信贷投放提速，净利润保持高增

DONGXINGSECURITIES 2023年1月16日 强烈推荐/维持 公司报告 常熟银行 常熟银行（601128）：信贷投放提速，净利润保持高增 事件：1月13日，常熟银行公布2022年业绩快报，2022年实现营收/净利 润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。加权ROE为13.06%，同比上升1.44pct。点评如下： 净利润保持较高增速，盈利水平稳步提升。2022年常熟银行实现营收/净利润88.08、27.44亿，分别同比增长15.06%、25.41%。营收增速小幅放缓，净利润增速环比提升0.2pct。收入端增速小幅放缓，预计相比同业、还是维持了较高增速；通过减少拨备计提、反哺利润，净利润仍然保持较高增速。2022年加权平均净资产收益率13.06%，同比上升1.44pct，盈利水平稳步提 升。 信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行 贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放明显提速。展望后续，预计随着经济复苏、疫情冲击减退，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。拨备覆盖率536.9%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量将保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；未来信用成本有望 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机 构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.5-6.98 总市值（亿元）205.84 流通市值（亿元）198.52 总股本/流通A股（万股）274,086/274,086 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.52 52周股价走势图 下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空 间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。 预计2023、2024年净利润增速分别为23.8%、22.3%。对应BVPS分别为 9.46、10.98元/股。2023年1月13日收盘价7.51元/股，对应0.79倍2023 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 常熟银行沪深300 1/173/175/177/179/1711/17 年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入（亿元） 66 77 88 102 119 增长率（%） 2.1 16.3 15.1 15.8 16.3 净利润（亿元） 18 22 27 34 42 增长率（%） 1.0 21.3 25.4 23.8 22.3 净资产收益率（%） 10.34 11.59 12.97 14.02 14.84 每股收益(元) 0.66 0.80 1.00 1.24 1.52 PE 11.41 9.41 7.50 6.06 4.95 PB 1.15 1.04 0.91 0.79 0.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：信贷投放提速，净利润保持高增 DONGXINGSECURITIES 图1：常熟银行2022年净利润同比增长25.41%图2：常熟银行4Q22单季净利润同比增长26% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 营收同比增速净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季营收同比增速单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行2022年末贷款余额同比增18.8%图4：常熟银行2022年末不良率0.81%，环比上升3BP 不良贷款率 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速存款同比增速 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：2022年末拨备覆盖率536.86%，环比下降5.2pct 拨备覆盖率拨贷比 600%4.8% 4.7% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 3.9% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 常熟银行（601128）：信贷投放提速，净利润保持高增 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 净利息收入 59.7 66.9 78.0 90.2 104.9 收入增长 手续费及佣金 1.5 2.4 0.2 0.3 0.3 净利润增速 1.0% 21.3% 25.4% 23.8% 22.3% 其他收入 4.7 7.3 9.9 11.6 13.5 拨备前利润增速 -5.4% 19.2% 15.8% 17.1% 17.8% 营业收入 65.8 76.6 88.1 102.0 118.6 税前利润增速 -2.0% 21.0% 24.8% 23.3% 21.9% 营业税及附加 (0.4) (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) 营业收入增速 2.1% 16.3% 15.1% 15.8% 16.3% 业务管理费 (28.2) (31.7) (36.1) (41.2) (47.0) 净利息收入增速 2.9% 12.2% 16.5% 15.7% 16.3% 拨备前利润 37.3 44.4 51.4 60.2 70.9 手续费及佣金增速 -31.1% 61.0% -90.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (15.0) (17.4) (17.7) (18.6) (20.3) 营业费用增速 14.2% 12.6% 14.0% 14.0% 14.0% 税前利润 22.3 27.0 33.6 41.5 50.5 所得税 (2.9) (3.5) (4.4) (5.5) (6.6) 规模增长 归母净利润 18.0 21.9 27.4 34.0 41.5 生息资产增速 13.1% 18.1% 14.4% 15.3% 15.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 19.8% 23.6% 18.8% 20.0% 20.0% 贷款总额 1317 1628 1934 2321 2785 同业资产增速 -20.7% 210.5% 40.0% 5.0% 5.0% 同业资产 23 70 99 104 109 证券投资增速 7.6% 2.1% 2.0% 5.0% 5.0% 证券投资 588 601 613 643 676 其他资产增速 12.7% 15.4% 98.5% 38.4% 29.7% 生息资产 2086 2464 2819 3250 3761 计息负债增速 13.7% 18.3% 17.2% 16.5% 16.5% 非生息资产 62 72 143 198 256 存款增速 17.9% 15.1% 16.8% 16.0% 16.0% 总资产 2087 2466 2878 3352 3908 同业负债增速 -29.8% 40.7% 33.0% 25.0% 25.0% 客户存款 1588 1827 2134 2476 2872 股东权益增速 6.8% 10.6% 14.0% 15.1% 15.9% 其他计息负债 251 347 414 492 587 非计息负债 57 80 88 106 127存款结构 总负债 1896 2254 2637 3075 3586 活期 36.5% 29.1% 29.09% 29.09% 29.09% 股东权益 191 211 241 277 321 定期 58.0% 63.2% 63.18% 63.18% 63.18% 每股指标 其他 5.4% 7.7% 7.72% 7.72% 7.72% 每股净利润(元) 0.66 0.80 1.00 1.24 1.52 贷款结构 每股拨备前利润(元) 1.36 1.62 1.88 2.20 2.59 企业贷款(不含贴 37.3% 35.5% 35.54% 35.54% 35.54% 每股净资产(元) 6.55 7.22 8.22 9.46 10.98 个人贷款 57.0% 61.0% 61.02% 61.02% 61.02% 每股总资产(元) 76.14 89.97 105.01 122.29 142.57 贷款质量 P/E 11.41 9.41 7.50 6.06 4.95 不良贷款率 0.96% 0.81% 0.81% 0.71% 0.64% P/PPOP 5.52 4.63 4.00 3.42 2.90 正常 97.49% 97.87% 98.88% 98.93% 98.98% P/B 1.15 1.04 0.91 0.79 0.68 关注 1.55% 1.17% 1.12% 1.07% 1.02% P/A 0.10 0.08 0.07 0.06 0.05 次级 0.71% 0.77% 利率指标 可疑 0.15% 0.12% 净息差(NIM) 3.04% 2.94% 2.95% 2.97% 2.99% 损失 0.10% 0.07% 净利差(Spread) 3.01% 2.95% 2.97% 2.99% 3.01% 拨备覆盖率 485.33% 531.82 536.87 584.84% 615.29% 贷款利率 6.46% 6.24% 6.29% 6.34% 6.39% 存款利率 2.33% 2.27% 2.27% 2.27% 2.27% 资本状况 生息资产收益率 5.37% 5.25% 5.27% 5.29