月报 | 新湖能化(纯苯-苯乙烯)2月报:上方压制较强,关注原料表现

01主要观点 纯苯：2月仍将体现为供需偏紧格局，国内供应或高位维持为主，但进口量预计承压偏低运行，然下游负荷已提升至中性偏高水平，且苯乙烯仍有一定提负空间，此外存量库存大幅低于同期水平。纯苯良好的基本面表现兑现已较为充分，估值水平一直处于高位，进一步上行受到一定压力，因此后市单边如何运行需关注原料走势。目前来看，原油及汽油企稳反弹中，但上方压制较为明显，多空因素交织，市场对待上方空间普遍谨慎看待，因此纯苯现阶段缺乏继续上行动能，绝对价格和相对估值或将有所回落。 苯乙烯：2月进入传统累库阶段，计划内检修装置并不多，且部分装置提负，整体供应边际增量体现，下游因受原料端挤压，利润表现均不佳，开工基数偏低且将进一步下滑，总库存将季节性累积。这种弱预期已经充分在利润指标上得以体现，苯乙烯目前估值正处于绝对低位，故即便春节累库也难以形成大幅下行驱动，价格走势更多要结合原料判断。原油及汽油只要不大跌，纯苯高估值回落幅度亦较为有限，进而苯乙烯下方回落空间也相对有限。 操作建议：择机尝试做扩苯乙烯-纯苯价差，单边操作等待提示。 02行情回顾 1月份，多数能化品价格均向上运行，原油低位徘徊之后开始反弹，同时汽油调油热度阶段上升，芳烃整条产业链均偏强为主，但上游产品表现要优于下游。 纯苯价格稳步抬升，自身基本面转好，一方面因外盘阶段检修，驱使进口到港量下滑，另一方面因下游开工整体抬升，纯苯需求量有所增长，供减需增双重作用下库存不断去化。同时叠加原料端汽油表现较为强势，1月份纯苯价格再上一个台阶，涨幅约900点。 苯乙烯价格表现相对上游更加曲折，但月内仍重心上移，基本面呈现供需双弱格局，供应端计划外检修数量较多，需求端部分下游企业亏损降负，产业链上下游相对比来看，苯乙烯驱动不足，估值不断被上游纯苯挤压，利润表现不佳。 03基本面分析 1、纯苯：供需双增，总量偏紧 1.1 供应：进口收缩，国产增长 新投产方面，1月份纯苯并无新增装置，2-3月待投装置总量亦不大，石油苯计划新增产能在16万吨，加氢苯计划新增产能在30万吨。下游方面，1月份同样没有新增装置，后续来看己内酰胺、酚酮及己二酸一季度均有待投装置，新增产能合计对纯苯的消耗量高于纯苯产能增量。综合来看，一季度纯苯供应进一步趋紧。 国内供应方面，12月份国内纯苯产量合计为211.91万吨，环比11月增加了13.31万吨，其中石油苯和加氢苯12月产量分别在177.88万吨、31.69万吨。开工角度来看，纯苯1月检修装置偏少，芳烃产品利润颇为丰厚，石油苯开工高位继续略抬升，加氢苯开工亦快速提升，国内总供应仍将增长。 进口方面，12月份纯苯进口量在31.70万吨，环比11月增加了3.64万吨。1月由于海外炼厂检修降负增长，整体货源流向发生变化，我国纯苯进口量有所下滑，到港量持续低于提货量，港口库存随之不断走低。目前来看，听闻外盘重整检修装置将偏多，同时调油旺季慢慢临近，2月份纯苯进口难有放量。 需求：开工上行，提振纯苯 1.2 需求方面，2023年12月至2024年1月期间纯苯下游开工回升为主，其中除了苯乙烯开工保持低位运行，其他四大下游均有不同程度提负表现，提振了纯苯需求的同时给下游品种带来了压力，苯乙烯、苯酚利润承压下行，其他下游利润先涨后跌。据统计，2023年12月份下游折合纯苯的总消耗量在223万吨，相比11月不变，后续苯乙烯部分检修装置恢复运行，预计纯苯总消耗量有所增长。 下游成品库存方面，即将进入季节性累库阶段，与往年同期相比多数品种库存处于偏低水平，关注后续累库幅度，预估压力并不大。 库存：需求增长、进口减少，去库为主 1.3 库存方面，由于1月份纯苯需求量总体增长，同时进口货源被抢占，到港量持续低于提货量，因此港口库存不断去化表现，最新一期在6.85万吨，绝对水平处于历史极低位置，后续关注到港节奏，低库存或许成为重要支撑因素。 2、苯乙烯：弱需求凸显，预期累库 2.1 供应：边际增长，总体压力不大 新投产方面，一季度苯乙烯产能没有新增计划，但下游计划内待投装置数量较多，其中PS、ABS和EPS新增产能分别在50万吨、72万吨、15万吨，然而当前PS和ABS生产亏损严重，部分装置有很大概率会延后投产。综合上下游产能投放来看，苯乙烯供应过剩的问题随着下游投产逼近有望得到缓解，压力向下游企业转嫁。 国内供应方面，12月份苯乙烯产量在131万吨，环比11月减少了6.69万吨，低利润刺激叠加意外冲击，2023年12月至2024年1月期间苯乙烯计划外检修偏多，因此供应总量明显下滑。检修计划表显示，2月份新增检修装置少，且有大装置将回归，若无计划外检修出现，开工会有提升表现，对应国内产量将略有增长。 进口方面，12月份苯乙烯进口量为2.96万吨，环比11月减少0.69万吨，出口量为1.16万吨，环比11月减少1.56万吨。阶段性来看，苯乙烯成为了自给自足品种，进出口的绝对值均不高，除非海内外价差走至极值，进出口仍应被视作边际变量之一。 需求：进入季节性走弱阶段 2.2 直接下游方面，近两月来随着苯乙烯价格重心的不断抬升，ABS、PS和EPS跟涨明显发力，对应生产利润均出现不同程度压缩，亏损带来的则是下游企业检修意愿强，ABS开工低位不断下滑，正处于历史绝对低位，PS同样降负为主，EPS相对更符合季节性表现。 据统计，12月份三大下游折合苯乙烯的总消耗量在104.09万吨，相比11月增加了0.92万吨，PS产量增加，ABS产量减少，EPS变化不大，2月份下游进入春节放假阶段，需求将处于季节性低点。 下游成品库存方面，1月不同下游表现不一，三大下游订单表现均较为一般，成品库存变化更多与下游供应相关，ABS供应缩减推动去库，PS供应缩减幅度不大，库存同样变化不大，EPS开工偏中性，库存有所累积。 终端消费方面，针对地产行业中央及地方确定了未来工作重心，城中村改造、保障房建设等措施将成为稳地产的关键结构化改革，借此相关建筑需求以及衍生家电需求可能迎来正增长，2024年整体经济仍将是底部抬升阶段。汽车行业现阶段内卷进入白热化程度，各厂商不仅竞争国内市场份额，还积极探索出口路径，但从相关需求端看，仍对苯乙烯下游提供正面作用。日用品及快递行业需求多偏刚性，正处于稳增长当中。 自下而上来看，终端需求虽有一定增长空间，但增速明显不及苯乙烯下游，且逆周期政策调节较为抑制，预计长期仍以偏弱态势体现。 2.3库存：2月累库预期为主，关注幅度 库存方面，最新一期数据显示厂库减少1.19万吨去化至13.87万吨，港库增加1.32万吨累积至12.22万吨，2月份供增需减格局，大概率体现为累库压制。本年度累库幅度相较于往年大概率偏低，若旺季前下游补库积极性提高，苯乙烯阶段性会表现为易涨难跌。 04产业链相对估值分析 原油：情绪上市场对于弱需求长期担忧仍存，但国际上地缘冲突不断，2023年11-12月下探磨底行情之后，1月份原油价格有所反弹，后市来看原油的交易主逻辑大概率还是在需求和地缘关系之间摇摆，市场对于此波反弹高度普遍预期偏谨慎。 汽油：2023年12月底至2024年1月，美国有炼厂因寒潮预期降负，影响了汽油供应情况，因此汽油裂差不断上行走势，同时辛烷值价格同步抬升，临近月底寒潮实际影响不大成为共识，汽油利多出尽，裂差和辛烷值价格快速回落。中期来看，汽油正逐步走入旺季，其裂差经历回落后仍有上行空间。 纯苯：1月芳烃联产利润表现为压缩为主，原因在于BTX走势弱于石脑油，尤其是月末石脑油价格大涨，快速挤压芳烃产品估值，汽油则与芳烃整体波动较为一致，相对强弱变化不大。随着纯苯价格不断上行，加氢苯利润随之修复至500元/吨附近的水平，而整个1月份加氢苯开工亦表现为上行为主。 苯乙烯：原料走强不断挤压苯乙烯自身利润，目前估值亦接近历史最低水平，纯苯供需格局长期优于苯乙烯，但短期价差已收缩至极低位置，2-3月或小幅上修。1月份基差维持偏弱走势，盘面呈现出非标准back结构，表示近端走强的驱动不在于品种自身。 05新湖观点： 纯苯：2月仍将体现为供需偏紧格局，国内供应或高位维持为主，但进口量预计承压偏低运行，然下游负荷已提升至中性偏高水平，且苯乙烯仍有一定提负空间，此外存量库存大幅低于同期水平。纯苯良好的基本面表现兑现已较为充分，估值水平一直处于高位，进一步上行受到一定压力，因此后市单边如何运行需关注原料走势。目前来看，原油及汽油企稳反弹中，但上方压制较为明显，多空因素交织，市场对待上方空间普遍谨慎看待，因此纯苯现阶段缺乏继续上行动能，绝对价格和相对估值或将有所回落。 苯乙烯：2月进入传统累库阶段，计划内检修装置并不多，且部分装置提负，整体供应边际增量体现，下游因受原料端挤压，利润表现均不佳，开工基数偏低且将进一步下滑，总库存将季节性累积。这种弱预期已经充分在利润指标上得以体现，苯乙烯目前估值正处于绝对低位，故即便春节累库也难以形成大幅下行驱动，价格走势更多要结合原料判断。原油及汽油只要不大跌，纯苯高估值回落幅度亦较为有限，进而苯乙烯下方回落空间也相对有限。 操作建议：择机尝试做扩苯乙烯-纯苯价差，单边操作等待提示。 撰写：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。 邮箱：yaoxuewen@xhqh.net.cn审核人：施潇涵