宏源期货2024二季度策略报告：小扰动不改大方向

小扰动不改大方向 2024二季度策略报告2024年4月9日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 策略：建议逢大幅反弹布空。 运行区间：沪镍运行区间为110000-145000元/吨，伦镍运行区间为 15500-19000美元/吨。 行情回顾：一季度镍价反弹后回落。2月，印尼RKAB签批缓慢影响，引发市场对供应方面担忧，镍矿价格上涨，推动纯镍价格震荡上行；3月中旬，印尼签批速度有所加快，对供给的担忧减弱，镍价逐渐回落。 逻辑：需求方面，不锈钢终端需求较弱，库存压力较大，实际产量难有增加；新能源汽车销量保持增长，三元市占率有所回升，产量结构向高镍化倾斜，但总体对镍难以起到明显拉动作用；合金与电镀需求较为稳定，对高价抵触明显。供给方面，印尼RKAB签批速度虽有反复，但不影响供应落地结局，国内精炼镍产量保持高位，供应扰动难以持续。库存上，社会库存与交易所库存继续回升。综上，镍难以改变供需过剩格局，我们认为二季度镍价因矿端供应扰动偶有反弹，但仍会回落。 风险提示：印尼政策变化，下游需求超预期 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）研究所 金属研究室 Tel：010-82293229 Email：wujinheng@swhysc.com 相关研究 20230106——《资金博弈加剧镍价波动》 20230206——《美联储加息预期升温，镍价加速下跌》 20230331——《需求不振转产能否如期落地》 20230512——《加息或到终点转产利润再现》 20230626——《供给过剩格局未改》 20230906——《印尼事件短期扰动，难阻供需过剩》 20231011——《结构过剩转向全面过剩》 20240306——《RKAB签批扰动将逐渐消散》 目录 一、行情回顾4 二、不锈钢下游需求弱，三元排产回暖5 1、不锈钢产量难升5 2、新能源汽车符合预期6 三、矿端小有扰动，精炼端产量不减12 1、印尼RKAB签发情况牵动市场供应预期12 2、镍铁价格随成本波动13 3、MHP和高冰镍14 4、硫酸镍16 5、纯镍产量不减18 四、二季度行情展望20 图表 图表1：一季度镍价反弹后回落4 图表2：沪镍基差4 图表3：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）5 图表4：不锈钢社会库存（吨）5 图表5：200系不锈钢利润5 图表6：300系不锈钢利润5 图表7：中国不锈钢进出口量（吨）6 图表8：中国自印尼进口不锈钢量（吨）6 图表9：至2024年2月中国新能源汽车产量（万辆）6 图表10：至2024年2月中国新能源汽车销量（万辆）6 图表11：至2024年1月全球新能源汽车销量（万辆）7 图表12：至2024年1月欧洲新能源汽车销量（万辆）7 图表13：至2024年2月新能源汽车出口（万辆）7 图表14：电动乘用车出口渗透率（%）7 图表15：新能源汽车渗透率（%）8 图表16：充电桩数量（万台）8 图表17：全球新能源汽车销量占比（分类型）8 图表18：新能源汽车带电量（KWh）8 图表19：至2024年2月动力电池产量（GWh）9 图表20：至2024年2月动力电池装车量（GWh）9 图表21：至2024年2月动力电池销量（GWh）9 图表22：动力电池出口量（GWh）9 图表23：三元材料产量（吨）10 图表24：三元材料进出口（吨）10 图表25：三元材料分型号产量占比10 图表26：三元前驱体分型号产量占比10 图表27：三元前驱体产量（吨）10 图表28：三元前驱体进出口（吨）10 图表29：锰酸锂产量（吨）11 图表30：负极产量（吨）11 图表31：电解液产量（吨）11 图表32：六氟磷酸锂进出口（吨）11 图表33：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）12 图表34：镍矿到港量（万吨）12 图表35：镍矿港口库存（万湿吨）12 图表36：镍矿价格涨跌不一（美元/湿吨）12 图表37：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）13 图表38：中国镍生铁进口量（吨）13 图表39：国内镍生铁开工情况（千镍吨）13 图表40：印尼镍生铁开工情况（万镍吨）13 图表41：国内镍生铁利润情况14 图表42：中国主要地区镍生铁库存（镍吨）14 图表43：印尼中间品产量（万镍吨）14 图表44：中间品进口量（吨）14 图表45：MHP投产情况14 图表46：高冰镍投产情况16 图表47：硫酸镍价格（元/吨）16 图表48：硫酸镍较纯镍溢价（元/吨）16 图表49：全球硫酸镍产量（吨）17 图表50：各原料生产硫酸镍占比17 图表51：硫酸镍生产成本（元/镍吨）17 图表52：生产硫酸镍利润率（%）17 图表53：中国硫酸镍进出口（吨）17 图表54：中国硫酸镍进口分国别（吨）17 图表55：中国电解镍产量（吨）18 图表56：外采原料制备电积镍成本（元/吨）18 图表57：一体化制备电积镍成本（元/吨）18 图表58：中国电解镍进口盈亏（元/吨）19 图表59：中国精炼镍进出口（吨）19 图表60：上期所镍库存（吨）19 图表61：LME镍库存（吨）19 图表62：中国镍社会库存（吨）19 图表63：上海保税区镍库存（吨）19 一、行情回顾 一季度镍价反弹后回落。2月，印尼RKAB签批缓慢影响，引发市场对供应方面担忧，镍矿价格上涨，推动纯镍价格震荡上行；3月中旬，印尼签批速度有所加快，对供给的担忧减弱，镍价逐渐回落。 图表1：一季度镍价反弹后回落 资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表2：沪镍基差 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、不锈钢下游需求弱，三元排产回暖 1、不锈钢产量难升 终端需求较弱，库存压力大。2024Q1中国不锈钢产量为875万吨，同比增长10.9%。2024Q1印尼不锈钢产量为123万吨，同比增长41.4%。此前不锈钢利润好转，钢厂排产增加，库存累积，但终端需求较弱，高价难以被市场接受，再度由盈转亏，后续将影响不锈钢厂排产。2024年1-2 月，中国不锈钢进口量为45.6万吨，同比增长34.9%；中国不锈钢出口量为67.5万吨，同比增长 9.2%。 图表3：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）图表4：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表5：200系不锈钢利润图表6：300系不锈钢利润 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表7：中国不锈钢进出口量（吨）图表8：中国自印尼进口不锈钢量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 2、新能源汽车符合预期 新能源汽车销量增速良好。从全球角度来看，2024年1月，全球新能源汽车销量达106.72万辆，累计同比增长61.1%；2024年1月，欧洲新能源汽车销量达19.9万辆，累计同比增长25.4%。2024年1-2月，中国新能源汽车产量为125.20万辆，累计同比增长28%；中国新能源汽车销量为 120.74万辆，累计同比增长29.4%。整体来看，新能源汽车总量上保持增长，增速较为符合预期。 图表9：至2024年2月中国新能源汽车产量（万辆）图表10：至2024年2月中国新能源汽车销量（万辆） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表11：至2024年1月全球新能源汽车销量（万辆）图表12：至2024年1月欧洲新能源汽车销量（万辆） 资料来源：iFIND，宏源期货研究所资料来源：iFIND，宏源期货研究所 新能源汽车出口降速。2024年1-2月，电动乘用车累计出口量达30.55万辆，同比增长21.3%。前两个月，新能源汽车出口降速较为明显。我国电动乘用车出口占乘用车出口比重维持在40%。 图表13：至2024年2月新能源汽车出口（万辆）图表14：电动乘用车出口渗透率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 新能源汽车渗透率下滑，配套设施继续增加。2024年1-2月，因季节性原因新能源汽车渗透率下滑。2月，新能源汽车渗透率下滑至30.11%。截至2024年2月，交流与直流充电桩数量超280 万台，随车配建的充电设施近620万台。 图表15：新能源汽车渗透率（%）图表16：充电桩数量（万台） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 插电混占比提升，带电量上涨遇瓶颈。插电式混合动力汽车销量保持提升，同时在新能源汽车销量中占比回升。2024年2月，插电混汽车销量占比为34%，纯电动汽车销量占比为66%。纯电动汽车与插电混汽车的带电量在明显提升后遇到了瓶颈，当前纯电动汽车与插电混汽车的平均带电量分别达到53KWh与24KWh。 图表17：全球新能源汽车销量占比（分类型）图表18：新能源汽车带电量（KWh） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 动力电池产销量与装车量增速提升更为明显，出口季节性回落。2024年1-2月，动力电池产量为108.8GWh，同比增长56.3%；动力电池销量为83.9GWh，同比增长31.3%；动力电池装车量为50.3GWh，同比增长32.1%；动力电池出口量为16.3GWh。从动力电池生产与装车品类来看，仍以磷酸铁锂与三元电池为主，磷酸铁锂仍为主力，但三元占比有所回升。 图表19：至2024年2月动力电池产量（GWh）图表20：至2024年2月动力电池装车量（GWh） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表21：至2024年2月动力电池销量（GWh）图表22：动力电池出口量（GWh） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三元产量回升，高镍化占比提升。三元市占率有所恢复，开工率回暖，产量增长。2024年1-3月，三元材料产量达16.45万吨，同比上升22%；三元前驱体产量达21.0万吨，同比上升18.0%。分型号来看，高镍进一步挤占中低镍占比，三元材料产量以NCM811、NCM622、NCM523为主；三元前驱体产量则是以NCM811、NCM622、NCM523与NCA为主。进出口来看，三元材料进口量增出口降，三元前驱体出口量回落。 图表23：三元材料产量（吨）图表24：三元材料进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表25：三元材料分型号产量占比图表26：三元前驱体分型号产量占比 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表27：三元前驱体产量（吨）图表28：三元前驱体进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表29：锰酸锂产量（吨）图表30：负极产量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 电解液与负极产量保持低位。负极产能不断攀升，整体产能利用率较低。2024年1-3月，负极产量达30.5万吨，同比下降14.1%，整体开工率不足30%。电解液产量达21.1万吨，同比下降1.9%。2024年1-2月，六氟磷酸锂出口量为2734吨。 图表31：电解液产量（吨）图表32：六氟磷酸锂进出口（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 总的来看，新能源汽车销量增速符合预期，整体增速仍然保持在20%-30%。终端消费符合预期，为电芯厂与正极厂提供一定信心，订单情况好转，排产逐渐增加。 三、矿端小有扰动，精炼端产量不减 1、印尼RKAB签发情况牵动市场供应预期 印尼RKAB签发情况牵动市场供应预期。印尼RKAB签发速度变化影响市场对供应的预期，进而影响镍矿价格。菲律宾雨季即将结束，镍矿价格难有大幅上涨。1-2月，中国进口镍矿达224.9万吨，同比减少22.6%。 图表33：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）图表34：镍矿到港量（万吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期