月报 | 新湖能化(纯苯、苯乙烯)12月报

矛盾集中在纯苯端，套利优于单边 一、主要观点 纯苯：12月石油苯仍将延续高供应高开工，而加氢苯开工或受到低利润压制，国内供应端并非当前基本面主要矛 盾，进口冲击加上需求偏弱才是市场关注重点，一方面孱弱外需打开了国内进口窗口，直接带来港口库存的累积，另一方面下游检修偏多，压制了需求表现。目前来看，纯苯现货消化仍需一定时间，负反馈继续作用于价格之上，高估值仍将被打压，若原油及汽油继续承压运行，纯苯绝对价格会继续回落。 苯乙烯：12月苯乙烯供需双弱格局不会出现太大改变，供应端待检修装置仍偏多，月度产量将继续维持缩减态势，需求端正处传统淡季，且终端暂无发力点，下游利润虽被动修复，但难以提振开工。而在估值得以修复以后，苯乙烯生产企业得以喘息，偏中性的库存表征了并不激烈的供需矛盾，自身驱动不够强劲背景下，中短期苯乙烯将继续跟随纯苯承压下行，需观测原料端出现企稳迹象后，再考虑布局多单。 操作建议：苯乙烯-纯苯做扩头寸继续持有，做多仍需等待时机。风险在于需求负反馈。 二、行情回顾 能化板块11月整体表现较为分化，油及成品油率先下跌，一段时间后油化工跟随走弱，而黑色表现强势，重心上移，而煤化工多以震荡运行为主。 纯苯价格高位不断回调，月末已跌落7000一线，且仍有承压趋势。月内国内供应维持着高开工、高产出格局，而下游检修相对集中，需求存在趋弱表现，同时进口货源冲击，在提货速度不及到港速度之下，现货市场流动性趋于宽松，因此出厂价格不断下调，产业链中相对估值亦有所回落。 苯乙烯价格重心略微下移，但整体跌幅不及上游原材料，临近月末下跌速率加快。苯乙烯自身供需维持着弱平衡格局，供应缩减阶段性被炒作，总库存表现偏中性，绝对价格下跌的核心驱动是直接原料纯苯的坍塌，直接影响了苯乙烯期现定价，但观察其估值情况可见苯乙烯基本面并不弱，生产利润存在被动修复迹象。 三、基本面分析 1、纯苯：供需转弱，打压价格 1.1供应：出率上调，进口增加 新投产方面，继10月20万吨利华益装置投产以后，11月纯苯并无落地装置，12月份龙江化工20万吨待投产，原定于四季度投产的金诚石化10万吨装置推迟至明年一季度。下游方面，11月份苯酚四套新装置一一落地，合计产能在 107万吨，12月下游己内酰胺尚有一套装置待投产，即为福建申远20万吨。此外，四季度加氢苯亦存在80万吨待投产能，综合看纯苯节奏上12月产能增长快于下游，但长期纯苯下游投产量更多。 国内供应方面，10月份国内纯苯产量合计为197.99万吨，环比9月减少了0.31万吨，变化并不大，其中石油苯和加氢苯10月产量分别在164.87万吨、33.12万吨。开工角度来看，纯苯11月检修装置恢复量大于新增量，尤其是加氢苯开工大幅提升，12月计划内检修装置不多，同时由于调油经济性的下滑，芳烃产品出率或进一步增加，预计纯苯供应继续延续高位。 进口方面，10月份纯苯进口量在32.52万吨，环比9月减少了0.78万吨，总量变化不大。11月进口明显增长，到港量大于提货量，背后核心驱动在于外需趋弱，一方面体现在调油需求下滑，倒挤芳烃出率增加，另一方面国内价格相对国外抗跌，进口随之放量，12月进口将维持高位。 1.2需求：下游利润修复，压力缓解 需求方面，由于纯苯价格回落，下游生产利润均得到不同程度上的修复，这种被动的修复暂无传导至开工端，且纯苯下游都有前向一体化特征，利润对开工的传导作用不明显，因此下游加权开工仍有所下滑。据统计，10月份下游折合纯苯的总消耗量在236万吨，相比9月增加了15万吨，五大下游产量均有所增长，进入11-12月，下游开工率下行，预估纯苯实际需求环比将减少。 下游成品库存方面，苯乙烯总体库存略微累积，但其他下游样本成品库存均去化为主，总体而言下游供需及库存压力均减轻。 1.3库存：进口增需求弱，港库低位累积 库存方面，由于需求有所走弱，加上进口冲击，样本港口提货速度跟不上到货速度，11月中旬开启了累库走势，当前港口库存在4.85万吨，绝对水平仍处于低位，后续关注到港节奏，库存或许仍有一定向上累积空间。 2、苯乙烯：基本面驱动仍不强 2.1供应：投产无压力，关注存量开工变化 新投产方面，苯乙烯年底前并无新增产能，来年新产能总量亦大大降低，未来投产压力明显缓解。下游方面12月ABS待投装置一套，即广西长科50万吨，但考虑ABS现阶段亏损严重，存在一定延后投产可能性。综合上下游产能投放节奏，本年度苯乙烯产能增速高于下游，供需不断趋于宽松，但随明年上下游投产节奏的变化，苯乙烯供需宽松格局会得到极大缓解。 国内供应方面，10月份苯乙烯产量在148万吨，环比9月增加了4.3万吨，增量源于月内检修的阶段性集中回归，但下半月检修装置明显增加，且低开工一直延续至11月，因此11月苯乙烯总产量大概率有所减少。检修计划表显示，12月份检修损失量仍偏多，供应仍维持缩减态势。 进口方面，10月份苯乙烯进口量为2.29万吨，环比9月减少2.72万吨，出口量为2.66万吨，环比9月增加0.01万 吨。阶段性来看，苯乙烯成为了自给自足品种，进出口的绝对值均不高，除非海内外价差走至极值，进出口仍应被视作边际变量之一。 2.2需求：利润修复叠加政策提振 直接下游方面，11月上旬至中旬，ABS利润继续被挤压、亏损继续扩大，PS和EPS生产利润震荡略微走低，变化不大，进入下旬以后，因苯乙烯价格不断下跌，三大下游利润快速向上修复，但传统淡季阶段下游开工难有提振，仍维持低位运行。 据统计，10月份三大下游折合苯乙烯的总消耗量在101.32万吨，相比9月增加了2.55万吨，EPS和PS产量增加， ABS产量减少，11-12月ABS亏损降负加上EPS淡季降负，苯乙烯下游需求量或有所下滑。 下游成品库存方面，11月整体表现为先累后去，但变化幅度并不大，绝对水平仍处于偏高位置，表明下游存在一定去库压力，在当前传统淡季背景下，下游生产企业去库相对积极，后续或存在一定去化空间。 终端消费方面，针对地产行业中央及地方确定了未来工作重心，城中村改造、保障房建设等措施将成为稳地产的关键结构化改革，借此相关建筑需求以及衍生家电需求可能迎来正增长，明年整体经济仍将是底部抬升阶段。汽车行业现阶段内卷进入白热化程度，各厂商不仅竞争国内市场份额，还积极探索出口路径，但从相关需求端看，仍对苯乙烯下游提供正面作用。日用品及快递行业需求多偏刚性，正处于稳增长当中。 政策落地需要一定时间，12月终端需求并无亮点，明年一季度情绪加上政策推动，才有可能形成自下而上正反馈。 2.3库存：暂无大幅累库风险 库存方面，月内厂库及港库总体变化均不大，体现了供需偏平衡态势，绝对水平上厂库处于偏高位置，港口库存处于偏低位置，临近月末进口到港集中，港口库存有所累积，但持续性不高，预计12月总库存压力不大。 四、产业链相对估值分析 原油：11月初油价再下一个台阶后，布伦特原油围绕80美元/吨的中枢承压震荡运行，期间打压原油价格的核心驱动在于需求的转弱，这种弱势不仅体现在成品油实际消费量上，还体现在市场预期之上。关于油价转向上行还是继续下跌，后续重点关注欧佩克会议和主要经济体动向，主观上我们认为基于产油国利益诉求和各国经济韧性，油价会慢慢走出一个阶段性底部。 汽油：淡季汽油表需继续下滑，库存走势符合季节性特征，正处于累积阶段，但累库幅度仍在可控范围内，这表明供需驱动仍不强劲，因此11月单边价格主要跟随原油波动，裂差继续缓慢被动修复。 纯苯：11月芳烃联产利润先涨后跌，原因在于BTX下跌要滞后于原料端，调油缩减转变为芳烃出率增加并不是一蹴而就的过程，月末纯苯-石脑油价差因纯苯大跌而走弱，由于汽油的弱势仍将延续，芳烃产品供应会继续维持高位，包括纯苯。加氢苯利润低位震荡运行，但检修阶段集中回归，供应增加。 苯乙烯：得益于自身供应缩减和成本下移，11月份苯乙烯生产利润向上修复，因着纯苯仍存在下跌空间，预估苯乙烯估值12月继续向上修复为主。11月份基差略微走强，期现back结构有所加深，表明近强远弱供需格局。 新湖观点： 纯苯：12月石油苯仍将延续高供应高开工，而加氢苯开工或受到低利润压制，国内供应端并非当前基本面主要矛 盾，进口冲击加上需求偏弱才是市场关注重点，一方面孱弱外需打开了国内进口窗口，直接带来港口库存的累积，另一方面下游检修偏多，压制了需求表现。目前来看，纯苯现货消化仍需一定时间，负反馈继续作用于价格之上，高估值仍将被打压，若原油及汽油继续承压运行，纯苯绝对价格会继续回落。 苯乙烯：12月苯乙烯供需双弱格局不会出现太大改变，供应端待检修装置仍偏多，月度产量将继续维持缩减态势，需求端正处传统淡季，且终端暂无发力点，下游利润虽被动修复，但难以提振开工。而在估值得以修复以后，苯乙烯生产企业得以喘息，偏中性的库存表征了并不激烈的供需矛盾，自身驱动不够强劲背景下，中短期苯乙烯将继续跟随纯苯承压下行，需观测原料端出现企稳迹象后，再考虑布局多单。 操作建议：苯乙烯-纯苯做扩头寸继续持有，做多仍需等待时机。风险在于需求负反馈。 撰写：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439 邮箱：yaoxuewen@xhqh.net.cn 审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担 保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。