北交所新股申购策略之一：戈碧迦：光学玻璃制造“小巨人”

戈碧迦：光学玻璃制造“小巨人” 上证指数 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/32023/72023/112024/3 市场表现 证券研究报告2024年03月12日 │ ——北交所新股申购策略之一 内容摘要 公司是国内光学及特种玻璃制造商 公司专注于光学玻璃及特种玻璃的配方、熔炼、检测，其产品下游涵盖消费电子、车载镜头、智能车灯、特种应用等领域。公司于2021年经工信部认定为“国家专精特新小巨人”。 特种玻璃是未来趋势，光学玻璃行业格局稳定 根据中国光学光电子行业协会数据，2022年我国光学材料市场规模已达31亿元，整体行业具有投资规模大，投资回报期长、技术壁垒高的特点。当前国内光学玻璃行业CR3主要有成都光明、新华光、戈碧迦。纳晶玻璃等特种功能玻璃是高端制造业升级和国防工业建设的关键材料，目前正处于国产化替代黄金时期。 纳晶玻璃主要应用于高端手机盖板，公司掌握核心工艺。 公司是国内少数掌握纳晶玻璃的核心工艺厂商，纳晶玻璃最大使用场景为高端手机市场。公司纳晶玻璃主要客户为重庆鑫景。21年-23年重庆鑫景收入占公司总营收比例分别为0.7%/17.5%/61.1%,为公司第一大客户，重庆鑫景下游涵盖华为手机等消费电子客户及国产C919等特种应用两大领域。 配方工艺完善，批量化生产能力强。 公司光学及特种玻璃配方工艺体系完善。截至23年8月31日，除熟料炉和 实验炉外，现共有17条运行产线，募投项目扩增6条产线，预计27年全部 达产。此外公司开发出日产10吨的光学玻璃窑炉，超过国内其他厂商同类光学玻璃窑炉单产量。 发行后可流通比例为41.3%，顶格可申购950万。 1）本次新股发行采用直接定价，发行价格10元/股。初始发行规模2000万股，占发行后公司总股本的14.5%（超配行使前），发行后预计可流通比例为41.3%，老股占可流通比例为66.7%。2）预计公司此次募资2亿元，发行后公司总市值13.8亿元。发行PE(TTM)为13.3倍，可比上市公司PE （TTM）中值为76.3倍。3）网下战略配售共引入战投10名，包括7家私募，2家券商，1家公募。网上顶格申购量95万股，需冻结资金950万元。 申购分析意见：建议积极参与。 公司21年-23年实现营收分别为3.9/4.3/8.1亿元，近3年CAGR为+44.9%；归母净利润分别为0.5/0.5/1亿元，近3年CAGR为+43.9%；毛利率分别为32.3%/25%/29.8%；净利率分别为13.1%/10.7%/12.9%。公司新布局智能手机市场，研发的高端特种玻璃产品-纳晶玻璃已实现量产且达到客户产品标准；光学车灯非球面透镜产品进入比亚迪供应链。新股首发博弈面好（综合首发价格低，首发市盈率较低，募资额适中等因素），建议积极参与。 风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）管理水平不足风险；（3）高端专 业人才储备不足风险；（4）大客户集中风险 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004邮箱：wuyx@glsc.com.cn 北交所投资策略 新股申购 正文目录 1.光学玻璃及特种玻璃制造“小巨人”3 1.1光学玻璃主流制造商，手握特玻核心工艺3 1.2特种玻璃是未来趋势，光学玻璃行业格局稳定4 1.3配方工艺完善，批量化生产能力强4 2.发行价格较低，首发博弈面好5 2.1发行后可流通比例为41.3%，顶格可申购950万5 2.2战配情况：私募为主，一家公募5 3.申购意见：建议积极参与6 3.1可比公司：体量中等，研发强度高6 3.2申购意见：建议积极参与7 4.风险提示7 图表目录 图表1：公司2023年主营构成（按产品类型）3 图表2：2023年公司主营业务收入构成（按销售区域）3 图表3：募投项目情况4 图表4：戈碧迦发行要素一览5 图表5：战略配售机构名称6 图表6：戈碧迦可比公司收入结构6 图表7：戈碧迦可比公司财务对比6 图表8：可比公司估值情况7 1.光学玻璃及特种玻璃制造“小巨人” 1.1光学玻璃主流制造商，手握特玻核心工艺 公司是国内光学及特种玻璃制造商，下游产品需求广泛。公司专注于光学玻璃及特种玻璃的配方、熔炼、检测，其产品下游涵盖消费电子、车载镜头、智能车灯、特种应用等领域。公司于2021年经工信部认定为“国家专精特新小巨人”。。 纳晶玻璃主要应用于高端手机盖板，公司掌握核心工艺。公司在光学玻璃研究 基础上，通过对配方不断研发，已实现量产的特种功能玻璃有纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等。公司纳晶玻璃主要客户为重庆鑫景，21年-23年重庆鑫景收入占公司总营收比例分别为0.7%/17.5%/61.1%,为公司第一大客户，其下游涵盖华为手机等消费电子客户及国产C919等特种应用两大领域。 营收毛利率同步增长，盈利能力大幅提升。2023年实现营收8.1亿元，近3年CAGR为+44.9%；2023年实现归母净利润为10421.1万元，近3年CAGR为+43.9%。2023年毛利率29.8%，较2022年提升4.8pcts；净利率12.9%，较2022年提升2.2pcts。 图表1：公司2023年主营构成（按产品类型）图表2：2023年公司主营业务收入构成（按销售区域） 受托加工,0.3% 国外,0.4% 光学玻璃,35.5% 特种玻璃, 64.2% 特种玻璃光学玻璃受托加工 中国大陆,99.6% 中国大陆国外 资料来源：招股说明书（注册稿），国联证券研究所资料来源：招股说明书（注册稿），国联证券研究所 募投拟扩建6条特种功能玻璃材料产线，建成达产预计新增年产能1632吨。募 投项目建设期24个月，其中3条产线在第一年完成建设并在第二年实现达产，有 3条产线在第二年完成建设并在第三年实现达产.公司下游应用市场规模扩大，面对多样化、高品质的增速需求，公司需要持续提升产品品质及生产效率，不断提升在高端光学玻璃和特种功能玻璃领域的市场份额，加速国产替代进程。 图表3：募投项目情况 项目名称建设期项目投资总额 （万元） 拟使用募集资金投资金额（万元） 特种高清成像光学玻璃 材料扩产项目 光电材料研发中心建设项目 资料来源：wind，国联证券研究所 24个月21,841.212,500.0 36个月8,394.75,000.0 1.2特种玻璃是未来趋势，光学玻璃行业格局稳定 公司产品分为光学玻璃及特种功能玻璃两大类，光学玻璃以折射率、色散系数等光学常数为主要技术指标，特种功能玻璃以抗跌耐摔、防辐射、耐高温高压为主要技 术指标。公司光学玻璃材料已形成冕牌玻璃、火石玻璃、镧系玻璃、磷酸盐玻璃等产品系列。公司特种功能玻璃根据不同功能可分为纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等。 特种功能玻璃是能源化工、医疗医药、航空航天、钢铁冶金、海洋工程、核工业等领域中不可或缺的关键材料，是高端制造业升级和国防工业建设的重要保障。随着新一代信息技术、新能源、节能环保、航空航天等领域的高速发展，特种功能玻璃需 求量增加，性能要求不断提高。目前特种功能玻璃的研发和生产水平已成为一个国家材料发展水平的重要标志之一。 我国光学玻璃材料产能规模已成为全球第一，但整体行业进入门槛较高，行业集中度高。根据中国光学光电子行业协会数据，2022年我国光学材料市场规模已达31亿元，光学玻璃行业具有投资规模大，投资回报期长、技术壁垒高的特点，整体 行业进入门槛较高，行业集中度高。目前国内光学玻璃行业CR3主要有成都光明、新华光、戈碧迦，三家企业合计占有市场较大份额。 1.3配方工艺完善，批量化生产能力强 在配方研发方面，以光学玻璃配方研发体系为基础，着重于功能性玻璃的配方研发，通过调整材料配方比例，对玻璃各项指标和内在质量，如光学常数、条纹、机械 强度、表面硬度等进行调控，加之配套的熔炉设备，使得公司在光学玻璃、防辐射玻璃、微晶玻璃、耐高温高压玻璃、激光透红外玻璃、晶圆玻璃均取得了技术突破。 在窑炉设计及定制上，公司根据不同产品性能设计出不同结构、规格的窑炉，满足不同牌号光学玻璃和特种功能玻璃产品性能要求。同时在窑炉设计及定制、工艺流程设计与产业化实现方面有独到技术，公司开发出日产10吨的光学玻璃窑炉，超过 国内其他厂商同类光学玻璃窑炉单产量，窑炉热转换效率较高，单位耗能低，降低了单位生产。 连续熔炼技术方面，目前行业内通用的连续熔炼解决了单坩埚熔炼技术存在的效率低、品质稳定性差的缺点。公司通过研发创新，实现不同玻璃材料对应特定生产工艺方案，具有熔炼效率高、产品质量稳定、能源消耗低的创新技术优势。 2.发行价格较低，首发博弈面好 2.1发行后可流通比例为41.3%，顶格可申购950万 （1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格10元/股。初始发行规模2000 万股，占发行后公司总股本的14.5（%老股占可流通比例为66.7%。 超配行使前），发行后预计可流通比例为41.3%， （2）预计公司此次募资2亿元，发行后公司总市值13.8亿元。发行PE(TTM)为 13.3倍，可比上市公司PE（TTM）中值为76.3倍。 图表4：戈碧迦发行要素一览 基本信息 股票代码 835438.BJ 所属申万一级行业 材料 股票简称 戈碧迦 发行代码 889493 定价方式 直接定价 发行价格（元/股） 10.0 募集金额（万元） 20,000 主承销商 中信建投 初始发行股份数量（万股） 2,000.0 占发行后总股本比例 14.5% 战略配售比例 20.0% 超额配售比例 15.0% 日期与申购限制 路演日 2024/3/12 申购日 2024/3/13 申购款退回日 2024/3/15 网上最高申购量（万股） 95.0 基本面信息 2023年收入（万元） 80,833.8 2023年净利润（万元） 10,421.1 2023年综合毛利率% 29.8 2023年加权ROE% 17.4 2023年收入增长率% 88.3 2023年归母净利润增长率% 127.4 股本信息 发行前总股本（万股） 11,825.0 发行前限售股（万股） 8,017.0 发行后预计可流通比例 0.4 老股占可流通股本比例 0.7 价格信息 发行PE（TTM）（倍） 13.3 发行PE（LYR）（倍） 13.3 停牌前60天交易均价 6.5 停牌收盘价（元） 7.0 资料来源：wind，国联证券研究所 注：1.“发行前限售股”含限售的控股股东或实控人、高管持股、核心员工及其他；2.发行PE（TTM）按发行后股本计算，不考虑超额配售股份数；3.发行PE（LYR）按2023年归母净利计算发行后每股收益，不考虑超额配售股份数。 2.2战配情况：私募为主，一家公募 网下战略配售共引入战投10名，包括7家私募，2家券商，1家公募。网上顶 格申购量95万股，需冻结资金950万元，顶格门槛适中。 图表5：战略配售机构名称 华夏基金管理有限公司（华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金）中信建投投资有限公司 国泰君安证券股份有限公司 上海贝寅私募基金管理有限公司（云竺贝寅北交所致远2号私募证券投资基金） 上海宽投资产管理有限公司（宽投北斗星6号私募证券投资基金） 上海乾璟投资管理有限公司（乾璟云杉策略8号私募证券投资基金）耀康私募基金（杭州）有限公司（耀康材智优选私募证券投资基金） 上海秉辉私募基金管理有限公司（秉辉专精特新2号私募股权投资基金）北京煜诚私募基金管理有限公司（煜诚六分仪私募证券投资基金） 杭州冲和投资管理合伙企业(有限合伙)（冲和煜焱2号私募证券投资基金） 资料来源：公司上市发行公告，国联证券研究所 3.申购意见：建议积极参与 3.1可比公司：体量中等，研发强度高 图表6：戈碧迦可比公司收入结构 代码 简称 2023H1收入结构 600184.SH 光电股份 防务产品:73.5%,,光学玻璃:26.5% 002338.SZ奥普光电复合材料