公司点评：业绩符合预期，静待新游上线带来增量

业绩简评 2024年3月28日，公司发布23年年报，全年营收41.8亿元，同 比-19.0%，归母净利11.25亿元，同比-22.98%；Q4收入8.8亿元， 同比-34.3%，归母净利2.66亿元，同比-40.8%。同时，公司计划 23年分发每股股利7元，分红比例44.8%。 经营分析 收入：主力产品同比下滑，新游增量有限。1）主力产品：全年《问 道》端游营收同比基本持平，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，部分原因在于发行投入减少。2）其他：《飞吧龙骑士》2023年8月上线，贡献增量；《奥比岛：梦想国度》2022年7月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、 《皮卡堂之梦想起源》2023年12月上线，预计增量收入有限；境外游戏收入同比+5.0%。 盈利：主力产品利润下滑，新游有所拖累。1）全年《问道》端游 利润同比基本持平；《问道手游》利润同比随收入减少，《一念逍遥（大陆版）》收入和宣传费等支出均减少，利润同比大幅降低； 人民币(元)成交金额(百万元) 《飞吧龙骑士》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》尚未盈利； 《奥比岛》去年7月上线，今年扭亏；2）全年归母净利率26.9%，同比-1.4pct，Q4归母净利率30.3%，同、环比+11.1、-3.3pct：23年归母净利率同比下滑主要系收入结构变化导致毛利率降低的 同时，管理/研发/财务费率均有所增加，其中23年末员工人数较上年末增加193人，主要系研发人员数量增加（+163人）。 展望24年：静待新游贡献增量。1）据七麦，《问道手游》《一念 逍遥》Q1以来（截至3月28日21:20）iOS游戏畅销榜平均排名分别为38、64，去年Q4为40、68，去年Q1为29、20，从排名变动看，二者随同比下滑，但环比已企稳；2）除《超进化物语2》 《皮卡堂之梦想起源》外，今年3月上线的自研游戏《Outpost： 596.00 525.00 454.00 383.00 312.00 241.00 170.00 230328 230628 230928 231228 成交金额吉比特沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240328 0 公司基本情况（人民币） InfinitySiege》《MonsterNeverCry》将贡献增量。3）储备：代理产品《航海王：梦想指针》定档24年4月1日，24年下半年预计上线《杖剑传说》（自研、境外）、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《最强城堡》 《M11（代号）》、代理的《神州千食舫》《失落城堡2》等产品。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利为10.8/12.5/14.1亿元，对应PE为13.1/11.3/10.1X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)5,1684,184.854,0094,6415,117 营业收入增长率11.88%-19.02%-4.21%15.77%10.27% 归母净利润(百万元)1,4611,1251,0821,2511,411 归母净利润增长率-0.52%-22.98%-3.81%15.55%12.81% 摊薄每股收益(元)20.32815.61815.02317.36019.583 每股经营性现金流净额24.3816.4619.6123.8026.97 ROE(归属母公司)(摊薄)36.72%25.21%23.12%25.37%27.06% P/E15.3912.6113.1011.3410.05 P/B5.653.183.032.882.72 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,619 5,168 4,185 4,009 4,641 5,117 货币资金 2,903 2,629 2,397 2,853 3,495 4,234 增长率 11.9% -19.0% -4.2% 15.8% 10.3% 应收款项 326 273 244 211 244 269 主营业务成本 -698 -582 -480 -453 -524 -579 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 15.1% 11.3% 11.5% 11.3% 11.3% 11.3% 其他流动资产 1,125 678 1,170 1,208 1,240 1,266 毛利 3,921 4,585 3,705 3,556 4,117 4,538 流动资产 4,354 3,579 3,812 4,272 4,979 5,770 %销售收入 84.9% 88.7% 88.5% 88.7% 88.7% 88.7% %总资产 61.3% 55.1% 57.4% 59.8% 62.8% 66.0% 营业税金及附加 -30 -21 -25 -24 -28 -31 长期投资 1,898 2,045 1,968 1,987 2,006 2,025 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 719 639 598 602 619 629 销售费用 -1,274 -1,402 -1,127 -1,109 -1,266 -1,370 %总资产 10.1% 9.8% 9.0% 8.4% 7.8% 7.2% %销售收入 27.6% 27.1% 26.9% 27.7% 27.3% 26.8% 无形资产 13 82 94 103 112 120 管理费用 -284 -340 -315 -326 -357 -384 非流动资产 2,749 2,912 2,825 2,871 2,944 2,978 %销售收入 6.1% 6.6% 7.5% 8.1% 7.7% 7.5% %总资产 38.7% 44.9% 42.6% 40.2% 37.2% 34.0% 研发费用 -609 -673 -679 -682 -759 -820 资产总计 7,103 6,490 6,637 7,143 7,923 8,748 %销售收入 13.2% 13.0% 16.2% 17.0% 16.4% 16.0% 短期借款 3 4 11 4 4 4 息税前利润（EBIT） 1,724 2,151 1,558 1,415 1,707 1,933 应付款项 359 358 223 237 291 320 %销售收入 37.3% 41.6% 37.2% 35.3% 36.8% 37.8% 其他流动负债 1,464 1,329 1,069 1,055 1,181 1,300 财务费用 -23 217 126 103 64 79 流动负债 1,826 1,691 1,303 1,296 1,476 1,624 %销售收入 0.5% -4.2% -3.0% -2.6% -1.4% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -175 -22 -18 -3 -2 其他长期负债 218 90 86 83 80 78 公允价值变动收益 -6 -27 -33 -32 -21 -24 负债 2,044 1,781 1,389 1,379 1,556 1,703 投资收益 405 106 35 110 110 110 普通股股东权益 4,580 3,979 4,464 4,680 4,930 5,213 %税前利润 19.1% 4.6% 2.1% 6.8% 5.8% 5.2% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 2,132 2,321 1,706 1,618 1,895 2,137 未分配利润 3,172 2,477 2,881 3,098 3,348 3,630 营业利润率 46.1% 44.9% 40.8% 40.4% 40.8% 41.8% 少数股东权益 479 731 784 1,084 1,437 1,833 营业外收支 -7 -6 -6 -5 -6 -7 负债股东权益合计 7,103 6,490 6,637 7,143 7,923 8,748 税前利润 2,125 2,315 1,700 1,613 1,889 2,130 利润率 46.0% 44.8% 40.6% 40.2% 40.7% 41.6% 比率分析 所得税 -372 -355 -239 -230 -286 -323 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.5% 15.4% 14.1% 14.3% 15.1% 15.2% 每股指标 净利润 1,753 1,959 1,461 1,383 1,603 1,807 每股收益 20.434 20.328 15.618 15.023 17.360 19.583 少数股东损益 284 499 336 300 353 396 每股净资产 63.733 55.363 61.962 64.967 68.439 72.356 归属于母公司的净利润 1,468 1,461 1,125 1,082 1,251 1,411 每股经营现金净流 33.651 24.384 16.456 19.614 23.803 26.972 净利率 31.8% 28.3% 26.9% 27.0% 26.9% 27.6% 每股股利 16.000 17.000 7.000 12.018 13.888 15.666 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.06% 36.72% 25.21% 23.12% 25.37% 27.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 20.67% 22.51% 16.95% 15.15% 15.78% 16.13% 净利润 1,753 1,959 1,461 1,383 1,603 1,807 投入资本收益率 28.09% 38.59% 25.47% 21.02% 22.74% 23.26% 少数股东损益 284 499 336 300 353 396 增长率 非现金支出 132 274 140 97 87 94 主营业务收入增长率 68.44% 11.88% -19.02% -4.21% 15.77% 10.27% 非经营收益 -436 -247 -27 -84 -107 -73 EBIT增长率 25.37% 24.71% -27.54% -9.22% 20.68% 13.24% 营运资金变动 970 -235 -389 17 131 115 净利润增长率 40.34% -0.52% -22.98% -3.81% 15.55% 12.81% 经营活动现金净流 2,418 1,752 1,186 1,413 1,715 1,943 总资产增长率 31.84% -8.63% 2.25% 7.63% 10.92% 10.41% 资本开支 -19 -44 -56 -113 -114 -114 资产管理能力 投资 -607 142 -513 -69 -58 -61 应收账款周转天数 19.3 19.7 22.0 20.0 20.0 20.0 其他 158 87 79 108 108 108 存货周转天数 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 -468 186 -491 -74 -64 -67 应付账款周转天数 106.4 176.5 179.1 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 1 64 0 0 0 固定资产周转天数 56.8 45.1 52.0 54.