锌月报：原料偏紧支撑锌价，关注节后消费复苏情况

期货研究报告|锌月报2024-04-07 原料偏紧支撑锌价关注节后消费复苏情况 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，矿山将从4月开始陆续复产，�矿量或将增加，但考虑到海外矿山减产频 发，且价格低位下进口矿流入亦将受限，预计4月矿端维持偏紧格局，加工费或维持低位。冶炼方面，受成本压力叠加原料偏紧因素影响，甘肃、河南、广西、湖南、云南等地区部分炼厂仍有检修计划。需求方面，节后下游企业开工或将回升，其中虽然环保限产解除，且政策提振下，镀锌开工或将回暖，但考虑到成品库存维持高位，叠加黑色系持续低迷，对锌需求或难以大幅释放。而随着汽车消费转好，带动轮胎拿货需求的增长，氧化锌需求预计持续复苏；锌合金检修与复产并存，随着需求恢复以及 �口旺季支撑，预计锌合金开工环比增加。 海外方面，部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但仍需关注传统消费旺季背景下实际需求复苏情况，预计4月沪锌或维持区间震荡运行于20500-22000元/吨，重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 ■2024年3月锌产业链各环节情况梳理 原料端：3月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底减少300元/金属吨至3500元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底减少15美元/干吨至65美元/干吨。海外矿端复产及停产消息频发，矿端紧缺局面延续。 冶炼端：3月间，炼厂生产利润仍处于深度倒挂状态，多地冶炼厂检修减产增加，预计精炼锌产量延续低位。 消费端：3月间，下游板块消费旺季表现较弱。镀锌企业开工率在63%左右，月内环保政策及黑色系价格连降影响下游采买意愿，市场信心不足或继续拖累镀锌开工；压铸锌合金开工率在58%；企业刚需采购为主。氧化锌企业开工率60%，近期氧化锌市场订单冷清，开工微降。 库存端：截至3月28日，SMM统计国内锌锭社会库存较上月底增加2.52万吨至19.93 万吨，较2023年历史同期库存水平增加4.74万吨。截止3月29日，LME锌库存较上 月底减少0.52万吨至27.09万吨。 ■策略 单边：中性。 预计4月沪锌或维持区间震荡运行于20500-22000元/吨，重点关注国内外经济数据及 国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，建议沿20500元/吨一线逢低买入套保， 沿22000元/吨一线逢高卖�套保。套利：中性。 ■风险 1、国内消费复苏不及预期 2、美联储超预期加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 3月价格综述5 4月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应偏紧国内加工费维持低位6 海外锌精矿干扰频发7 锌锭产量或维持低位9 海外锌冶炼厂部分停产9 初级加工端11 终端用锌12 基建：关注基建项目落地情况12 地产：竣工数据表现偏差13 交通运输：汽车产销略有回落13 新能源：光伏及风电用锌持续向好13 库存15 国内库存累计15 LME库存维持高位15 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:全球锌矿企业成本丨单位：美元/吨8 图4:全球锌矿经济成本丨单位：美元/吨8 图5:锌精矿月度产量丨单位：万吨8 图6:锌精矿月度进口数据丨单位：吨8 图7:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨8 图8:锌矿生产利润丨单位：元/吨8 图9:全球精炼锌产量分布丨单位：%10 图10:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%10 图11:精炼锌产量丨单位：万吨10 图12:锌锭净进口丨单位：吨10 图13:锌锭�口丨单位：吨11 图14:锌锭进口丨单位：吨11 图15:精炼锌生产利润丨单位：元/吨11 图16:副产品硫酸丨单位：元/吨11 图17:氧化锌开工率丨单位：%12 图18:锌合金开工率丨单位：%12 图19:镀锌开工率丨单位：%12 图20:氧化锌�口量丨单位：吨、%12 图21:房地产开发投资累计同比丨单位：%14 图22:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%14 图23:房地产施工面积累计同比丨单位：%14 图24:房地产竣工面积累计同比丨单位：%14 图25:电冰箱产量当月同比丨单位：%15 图26:洗衣机产量当月同比丨单位：%15 图27:空调产量当月同比丨单位：%15 图28:汽车产量当月同比丨单位：%15 图29:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨16 图30:LME锌季节性库存丨单位：吨16 图31:上期所锌库存丨单位：吨16 图32:上海锌锭保税库丨单位：万吨16 表1:国内铅锌矿企业3月生产情况丨单位：万吨/年6 表2:2023-2024E年海外锌冶炼厂产能变动丨单位：万吨9 3月价格综述 3月间，锌锭价格先扬后抑，沪锌主连价格运行在20500-21640元/吨。上旬，受海外供应扰动及宏观面利好因素影响，锌价重心上移。但随着宏观面利好被持续消化，而下游需求复苏缓慢，黑色系板块持续低迷，锌锭社库大幅累增，锌价偏弱运行。 4月锌市展望 国内方面，矿山将从4月开始陆续复产，�矿量或将增加，但考虑到海外矿山减产频 发，且价格低位下进口矿流入亦将受限，预计4月矿端维持偏紧格局，加工费或维持低位。冶炼方面，受成本压力叠加原料偏紧因素影响，甘肃、河南、广西、湖南、云南等地区部分炼厂仍有检修计划。需求方面，节后下游企业开工或将回升，其中虽然环保限产解除，且政策提振下，镀锌开工或将回暖，但考虑到成品库存维持高位，叠加黑色系持续低迷，对锌需求或难以大幅释放。而随着汽车消费转好，带动轮胎拿货需求的增长，氧化锌需求预计持续复苏；锌合金检修与复产并存，随着需求恢复以及 �口旺季支撑，预计锌合金开工环比增加。 海外方面，部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但仍需关注传统消费旺季背景下实际需求复苏情况，预计4月沪锌或维持区间震荡运行于20500-22000元/吨，重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023/01/032023/07/032024/01/03 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023/01/032023/07/032024/01/03 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应偏紧国内加工费维持低位 3月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底减少300元/金属吨至3500元/金属吨。虽然两会对矿端生产影响较小，仅内蒙古部分矿企产�受到一定影响，但考虑到前期停产矿山状态延续，整体矿石产量修复并不明显，矿端供应仍偏紧，预计加工费短期维持低位。 进口方面，根据最新海关数据显示，2024年1月进口锌精矿39.59万吨（实物吨），2月进口锌精矿为25.12万吨（实物吨），2月环比1月降低36.56%（14.47万实物吨），同比降低46.68%，1-2月累计锌精矿进口量为64.71万吨（实物吨），累计同比降低28.29%。主要一方面受国内春节影响，部分冶炼厂放假对锌精矿需求下滑；另一方面由于澳大利亚处于雨季，洪水影响矿山运输，流入国内量有所减少，且南非部分矿山生产受阻，产量下降明显。进入3月，矿进口窗口间歇性开启，3月锌精矿进口量或小幅回升。 表1:国内铅锌矿企业3月生产情况丨单位：万吨/年 省份 企业名称 年产能（万金属吨） 2024年3月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限责任公司 3 停产中，预计4月份复产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 停产，预计4月复产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中，预计6月开工 云南 云南昊龙实业集团有限公司 8 正常生产 云南 云南华联锌铟股份有限公司 10 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 6 正常生产 四川 汉源锦泰矿业有限公司 0.8 停产中，预计4月复产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 5 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 8 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 4 正常生产 湖南 湖南水口山有色金属集团有限公司 2.8 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 1 停产中，复产时间待定 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司厂坝铅锌矿 0.7 正常生产 河南 河南发恩德矿业有限公司 5 正常生产 西藏 西藏中凯矿业股份有限公司 2 停产中，预计5月复产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 10 正常生产 数据来源：百川盈孚华泰期货研究院 海外锌精矿干扰频发 截止3月29日当周，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底减少15美元/干吨至65美元/干吨。整体来看，一季度海外锌精矿减产干扰频发，对短期矿端生产造成一定干扰，但远期仍有复产项目可期。 在减产方面：1）2月12日葡萄牙的Neves-Corvo矿山由于一名员工在地下操作一台设备时发生坠落事故，不幸身亡，当前主要生产铜和锌的矿山已暂时停止运营，正在与葡萄牙当局合作进行调查，该矿山计划2024年至少生产12万吨锌。2）秘鲁的三个 矿山近期开始停产，最长可达30天，2023年这三座矿山锌精矿产量总计10.43万吨。3）因澳大利亚登陆的飓风带来暴雨，目前已暂停嘉能可McArthurRiver铅锌矿的生产，2023年McArthurRiver锌精矿产量为26.22万金属吨。4）巴西MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，3月19日至4月30日期间，采矿活动将减少，石灰石生产活动将继续满负荷进行。2023年MorroAgudo矿区生产了2.3万吨锌精矿和8300吨铅精矿，该矿区目前没有任何估计的矿产储量。5）俄罗斯的OZ矿预计推迟到 2024年三季度投产，2025年满负荷运行。 而在复产方面：1）Tara矿山二季度复产，但将缩减该矿山运营规模，锌精矿产量目标下调至18万吨，2023年目标为19.8万吨。2）秘鲁环境监督机构向该国最大的铜锌矿Antamina颁发了一份期待已久的许可证，允许其启动一项耗资20亿美元的扩建工程，将该矿的运营寿命从2028年延长至2036年。3）波黑中部的Vares银锌铅矿项目，到今年第四季度达到8