2019年年报&2020年一季报点评：业绩符合预期，LNG接收站带来业绩新增量

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月29日 深圳燃气（601139.SH） 公用事业/燃气 业绩符合预期，LNG接收站带来业绩新增量 ——2019年年报&2020年一季报点评 公司点评  2019年年度报告&2020年一季度报告：业绩符合预期 2019年公司实现营收140.25亿元（同比+10.08%），归母净利润10.58亿元（同比+2.61%）；同时2020年一季季度公司营业收入28.33亿元（同比-8.85%），归母净利润2.17亿元（同比-8.91%），业绩符合预期。随着深圳城中村管道燃气改造加速，燃气电厂迎来发展机遇，异地燃气项目持续推进，LNG项目投产后带来业绩新增量，而且公司2020年天然气销气经营目标为40亿方（同比+26.86%）；我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元，当前股价对应PE分别为17.4、14.4和12.4倍，维持“推荐”评级。  深圳地区城中村旧改加速，电厂用气需求持续增长 公司2019年加速推动城中村管道气改造，全年完成城中村改造48.3万户（为2018年改造量的4.7倍）。公司还将2020年定为城中村改造攻坚决战年，有望在2020年完成100万户的改造目标。2019年末，公司燃气用户数达到229.08万户，城中村改造使得深圳居民燃气用户数和用气量持续增长，深圳气化率也持续提升。除了此前政策规划的100万户城中村改造之外，我们预计未来城中村改造将持续推进，未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。电厂方面，公司大力拓展粤港澳大湾区电厂用户，电厂用户达到6家。公司在2020年3月收购唯美电力70%股份，延伸公司燃气产业链，增强公司资源消纳和盈利能力，推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型。  LNG接收站投产带来业绩新增量，异地项目持续推进 2019年四季度，公司总投资约16亿元、历经5年建设的燃气储备与调峰库正式投产，新增每年10亿立方米（80万吨/年）的天然气周转量，提升了深圳市天然气供应的稳定性。在上游产能持续增长的情况下，国际市场LNG供需格局持续宽松，进口天然气成本较低，有利于公司利用国内外价差优势，给公司带来业绩新增量，也有利于天然气发电和工商业用气量的增长，促使天然气市场规模持续增长。异地管道燃气项目也在持续推进，2019年公司获得11个城市燃气项目，新增项目数量较上年增加5个。目前公司已经经拥有45个城市的管道燃气特许经营权，未来公司将加大并购力度，提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。  风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,741 14,025 15,897 18,388 21,381 增长率(%) 15.2 10.1 13.3 15.7 16.3 净利润(百万元) 1,031 1,058 1,256 1,518 1,755 增长率(%) 16.2 2.6 18.7 20.9 15.6 毛利率(%) 21.0 21.5 21.7 22.2 22.3 净利率(%) 8.1 7.5 7.9 8.3 8.2 ROE(%) 11.1 9.6 10.6 11.9 12.7 EPS(摊薄/元) 0.36 0.37 0.44 0.53 0.61 P/E(倍) 21.2 20.6 17.4 14.4 12.4 P/B(倍) 2.4 2.0 1.9 1.7 1.6 推荐（维持评级） 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 市场数据 时间 2020.04.29 收盘价(元)： 7.58 一年最低/最高(元)： 5.41/8.88 总股本(亿股)： 28.77 总市值(亿元)： 218.06 流通股本(亿股)： 28.66 流通市值(亿元)： 217.22 近3月换手率： 30.12% 股价一年走势 相关报告 《LNG接收站带来业绩新增量，城燃业务稳健成长》2020-04-09 -9%-1%7%15%23%31%39%47%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 深圳燃气 沪深300 2020-04-29 深圳燃气 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4588 5096 6747 8144 9643 营业收入 12741 14025 15897 18388 21381 现金 3021 2972 4323 5525 6570 营业成本 10071 11007 12444 14303 16619 应收票据及应收账款合计 476 711 635 922 888 营业税金及附加 58 86 97 113 131 其他应收款 170 190 217 254 294 营业费用 957 1092 1238 1432 1665 预付账款 244 185 351 239 464 管理费用 173 219 248 287 334 存货 519 466 647 632 855 研发费用 219 232 263 304 363 其他流动资产 159 573 573 573 573 财务费用 161 181 193 205 227 非流动资产 15125 18119 18794 19662 20522 资产减值损失 -1 -46 0 0 0 长期投资 312 313 310 306 302 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 8787 11677 12847 14191 15663 其他收益 27 32 32 32 32 无形资产 900 1202 1410 1600 1770 投资净收益 125 137 137 137 137 其他非流动资产 5126 4927 4227 3565 2785 营业利润 1273 1329 1582 1912 2210 资产总计 19712 23216 25541 27806 30165 营业外收入 9 14 14 14 14 流动负债 6180 8523 9778 10869 12016 营业外支出 13 18 18 18 18 短期借款 1384 2392 2392 2392 2392 利润总额 1269 1324 1578 1908 2206 应付票据及应付账款合计 1756 2090 2258 2739 3067 所得税 195 215 261 316 365 其他流动负债 3040 4041 5128 5738 6557 净利润 1075 1109 1317 1592 1841 非流动负债 3855 3127 3398 3594 3709 少数股东损益 44 51 61 74 85 长期借款 3600 2647 2917 3113 3229 归属母公司净利润 1031 1058 1256 1518 1755 其他非流动负债 255 481 481 481 481 EBITDA 1986 2129 2314 2714 3095 负债合计 10036 11650 13176 14463 15725 EPS（元） 0.36 0.37 0.44 0.53 0.61 少数股东权益 480 546 607 681 766 股本 2877 2877 2877 2877 2877 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2014 2026 2026 2026 2026 成长能力 留存收益 4367 4987 5659 6472 7412 营业收入(%) 15.2 10.1 13.3 15.7 16.3 归属母公司股东权益 9197 11020 11758 12662 13674 营业利润(%) 10.7 4.3 19.1 20.9 15.6 负债和股东权益 19712 23216 25541 27806 30165 归属于母公司净利润(%) 16.2 2.6 18.7 20.9 15.6 获利能力 毛利率(%) 21.0 21.5 21.7 22.2 22.3 净利率(%) 8.1 7.5 7.9 8.3 8.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 9.6 10.6 11.9 12.7 经营活动现金流 1855 2445 2292 3109 3251 ROIC(%) 11.3 11.3 12.1 14.1 15.6 净利润 1075 1109 1317 1592 1841 偿债能力 折旧摊销 559 662 683 785 897 资产负债率(%) 50.9 50.2 51.6 52.0 52.1 财务费用 161 181 193 205 227 净负债比率(%) 23.0 20.3 16.1 9.1 3.9 投资损失 -125 -137 -137 -137 -137 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 174 584 237 664 423 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 10 47 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -720 -2249 -1220 -1515 -1620 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 1198 988 678 871 864 应收账款周转率 28.4 23.6 23.6 23.6 23.6 长期投资 0 -36 4 4 4 应付账款周转率 5.8 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 477 -1297 -538 -640 -753 每股指标（元） 筹资活动现金流 -666 -161 280 -393 -586 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.37 0.44 0.53 0.61 短期借款 -2665 1008 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.10 0.80 1.08 1.13 长期借款 2100 -953 271 196 115 每股净资产(最新摊薄) 3.20 3.83 4.09 4.40 4.75 普通股增加 663 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -644 12 0 0 0 P/E 21.2 20.6 17.4 14.4 12.4 其他筹资现金流 -120 -227 9 -589 -701 P/B 2.4 2.0 1.9 1.7 1.6 现金净增加额 471 37 1351 1202 1045 EV/EBITDA 12.3 11.4 10.4 8.6 7.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-29 深圳燃气 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风