影响黄金的重要因素22 4.3央行购金给黄金带来明显支撑23 4.4地缘局势波动助力黄金上涨23 4.5ETF和非商业持仓减少24 五、小结25 一、2024年二季度关注海外降息 2024年经济数据韧性和降息预期反复在主导全球市场，考虑到当前的通胀结构可能去化缓慢，为此海外的降息节奏或比较缓慢。 1.1海外经济增速分化 2024年一季度，全球主要国家经济政策出现分化，美欧结束了加息进程，其他发展中国家基本上完成了本轮加息。从经济表现来看美国经济表现出了很强的韧性，其他国家经济增速下滑。 2023年全年美国经济以2.5%的年化速度增长，超出预期。日本2023年名义GDP增长 5.7%，达到591万亿日元。被疲软的德国反超，德国目前成为世界第三大经济体。欧洲央行2024年一季度GDP或增长仅为0.1%，全年增长率预计为0.6%。 图：主要国家GDP增速（%） 25.00 美国:GDP日本:GDP欧元区:GDP南非:GDP 15.00 5.00 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -5.00 -15.00 俄罗斯:GDP 韩国:GDP 巴西:GDP 印度:GDP 韩国:GDP 中国:GDP 德国:GDP 英国:GDP -25.00 数据来源：wind，中辉期货 2024年1月份，今年美国的经济增长率为2.1%，欧元区和日本均为0.9%，英国为 0.6%。包括巴西、印度和俄罗斯在内的大型新兴市场经济体的表现，也好于之前的预期。IMF的预测仍低于2000年至2019年3.8%的全球平均增长率。 但IMF也在报告中指出，紧缩政策导致大多数地区的通胀率下降速度快于预期IMF认为，2024年全球通胀率为5.8%，2025年为4.4%。发达经济体今年的通胀率将降至2.6%，明年将降至2%。 图：IMF对全球经济2024年增速预测（%） 7 2023年1月预测2024年增速 2023年10月预测2024年增速 6 5 4 3 2 1 0 全发美 体球体达国经经 济济 欧日英 元本国区 发中印俄巴南济展国度罗西非 中斯 经 数据来源：wind，中辉期货 据国际货币基金组织（IMF）预测2024年全球经济增速将为2.9%。相比之下经合组织（OECD）对世界经济前景较为悲观。据OECD最新预测，明年全球经济增速将放缓至2.7%，这意味着2024年或将成为自2020年以来全球经济增速最低的一年，凸显出全球经济复苏的脆弱性和不确定性的增加。 1.2工业、消费等数据显示韧性 第一，美国日本工业表现出韧性。 德国:服务业PMI 法国:服务业PMI英国:服务业PMI欧元区:服务业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:服务业PMI 法国:制造业PMI 英国:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI日本:制造业PMI 由于经济诱发因素基本上相同，大的节奏上全球工业表现出明显的同步性。图：各国制造业PMI 70 60 50 40 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 30 数据来源：wind，中辉期货 每一轮制造业PMI的下行大概是至少需要两年的时间才能见底，2008年次贷危机经历了两年的时间，全球主要国家PMI见底回升。2009年的次贷危机救助周期在2010年底结束。PMI从此开始进入下行阶段，直到2012年9月份。 此轮全球各国PMI在2021年3季度见顶，随后PMI开始回落，一直持续到现在，虽然年初至今，制造业PMI探底回升，美国2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，1月前值为49.1。但是因为样本原因，美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高 。欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，逊于预期值47，显示欧元区制造业的低迷在本月进一步加深，自2022年7月以来，欧元区制造业PMI一直低于50。 图：各国工业产能利用率（%） 85.00 各国工业产能利用率 150.00 80.00 100.00 75.00 50.00 70.00中国工业产能利用率:当季值美国:全部工业部门产能利用率加拿大:产能利用率:季调:全部工业部门 65.00 欧盟27国:制造业产能利用率日本:产能利用率指数 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 0.00 数据来源：wind，中辉期货 标普全球报告称，日本2月Jibun制造业PMI由上月的48跌至47.2，为2020年8月以来的最低水平，也是该指标连续第九个月低于荣枯线50。 工业产能利用率方面，美国表现出了一定的韧性，2023年四季度产能利用率为78.25，较去年年终有所回落，不过仍然处于较高水平。2023年四季度日本工业产能利用率为105.2。不过1月份产能利用率季节性回落。欧盟27国和加拿大的产能利用率仍然在回落。 第二，欧美消费表现尚可，2024年存在不确定性。 收入分为两种，一种是财政补贴的外生收入增加，一种是工资性收入的内生因素 。目前内生的工资收入是引领消费的主要动力。 2023年四季度数据显示，美国个人可支配收入同比增加6.98%，德国工资和收入三季度同比增长5.8%。欧元区20国工资收入指数为127，同比增长6.36%。 图：消费和收入的关系（%） 40115 美国:个人可支配收入同比（%） 德国:工资和收入指数:季调 30110 20 10 0 -10 105 100 95 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 90 85 -2080 数据来源：wind，中辉期货 过去三年美国进行了三轮财政救助，共计约5万亿美元，促进了居民收入增长和消费恢复，增强了美国经济韧性。 欧美收入端还是比较积极，但是从未来消费者信心角度来看，随着高补贴退却，高利率并不能压低高通胀，多国的消费者信心情况有所反复。 图：各国消费情况 55.0058.00 欧盟27国:零售销售指数:当月同比日本:商业销售额:总计:同比 英国:零售销售指数包含汽车燃料销售:现价:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:同比 35.0038.00 15.0018.00 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -5.00-2.00 -25.00 数据来源：wind，中辉期货 -22.00 美国2月零售销售环比增速由负转正，环比涨0.6%，远超1月的-0.7%，但仍逊于0.8%的预期值，1月的零售销售环比数据进一步下修至-1.1%。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值76.5，预期77.1，2月前值为76.9。 欧元区3月消费者信心略有改善，达到2022年2月以来最高水平，表明陷入困境的欧元区20国经济在缓慢复苏。消费者信心指数报-14.9，高于2月份的-15.5，接受调查的经济学家的预估中值为-15。 德国:服务业PMI法国:服务业PMI英国:服务业PMI欧元区:服务业PMI 美国:ISM:非制造业PMI日本:服务业PMI 图：各国服务业PMI 70 60 50 40 30 20 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01