业绩环比改善，DrMOS新品进展顺利

[Table_Stock] 晶丰明源（688368） 证券研究报告 公司点评 业绩环比改善，DrMOS新品进展顺利 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 8月30日晚，公司发布2023年半年报，23H1实现营收6.15亿，同比+4.03%；归母净利润-0.89亿元，同比-44.24%。23Q2公司实现营收3.5亿元，同比+20.91%，环比+32.12%；归母净利润-0.29亿元，同比+41.98%，环比+51.27%；23Q2毛利率25.79%，环比+2.59pct。 分析与判断 传统LED照明业务迎来修复，库存去化已见成效。23H1公司LED照明电源管理芯片实现营收4.78亿元，同比-6.89%，其中23Q2实现营收2.62亿元，环比+21.07%，出货量环比+22.93%。公司LED照明电源管理芯片库存水位整体保持稳定，且伴随公司批量导入第五代BCD 700V高压工艺平台，成本端持续优化，23Q2产品毛利率环比+2.53pct。 “第二成长曲线”进展顺利，多款新品获得客户认可，业绩有望进入持续释放期。1）AC/DC：23H1实现收入0.79亿元，同比+60.29%，其中大家电产品已经进入格力、海尔、美的等头部客户供应商名单；部分小家电产品在九阳、小熊等厂商实现量产，此外美的、苏泊尔等客户正在快速导入；应用于充电器、适配器的外置AC/DC产品已经在联想、传音、倍思等手机客户中实现量产。2）DC/DC：公司推出的16相多相控制器已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。 外延并购加速公司发展。2023年4月公司使用自有资金收购凌欧创芯38.87%股权，使其成为控股子公司。凌欧创芯与公司完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，此外凌欧在电动自行车、电动工具等业务实现了头部客户突破并大力发展车规产品。23H1凌欧创芯实现营收0.71亿元，同比增长39.16%。 ◼ 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润分别为-0.55/1.14/2.24亿元，同比+73.2%/+305.9%/+97.2%，对应EPS为-0.88/1.81/3.56元，24-25年对应PE估值分别为65/33倍。 ◼ 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1079 1418 1845 2284 年增长率 -53.1% 31.4% 30.1% 23.8% 归母净利润 -206 -55 114 224 年增长率 -130.4% 73.2% 305.9% 97.2% 每股收益（元） -3.27 -0.88 1.81 3.56 市盈率（X） — — 65.08 33.00 市净率（X） 4.85 4.77 4.19 3.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年09月08日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC编号: S0870523090001 联系人: 潘恒 Tel: 021-53686248 E-mail: panheng@shzq.com SAC编号: S0870122070021 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 117.63 12mth A股价格区间（元） 80.05-184.59 总股本（百万股） 62.94 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 74.03 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《股权激励靴子落地，看好公司长期成长》 ——2023年03月09日 《LED驱动芯片龙头，产品布局持续优化》 ——2022年11月27日 《LED驱动芯片龙头，产品布局持续优化》 ——2022年11月27日 -20%-7%6%19%32%45%58%71%84%09/2211/2202/2304/2306/2309/23晶丰明源沪深3002023年09月11日 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 288 423 730 1140 营业收入 1079 1418 1845 2284 应收票据及应收账款 186 287 236 208 营业成本 890 1056 1351 1648 存货 253 242 212 184 营业税金及附加 4 5 6 8 其他流动资产 565 480 547 643 销售费用 32 43 52 62 流动资产合计 1292 1431 1726 2176 管理费用 107 99 74 69 长期股权投资 161 166 171 176 研发费用 303 383 424 480 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 8 8 0 6 固定资产 54 66 69 74 资产减值损失 -39 8 3 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 32 36 74 91 无形资产 159 164 179 204 公允价值变动损益 39 53 65 72 其他非流动资产 850 850 850 850 营业利润 -177 -51 135 267 非流动资产合计 1224 1246 1269 1304 营业外收支净额 0 2 2 2 资产总计 2516 2677 2995 3480 利润总额 -178 -49 137 269 短期借款 323 352 392 457 所得税 28 7 20 40 应付票据及应付账款 141 211 224 243 净利润 -206 -56 116 229 合同负债 29 21 27 33 少数股东损益 0 -1 2 5 其他流动负债 186 207 246 290 归属母公司股东净利润 -206 -55 114 224 流动负债合计 679 792 889 1023 主要指标 长期借款 205 225 240 250 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 106 111 101 93 毛利率 17.6% 25.5% 26.8% 27.9% 非流动负债合计 310 335 340 342 净利率 -19.1% -3.9% 6.2% 9.8% 负债合计 990 1127 1229 1365 净资产收益率 -13.5% -3.6% 6.4% 10.6% 股本 63 63 63 63 资产回报率 -8.2% -2.1% 3.8% 6.4% 资本公积 1060 1140 1240 1360 投资回报率 -12.5% -7.1% -0.2% 3.2% 留存收益 404 348 462 686 成长能力指标 归属母公司股东权益 1527 1551 1765 2109 营业收入增长率 -53.1% 31.4% 30.1% 23.8% 少数股东权益 0 -1 1 6 EBIT增长率 -135.3% 41.0% 94.8% 1,617.1% 股东权益合计 1527 1550 1766 2115 归母净利润增长率 -130.4% 73.2% 305.9% 97.2% 负债和股东权益合计 2516 2677 2995 3480 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -3.27 -0.88 1.81 3.56 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 24.26 24.65 28.05 33.52 经营活动现金流量 -406 -73 136 207 每股经营现金流 -6.44 -1.16 2.16 3.29 净利润 -206 -56 116 229 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 54 24 28 31 营运能力指标 营运资金变动 -274 41 117 91 总资产周转率 0.43 0.53 0.62 0.66 其他 20 -82 -125 -144 应收账款周转率 6.49 6.23 10.12 14.25 投资活动现金流量 294 92 45 37 存货周转率 3.51 4.37 6.37 8.93 资本支出 -190 -39 -44 -59 偿债能力指标 投资变动 472 42 -50 -67 资产负债率 39.3% 42.1% 41.0% 39.2% 其他 13 89 139 163 流动比率 1.90 1.81 1.94 2.13 筹资活动现金流量 117 116 126 166 速动比率 1.14 1.17 1.37 1.64 债权融资 362 53 45 67 估值指标 股权融资 44 80 100 120 P/E — — 65.08 33.00 其他 -289 -17 -19 -21 P/B 4.85 4.77 4.19 3.51 现金净流量 11 135 307 410 EV/EBITDA -40.76 -66.84 366.70 50.15 资料来源：Wind，上海证券研究所 8ZtRpMcVvZmOpXnOtRtQ7N9RbRtRqQoMtQjMnNuNeRoPnM8OrQoRvPnRoQvPmRnM公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场