持续打磨成本核心竞争力，静待行业否极泰来

事件：中复神鹰发布2023年报。公司2023年实现收入22.59亿元，同比增长13.25%，实现归母净利润3.18亿元，同比下降47.45%，取得的政府补助等非经常性损益8037万元，去年同期为4066万元，扣非后归母净利润2.38亿元，同比下降57.9%。其中单Q4公司收入6.51亿元，同比增长19.88%，归母净利润2477万元，同比下降86.35%，扣非后归母净利润为-2523万元，去年同期为1.6亿元。 行业供需失衡导致价格下跌，公司规模显著增长助力成本下降。2023年公司产量1.98万吨，同比增长86.22%，其中西宁基地贡献产量超1.6万吨，占比80%+；销量1.8万吨，同比增长92.43%；库存量0.32万吨，大概相当于2个月左右的库存水平。价格方面，2023年公司销售均价12.43万元/吨，较22年减少8.69万元/吨，降幅达41.15%，行业供需全面失衡系产品跌价的主因。成本方面，2023年产品单吨成本达8.68万元，同比下降2.34万元/吨，降幅达21.24%，规模效应的显著释放有效推动了公司降本。对应2023年吨毛利3.76万元，同比减少6.35万元，降幅62.84%；全年碳纤维业务毛利率30.21%，同比减少17.64pct，分季度来看，Q1-Q4综合毛利率分别为40.85%、36.29%、32.12%、16.1%，呈现逐季走弱态势，由此推断下半年公司价格及盈利明显走弱，降本速度慢于终端降价速度。按照扣非净利率计算，2023年吨净利1.31万元，同比减少4.67万元/吨，降幅达78.11%。 行业见底，拐点未至。2023年底大丝束头部企业吉林化纤连续发布涨价函，行业见底信号显现。但纵观碳纤维行业，供给方面，截至2023年底国内碳纤维设计产能13.8万吨，2024年底设计产能预计至少达到15万吨。需求方面，2023年国内整体需求6.9万吨，同比下滑7.2%，为多年来首次出现负增长，其中进口量的大幅缩减系需求总量下行的重要原因，2023年进口碳纤维1.6万吨，同比下降45.4%，国产碳纤维5.3万吨，同比增长17.8%，国产化率提至76.7%。2024年预估国产碳纤维需求或在8万吨以内。全年来看供给过剩情况依然存在，行业反转尚需时间。 盈利预测：中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业，掌握技术、产品、成本等核心竞争资源，长期维度下头部地位稳固。考虑到行业供需格局恶化以及降价进度略超预期，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别至2.3、4、5.4亿元，对应PE分别为118X、68X、50X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）