原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动

季度策略报告2024年3月29日 原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至3月26日，SMM1#锌锭平均价21,060元/吨，较去年年底下跌2.27%，较去年同期下跌7.39%。 期货市场：截至3月26日，沪锌主力合约收盘价21,025元/吨，较去年年底下跌2.41%，较去年同期下跌7.64%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,440美元/吨，较去年年底下跌8.34%，较去年同期下跌16.08%。 逻辑分析： 宏观环境：3月公布的美联储议息会议继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来美联储连续第五次维持利率不变，此外维持年内三次降息预期，整体偏鸽，后续持续关注美联储议息会议对锌价走势的影响；国内来看，市场回暖预期较大，整体氛围偏暖。 成本端：一季度北方矿山仍处于检修停产状态，炼厂原料压力较大，部分炼厂抢购港口货，原料端延续偏紧格局，预计国内矿山于五六月恢复正常产出，国内供给略有增加，但海外矿山扰动不断，年内锌精矿偏紧逻辑不变，原料端为锌价提供一定的支撑。 利润上：当前加工费持续较低，且易跌难涨，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 供给端：在成本高压下，炼厂或下调产量，随着国内消费好转，锌市呈现内强外弱格局，进口锌的流入补充部分减量，供给端整体维持宽松格局。 需求端：当前锌市需求端表现为“强预期，弱现实”，锌价冲高缺乏动力，二季度来看，地产和基建板块暂未出现明显利好支撑，锌市消费端预期好转有限；当前库存尚未开启去库，且LME库存高位亦对锌价形成一定压制。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观偏暖，原料端偏紧格局依旧，成本对锌价支撑较强，炼厂增减并存，供给维持宽松状态，需求向好有望缓解库存压力，预计锌价二季度运行区间20,500-22,000元/吨，单边可逢低布局多单。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；进口货源带来供给压力；下游需求不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》 《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：上方承压，走势偏弱5 二、锌精矿：扰动不断，整体偏紧7 三、供给端：增减并存，整体较为宽松10 （一）加工费易跌难涨，部分炼厂成本倒挂10 （二）供给收紧，但短期过剩格局不变11 四、需求端：“金三”未兑现，消费不及预期14 （一）复产较慢，需求支撑有限14 （二）出口窗口持续关闭16 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差6 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌6 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一7 图表10：连一-连二7 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格8 图表14：进口锌精矿价格8 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：海外矿山2024年一季度动态9 图表18：中国锌精矿月度产量10 图表19：中国锌精矿进口情况10 图表20：2023年锌精矿进口来源10 图表21：锌精矿港口库存：连云港10 图表22：国产锌精矿加工费11 图表23：进口锌精矿加工费11 图表24：精炼锌企业生产利润11 图表25：冶炼厂利润拆分（未扣除冶炼成本）11 图表26：全球锌锭月度产量12 图表27：精炼锌月度成品库存12 图表28：2024年Q1国内锌冶炼厂检修复产情况（单位：万吨）12 图表29：精炼锌月度开工率13 图表30：精炼锌月度产量13 图表31：精炼锌进口盈亏13 图表32：精炼锌月度进口量13 图表33：镀锌开工率14 图表34：镀锌周度产量14 图表35：镀锌原料库存14 图表36：镀锌成品库存14 图表37：压铸锌合金开工率15 图表38：压铸锌合金周度产量15 图表39：压铸锌合金原料库存15 图表40：压铸锌合金成品库存15 图表41：氧化锌开工率16 图表42：氧化锌周度产量16 图表43：氧化锌原料库存16 图表44：氧化锌成品库存16 图表45：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表46：精炼锌月度出口量17 图表47：SMM三地库存18 图表48：SMM锌锭保税区库存18 图表49：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 图表50：SHFE精炼锌库存19 图表51：LME库存19 一、锌市行情回顾：上方承压，走势偏弱 一季度锌价区间宽幅震荡，整体偏弱。1月初市场对美联储降息预期减弱，情绪偏空，锌价小幅走弱后在两万一上方震荡，月中Nystar表示因能源成本和不断恶化的市场状况，将于1月下半月暂时关停位于荷兰的Budel炼厂，受此影响，伦锌大幅拉涨后略有回调，沪锌小幅跟涨，随后美国公布的12月零售销售数据超预期加速，经济表现稳健，美联储降息预期减弱，美元指数走强，压制锌价，加之国内公布的房地产数据较弱，沪锌承压下行，临近月末，美国公布的Markit制造业初值高于预期录得50.3，叠加美元指数下移，伦锌上方压力减弱，在外盘带动及国内利好刺激下，沪锌重心上移，走出单边上行趋势，基本收复前期跌幅；二月适逢国内春节假期，但受终端消费疲软影响，锌市下游节前备库力度较弱，上旬临近春节，下游陆续放假，锌价持续走弱，春节期间下游多处于放假状态，炼厂端则维持正常生产，库存累积，节后首日锌价跳空低开，后随着上下游企业陆续复产，锌价震荡回升，但由于节后雨雪天气影响，终端恢复较慢，下游复工速度不及往年同期，锌价小幅上涨后区间震荡；3月初，韩国年产40万吨的YP公司宣布已将其Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，大幅减产或完全停产可能会减少今年300,000吨的过剩产量，或使市场陷入短缺，加之国内宏观情绪偏好，锌价跳空上行，后在 21,500元/吨位置承压，锌价窄幅波动，临近月末，下游消费未见明显好转，库存拐点尚未显现，加之短期美元强势回升，锌价承压下行，突破前期窄幅区间。 截至3月26日，SMM1#锌锭平均价21,060元/吨，较去年年底下跌2.27%（-490元/吨），较去年同期下跌7.39%（-1,680元/吨）；沪锌主力合约收盘价21,025元/吨，较去年年底下跌2.41%（-520元/吨），较去年同期下跌7.64%（-1,740元/吨）；LME3个月锌收盘价（电子盘） 2,440美元/吨，较去年年底下跌8.34%（-222美元/吨），较去年同期下跌16.08%（-467.5美元 /吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 12月19日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 12月19日 单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2021年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表6：现货升贴水-广东地区 12月19日 单位：元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 2000 1500 1000 500 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 美元/吨 图表3：基差 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 2021年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2024年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 0 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 2022年 4月13日 4月30日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 2023年 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 季度策略报告 10月1日 10月18日 2024年 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 图表9：近月-连一图表10：连一-连二 3000 2500 单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25