光学玻璃“小巨人”，特种功能玻璃助力业绩快速增长

投资要点 推荐逻辑：1）智能手机的盖板玻璃市场空间超百亿，随着消费者对手机盖板玻] 璃抗冲击性能需求提升，纳米微晶玻璃材料的市场渗透率有望快速提升，国内厂商有着巨大的发展空间和机会；2）公司特种功能玻璃在2023年放量，带动公司归母净利润同比增长127.4%，纳米微晶产品客户为重庆鑫景，其特玻产品已向多家品牌厂商的旗舰手机批量供货；3）公司募投项目募资约2亿元，加速公司产品国产替代，助力公司提升高端光学玻璃和特种功能玻璃的市场份额。 特种功能玻璃实现量产，2023年公司营收及净利润快速增长。2020-2023年，公司营业总收入分别为2.2/3.9/4.3/8.1亿元；2020-2023年，公司归母净利润分别为34.8/50.3/46.0/104.2百万元。2023年，公司营业总收入及归母净利润均有较大幅度的增长，分别同比增长88.3%和127.4%，主要原因是毛利率更高的特种功能玻璃产品在2023年放量，2023年相关收入约5.2亿元。 手机盖板玻璃抗冲击性能需求提升，国产纳米微晶市场渗透率有望快速增长。 目前纳米微晶玻璃已成为手机盖板市场发展方向。iPhone应用的“超瓷晶面板”和华为应用的“昆仑玻璃”，都是属于纳米微晶玻璃。戈碧迦招股书上的数据显示，2021年盖板玻璃在智能手机领域市场空间约为224亿元，如果考虑到平板电脑等其他电子产品盖板玻璃用量，市场空间可扩容至350亿元。因为在华为昆仑玻璃推出之前，全球范围内主要由美国康宁公司生产纳米微晶玻璃，最终产品主要应用在iPhone系列上，所以我们可以推断纳米微晶玻璃的国产材料渗透率低，国内厂商有着巨大的发展空间和机会。 公司注重自主创新和改进，与特种功能玻璃客户携手打开纳米微晶玻璃国内市场。公司纳米微晶玻璃客户为重庆鑫景，重庆鑫景官网显示其系列产品打破了国外玻璃巨头对高端电子盖板玻璃的技术封锁和壁垒，性能指标处于国际先进水平，其特玻产品已向多家品牌厂商的旗舰手机批量供货。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.7/2.0亿元，CAGR为24.9%，对应PE为24/18/15倍。随着纳米微晶玻璃渗透率快速提升，公司业绩有望呈现高增长趋势，我们给予首次覆盖，建议积极关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险等。 指标/年度 1光学及特种玻璃高新企业，技术创新创造价值 深耕光学玻璃领域，依托技术积累研发特种功能玻璃。自2009年成立以来，公司始终专注于光学玻璃材料配方、熔炼、检测等核心技术的研究和生产实践，掌握了主要光学玻璃的产线设计和制造技术、窑炉定制及工业化生产技术，并在光学玻璃配方研制、设备及产线定制、批量生产及工艺创新等方面积累了一系列的技术成果及工艺经验，形成了涵盖产品研发、生产、销售等完整的业务体系。公司以光学玻璃技术积累为基础，结合市场需求重点研发特种功能玻璃，于2020年推出防辐射玻璃，于2021年推出纳米微晶玻璃，于2022年下半年推出耐高温高压玻璃。特种功能玻璃产品实现稳步量产销售，使得公司产品线更趋丰富、客户群体日益扩展，公司产品未来销售的市场空间有望进一步扩大。 技术创新创造价值，重视自主研发与技术转化。公司坚持以“技术创新创造价值”为经营理念，重视自主研发与技术转化，截至2024年3月11日，公司及其子公司共拥有有效授权专利64项，其中发明专利27项，实用新型专利37项。公司研发创新转化能力得到国家和社会广泛认可，公司经工信部认定为“国家专精特新小巨人企业”，获得“国家知识产权优势企业”、“湖北省企业技术中心”、“湖北省光电玻璃工程技术研究中心”、“湖北省技术创新示范企业”等荣誉称号。 图1：公司历史沿革 1.1董事长及其家人为实际控制人，股权较为集中 实控人董事长及其家人持股28.0%。公司实际控制人系虞顺积和虞国强，二人为父子关系。截至2024年3月25日，虞顺积直接持有公司21.7%股份，并与董事长虞国强通过秭归桐碧迦企业管理咨询中心(有限合伙)间接持有公司6.4%股份，二人合计持有公司28.0%股份。虞顺积曾任公司董事长，2021年后担任公司战略顾问，虞国强于2021年至今任公司董事长。 图2：公司股权结构（截至2024年3月25日） 1.2专注光学与特种功能玻璃，产品结构不断丰富 公司专注光学及特种功能玻璃，根据技术积累及市场需求不断丰富产品结构。根据功能和应用领域的不同，公司主要产品可分为光学玻璃及特种功能玻璃两大类。公司光学玻璃产品主要形态包括光学玻璃材料、光学玻璃型件、光学元件；光学玻璃材料根据不同的折射率、色散系数及化学组成，可分为冕牌玻璃、火石玻璃、镧系玻璃、磷酸盐玻璃等产品系列；光学玻璃型件是指光学玻璃材料经二次压型、切割等工序加工而成的光学毛坯；光学元件主要包括车灯非球面透镜及预制件。公司特种功能玻璃产品根据不同功能可分为纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等。 表1：公司主要产品 1.3营收规模快速提升，利率水平逐步回升 公司2023年营业收入及归母净利润迅速增长。2020-2023年，公司营业总收入分别为2.2/3.9/4.3/8.1亿元，分别同比增长-0.5%/72.5%/11.5%/88. 3%；2020-2023年，公司归母净利润分别为34.8/50.3/46.0/104.2百万元，分别同比增长10.3%/44.6%/-8.6%/127.4%。 2023年，公司营业总收入及归母净利润均有较大幅度的增长，分别同比增长88.3%和127.4%，主要原因是公司特种功能玻璃产品在2023年放量，来自特种功能玻璃产品的收入大幅增长，从2022年的约1.2亿元增长到2023年的约5.2亿元，而特种功能玻璃产品具有更高的毛利率，2023年公司特种功能玻璃产品毛利率为36.1%，光学玻璃产品毛利率为17.9%，两大类产品毛利率相差18.2个百分点。 图3：营业总收入及增速 图4：归母净利润及增速 光学玻璃及特种功能玻璃为公司主要产品，特种功能玻璃逐步起量。2020-2023年，公司光学玻璃营收占比分别为94.5%/94.6%/73.1%/35.4%，特种功能玻璃营收占比分别为5.4%/4.9%/26.8%/64.0%。自2022年起，公司特种功能玻璃逐步起量，2021/2022/2023年来自特种功能玻璃产品的销售收入分别为1898. 6万元/11502. 1万元/51734.4万元，在2022年和2023年实现倍增。 国内为公司第一大市场 。2020/2021/2022/2023公司内销营收占比分别为99.6%/99.2%/99.5%/99.3%，国内为公司主要市场。从区域来看，公司主营业务收入主要来自华东、华中以及西南地区，2020-2022年来自华东地区的营收占比最高，均维持在38%以上，2020-2022年来自西南地区的营收占比逐年提升，分别为24.6%/30.1%/35.9%，2023年来自西南地区的营收占比最高，为68.3%。西南地区的营收占比提升与纳米微晶玻璃有关，纳米微晶玻璃是公司与重庆鑫景合作开发的一款特种功能玻璃，目前重庆鑫景是公司纳米微晶玻璃的主要客户，公司暂时无法向第三方出售该产品。2020-2022年随着纳米微晶玻璃的批量生产与销售，来自西南地区的营收占比逐步增长，2023年受公司产品销售结构中特种功能玻璃占比提升的影响，2023年来自西南地区的营收占比大幅增长。 图5：公司主营业务收入按产品拆分情况 图6：公司主营业务收入按区域拆分情况 公司毛利率回升。2020-2023年，公司毛利率分别为33.3%/32.3%/25.0%/29.8%，公司净利率分别为15.6%/13.1%/10.7%/12.9%，2019-2022年受原材料价格上升、电价上涨、新增生产设备及厂房导致折旧摊销增加较多等因素的影响，公司毛利率呈下降趋势，2023年公司毛利率较2022年有较大幅度回升，主要原因是毛利率水平更高的特种功能玻璃产品在2023年迅速放量。 公司期间费用率逐步下降 。2020-2023年 ， 公司期间费用率分别为20.5%/15.6%/14.7%/11. 9%，呈现出持续下降的趋势，销售费用率及财务费用率降幅明显。 销售费用方面，2020-2023年公司销售费用金额分别为559.2/892.5/656.7/789. 2万元，金额总体保持稳定，随着营业总收入的迅速增长，销售费用率由2020年的2.5%下降至2023年的约1.0%；财务费用方面，2020-2023年公司财务费用金额分别为818.7/699.7/1049.8/856.2万元，金额总体企稳，随着营业总收入的迅速增长，财务费用率由2020年的3.7%下降至2023年的1.1%； 研发费用方面 ，2020-2023年公司研发费用金额分别为1265.8/2286.5/1999.8/3892.9万元，研发费用金额稳中有升，研发费用率维持在4.6%以上的水平；管理费用方面，虽然2023年管理费用金额较2022年有57.5%的增幅，由2613.5万元增长至约4115. 0万元，但管理费用率由2022年的6.1%下降至2023年的5.1%，2023年管理费用金额增长的主要原因是受经营业绩增长影响，管理人员业绩工资增加。总体来看，公司具备较强的费用管控能力，可以较好地控制成本水平。 图7：公司毛利率及净利率情况 图8：公司期间费用率情况 2行业规模稳定增长，下游创新发展为行业注入发展动力 2.1行业上下游联系紧密分工细致，产业政策推动行业健康发展 光学玻璃材料及型件是应用最广泛的光学材料，为光电产业的基础和重要组成部分。光学玻璃是指可以改变光的传播方向的玻璃，同时改变紫外、可见和红外光的相对光谱分布，具有高透明性、高度均匀性和精确的光学常数，是制造光学镜头和光学仪器的主要原材料 。 光学玻璃行业产业链完整，上下游各环节联系紧密分工细致。行业上游主要为原材料，主要包括矿产、化工原料及稀土原料行业；下游主要为安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯、高端工艺品等领域，下游终端应用产品新需求推动中游产业技术创新。光学玻璃整体产业链较长且制造工艺复杂，各环节分工细致且专业化程度高，产业链中光学玻璃材料制造厂商主要根据下游用户产品的需求特点和应用领域进行原材料配方设计，生产不同性能的光学玻璃材料；光学玻璃型件厂商根据光学元件厂商的需求制备棒材、压型件、切割件等型件；光学模组厂将光学元件集成为可实现特定光学性能的光学模组并应用于最终产品。 图9：光学玻璃行业上下游概览 光学玻璃制造产业规模稳健增长，行业门槛较高。2019-2022年我国光学玻璃市场规模由27亿元稳定增长至36亿元，年复合增长率达10.1%，行业规模不断扩大。光学玻璃制造行业具有较高的进入门槛，主要体现在：1）工艺技术门槛较高，生产中所需要的高频加热、富氧燃烧、全氧燃烧等加热技术，溢流法、等温模压、压延法等成型技术以及精密退火技术需要长期的技术及经验的积累；2）生产设备门槛较高，生产所使用的设备均为非标准设备，关键设备如熔炼窑炉及铂金装置，需要由厂商自行研究设计，并自主建设调试；3）人才壁垒较高，光学玻璃制造业作为技术密集型行业，具有多学科交叉的特点，需要材料、化学、机械自动化、检测等专业人才和复合人才；4）品牌及客户关系壁垒较高，产品质量及供货稳定性是客户选取供应商的重要指标之一，新进入者无法在短期内实现口碑、品牌影响力、产品的连续供应等，较难取得客户信任并建立稳定的合作关系。 图10：2019-2022年中国光学玻璃市场规模及增速 特种功能玻璃是多个高端制造领域中不可或缺的关键材料。特种功能玻璃为能源化工、医疗医药、航空航天、钢铁冶金、海洋工程、核工业等领域中必需的关键材料，是高端制造业升级和国防工业建设的重要保障。随着新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天等领域的高速发展，特种功能玻璃需求量有望进一步增加，其性能要求也将不断提高。