信贷投放维持高景气，业绩整体保持稳健

工商银行2023年度业绩报告显示，全年实现营业收入8430.70亿元，同比增长-3.73%，息差方面，净息差为1.61%，较三季度末下滑6个基点。尽管信贷投放强劲，全年贷款余额增长12.39%，至26.09万亿元，但资产端收益率因市场竞争加剧和存量按揭利率调整的影响，分别降低了13个基点和19个基点。

在利息净收入方面，2023年同比下滑5.34%，增速较前三季度进一步放缓0.63个百分点。这反映出信贷投放虽然快速，但资产收益率的下降对整体收益产生了拖累。在具体投向上，制造业和基础设施领域的贷款分别增长了20.60%和18.43%。

理财业务在2023年的净收入同比下滑7.71%，主要原因是资本市场表现疲软导致理财规模下降，以及费率的下调。截至年末，非保本理财余额为1.86万亿元，同比下降13.38%。个人和对公理财业务的平均费率分别减少了30个基点和5个基点。

资产质量方面，截至年末，不良贷款率为1.36%，与三季度持平，但关注率和逾期率分别上升6个基点和9个基点，显示出资产质量有所承压。特别是建筑业的不良率显著上升至3.25%，零售端信用卡不良率也有所增加。然而，不良生成率从上半年的0.52%降至0.45%，表明不良生成压力有所缓解。拨备覆盖率则为213.97%，较三季度下降2.25个百分点。

对于未来，考虑到当前的LPR下调等影响，预计公司2024-2026年的营业收入将分别增长0.64%、3.06%、5.87%，复合年均增长率(CAGR)为3.17%。同期归母净利润预计增长4.47%、6.41%、5.63%，CAGR为5.50%。

基于公司强大的客户基础和网点布局，参考同类公司的估值，给予2024年0.65倍的市净率(PB)，目标价为6.67元，维持“买入”评级。然而，报告指出存在稳增长预期不达预期和资产质量恶化的风险。