月报 | 新湖能化(纯苯、苯乙烯)9月报

成本和情绪扰动，价格表现为先强后弱 一、主要观点 纯苯：9月份纯苯基本面仍将维持偏紧格局，下游新投装置数量较多，且结合海外利润和装置动态来看，进口也将维持低位水平，供需缺口仍存，库存或继续下滑。此外，现货实际供应量能否增加，还要看整个调油逻辑能否实质转弱，同时原料端原油、汽油供应紧张能否缓解。主观上我们认为，当前原料价格继续大幅走高缺乏更多利好，汽油淡季到来后，调油逻辑或慢慢降温，但纯苯自身供需驱动仍偏向上，因此9月绝对价格或维持高位震荡走势。 苯乙烯：9月待投放产能60万吨，检修计划偏少，国内产量或有所增长，进口未见放量征兆，整体供应平稳增加。重点关注下游转弱幅度，三大下游对利润较为敏感，亏损必然带来负荷下滑，但需求走弱程度暂难预测，主观上认为供需偏紧会转向平衡，库存会转去为累。驱动不够强劲背景下，结合纯苯的偏强预测，9月苯乙烯仍将维持低利润状态，绝对价格方向还是受成本端和情绪端影响，预计呈现先强后弱走势。 二、行情回顾 回顾8月份，能化板块整体继续走强，其中芳烃系列产品在情绪和原料带动下，整体价格重心继续抬升，但相对比而言，在化工板块当中涨幅靠后。 纯苯价格呈现震荡走高后小幅回落走势，月内开工及产量维持在偏高位置，但进口延续低位，总供应对比需求存在缺口，部分下游投放了新产能，总体供需偏紧为主，临近月末现货紧张、多方补库，引发一波交割补货的上涨行情。成本端原油高位震荡，汽油价格有所回落，调油强支撑仍存，原料坚挺表现提供较强支撑作用。 苯乙烯价格呈现高位震荡走势，前期检修装置继续回归，总体检修新增量小于恢复量，国内产量有所增长，进口端亦无大幅放量，供给相较于需求略偏紧。虽月末下游领域出现负反馈，但整个8月下游总需求量基本与7月持平，维持较高水平，结合去化的 库存指标，可以看出8月苯乙烯供需偏紧平衡。上游纯苯价格高位支撑下，苯乙烯利润维持极低位置，低估值限制了苯乙烯绝对价格下跌空间。 三、基本面分析 1、纯苯：进口无放量，供需继续偏紧 1.1供应：产量高位维持，进口难放量 新投产方面，纯苯8-9月并无新增项目，投产压力并不大，年底前尚有三套装置可能落地，合计55万吨，考虑到节奏问题，部分装置仍有延后预期，后续投产压力不大。结合下游看，年内纯苯新产能增速不及下游，9月多个下游新增产能待释放，如能如期落地届时纯苯供需缺口将扩大。 国内供应方面，7月份国内纯苯产量合计为190万吨，环比6月增加了8万吨，其中增量主要由石油苯贡献，加氢苯实际产量几乎无变化，7月产量分别在159万吨、31万吨。开工角度来看，纯苯上月检修恢复量大于新增量，石油苯及加氢苯开工均上行为主，根据9月计划检修表推演，未来开工将高位维持，对应纯苯产量继续小幅增长至195万吨。 进口方面，7月份纯苯进口量为22万吨，环比6月基本无变化，海外检修偏高，改变整体货源流向，欧美地区进口挤占我国部分进口份额。目前来看，8月纯苯到港量仍然偏少，甚至进一步减少，实际进口或不足20万吨，听闻9-10月海外检修装置有恢复可能，如能落实，届时进口或许有一定增长空间。 1.2需求：不同下游表现分化，总消耗量偏高 需求方面，苯乙烯、酚酮生产利润在8月表现平稳，延续低位震荡走势，己内酰胺、己二酸生产利润持续压缩，苯胺生产利润不断走扩，而开工和利润并不呈现强相关，中上旬下游加权开工不断提升，临近月末部分下游检修增多带动开工快速回落。据统计，7月份下游折合纯苯的总消耗量在218万吨，相比6月增加了18万吨，8月份估算消耗量将小幅增长至223万吨，直接下游暂无大幅转弱迹象。 下游成品库存方面，近期总体压力不大，除己内酰胺成品库存呈现累积态势外，其他下游成品样本库存均去化为主，现已去化至历史绝对偏低位置，结合下游当前表现，预计9月成品库存维持低位水平。 1.3库存：提货量远大于到货，反映货源偏紧 库存方面，8月份延续了7月的去化节奏，基本每周的到货量都远小于提货量，究其原因，一方面是进口持续偏低，另一方面是下游补库积极性较高，9月即便进口有所放量，纯苯现货仍维持偏紧现状，总库存仍存去化空间。 2、苯乙烯：供需两弱，驱动不强 2.1供应：后续新投产压力不大，主要关注检修情况 新投产方面，8月份宁夏宝丰20万吨新增产能已落实，但暂未满开，浙石化60万吨装置已试车成功，预计实际投产时间在9月上旬。下游近期并无新增项目，后续部分新装置的投产存在不确定性，暂未听闻能够落地项目。综合上下游产能投放节奏，苯乙烯自身产能增速更高，未来供需趋于宽松格局。 国内供应方面，7月份苯乙烯产量在130万吨，环比6月增加了12万吨，主要得益于上游检修装置集中回归，开工随之上行。8月开工数据来看，中上旬开工延续高位，月末检修装置增多，总体产量预计小幅增加至136万吨，根据已有检修计划表推测，9月份苯乙烯开工能够上行，加上新增产能折算供应量将继续小幅增长。 进口方面，7月份苯乙烯进口量为7万吨，环比6月减少1万吨吨，出口量为3万吨，环比6月减少2万吨。不断走低的进口大大缓解了苯乙烯供应端压力，8月实际到港量仍偏低为主，后续主要关注海外需求和检修情况，预估未来进口放量可能要进入10月份以后才可能慢慢兑现。 2.2需求：终端发力概率小，弱需求或维持 直接下游方面，8月中上旬PS、ABS提价困难，生产利润持续压缩至负值，PS负反馈明显，开工快速下滑，月末工厂顺势提价，利润修复至0附近。ABS因前期检修装置集中回归，开工不断提升，提价依然难度很大，相应生产利润继续低位徘徊。EPS则跟随苯乙烯上涨，利润并未受到大幅度挤压，开工平稳运行。综合来看，苯乙烯下游企业对利润较为敏感，8月加权开工有所下行。 据统计，7月份下游折合苯乙烯的总消耗量在109万吨，相比6月增加了11万吨，8月份估算消耗量将减少至106万吨，高成本压制下消耗量或会进一步下滑。 下游成品库存方面，从利润不断压缩倒推，我们可以分析出下游整体供需偏弱为主，对应的库存呈现累积趋势，月末PS开工快速下滑，供应缩减带动了库存去化。当前下游成品库存处于同期绝对高位，压力较大，未来将持续压制下游表现。 终端消费方面，房地产竣工端表现良好，新开工和施工数据偏弱为主，实际销售环节不温不火，后市关注政策动向，主观上认为竣工端仍能维持当前表现，新开工和施工难有气色。家电领域主要受地产竣工端带动，今年以来实际产量明显增长，但继续上行缺乏动力，维持为主。汽车领域产销比一般，销量总体表现不及产量，快递及日用品领域需求偏刚性，维持稳定。综合终端各领域来看，未来需求端爆发利好，自下而上发生正反馈的概率较小，预计维稳为主。 2.3库存：低库存支撑情绪 库存方面，前期进口偏低、需求维持韧性前提下，苯乙烯总库存压力不大，8月延续去化走势，当前厂库水平中性、港口库存极低。近期下游出现负反馈现象，预计9月需求量会有所下滑，对应厂库或略微累积、港口库存仍维持低位。 四、产业链相对估值分析 原油：8月上旬原油在减产影响下价格冲高为主，中旬利好兑现后市场情绪转弱、价格回落，下旬库存数据偏低，减产或延长，原油价格反弹继续走高。目前来看，市场更关注原油的供应缩减，需求则因为经济衰退预期的放缓更显韧性，供需偏紧支撑着原油价格走势。 汽油：随着淡季逐渐到来，汽油裂解价差明显快速回落，供不应求的格局有所环节，但现阶段高低辛烷值价差仍然维持在高位，芳烃产业链仍受到较强的调油逻辑支撑。后续重点观测调油走向和影响。 纯苯：初级芳烃产品的综合利润处于偏高水平，一方面调油影响了产品出率，另一方面纯苯、PX等自身供需偏紧，其中纯苯-石脑油价差震荡运行，偏高估值延续。加氢苯生产利润8月表现为低位震荡，传导至开工表现为提负困难。 上游甲苯原料调油经济性高于歧化，尤其是美国地区，因此歧化装置检修或继续延续，继续影响纯苯货源流向。亚洲调油和歧化相差不大，支撑尚存但无扩大迹象。 纯苯的进口理论窗口于8月打开，但考虑到海外价格高企，且美国地区进口需求量大，会继续挤占我国进口货源，进口难有大幅放量。 苯乙烯：生产利润整个8月在低位震荡运行，表征了苯乙烯在产业链中供需并不算突出的，虽库存不断去化，整体供需偏紧，但市场预期偏弱，且偏紧格局尚不及上游原材料表现。预计后续供需两弱格局会继续延续，估值能否有效修复的重心仍在于原料端如何演绎。进口利润在0轴附近窄幅波动，国内外价差基本维持，预估9月进口窗口仍保持关闭状态。 8月份，主力基差扩大为主，临近交割期间各方补货为主，基差最高涨超300点，月末补货热情褪去，价差快速回落，back结构变浅，市场预期仍体现为近强远弱。 新湖观点： 纯苯：9月份纯苯基本面仍将维持偏紧格局，下游新投装置数量较多，且结合海外利润和装置动态来看，进口也将维持低位水平，供需缺口仍存，库存或继续下滑。此外，现货实际供应量能否增加，还要看整个调油逻辑能否实质转弱，同时原料端原油、汽油供应紧张能否缓解。主观上我们认为，当前原料价格继续大幅走高缺乏更多利好，汽油淡季到来后，调油逻辑或慢慢降温，但纯苯自身供需驱动仍偏向上，因此9月绝对价格或维持高位震荡走势。 苯乙烯：9月待投放产能60万吨，检修计划偏少，国内产量或有所增长，进口未见放量征兆，整体供应平稳增加。重点关注下游转弱幅度，三大下游对利润较为敏感，亏损必然带来负荷下滑，但需求走弱程度暂难预测，主观上认为供需偏紧会转向平衡，库存会转去为累。驱动不够强劲背景下，结合纯苯的偏强预测，9月苯乙烯仍将维持低利润状态，绝对价格方向还是受成本端和情绪端影响，预计呈现先强后弱走势。 撰写：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439 邮箱：yaoxuewen@xhqh.net.cn 审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议