信贷投放维持高景气，业绩逆势小幅提升

│ 常熟银行(601128) - 信贷投放维持高景气，业绩逆势小幅提升 事件： 常熟银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入75.20亿元，同比 +12.55%，增速较上半年+0.19PCT；归母净利润25.18亿元，同比+21.10%，增速较上半年+0.28PCT。 业绩增速逆势小幅提升 从单季度来看，常熟银行23Q3实现营收、归母净利润分别为26.06、10.68 亿元，同比分别+12.91%、+21.49%，同比增速较二季度分别+1.42PCT、 +0.41PCT。分业务来看，23Q3营收增速上行主要由非息收入驱动，23Q3单季度利息净收入、非息收入分别为21.66、4.40亿元，同比+8.02%、45.31%，同比增速较二季度分别-4.11、+37.71PCT，非息收入改善主要系公允价值变动损益同比增加3.74亿元。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，规模扩张贡献边际提升，息差拖累边际加大，拨备反哺利润边际减弱。 信贷投放维持高景气，信贷结构持续优化 信贷投放维持高景气，结构较优。截至23Q3末，公司总资产、贷款余额分别为3284.59、2185.10亿元，较期初分别+14.10%、12.96%，增速较上半年分别+3.70、+1.99PCT。从整体金融机构来看，23Q3末金融机构人民币贷款余额为234.59万亿元，较期初+9.63%，常熟银行贷款较期初增速相较行业水平+3.33PCT。从新增贷款来看，23Q3常熟银行新增贷款38.40亿元，同比多增18.07亿元。新增贷款中对公、票据贴现以及零售贷款占比分别为9.53%、13.10%、77.37%，对公贷款、零售贷款占比环比分别-14.79、 +6.33PCT。净息差方面，前三季度常熟银行净息差为2.95%，较上半年-5BP。从资产端来看，前三季度生息资产收益率为5.16%，较上半年-2BP。生息资产收益率下行主要系1）前期LPR下调推动公司贷款收益率下行；2）存量按揭利率下调拖累资产端收益率，预计存量按揭利率下调将拖累公司息差2BP。前三季度计息负债成本率为2.35%，较上半年+3BP。负债端成本上行主要系存款定期化趋势依旧显著。截至23Q3末，常熟银行活期存款比为22.72%，较23Q2末-1.44PCT。展望后续，面临国有大行小微贷款持续高增，常熟银行持续通过做小做散实现客群错位竞争。同时叠加监管维护银行息差的表态，未来息差下行压力有望逐步趋缓。 资产质量较为优异 截至23Q3末，常熟银行不良贷款余额为16.40亿元，较期初+4.56%；不良贷款率0.75%，与年中持平；关注率1.05%，较年中+22BP，预计受到新金融资产风险分类办法影响。拨备覆盖率为536.96%，较年中-5.82PCT。整体来看，资产质量较为优异。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为97.50、112.77、129.09亿元，同比增速分别为10.69%、15.66%、14.48%，3年CAGR为13.59%；归母净利润分别为33.36、40.03、47.65亿元，同比增速分别为21.58%、19.99%、19.05%，3年CAGR为20.20%。BVPS分别为8.98、10.14、11.51元/股。鉴 于公司小微业务优势显著以及村镇银行持续发力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年1倍PB，目标价10.14元，维持为“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期，小微政策转向，资产质量恶化 证券研究报告 2023年10月27日 行业：银行/农商行Ⅱ 投资评级：买入（首次） 当前价格：7.50元 目标价格：10.14元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,740.88/2,643.37流通A股市值(百万元)19,825.29每股净资产(元)8.95 资产负债率(%)92.01 一年内最高/最低(元)8.08/6.59 股价相对走势 常熟银行 沪深300 20% 10% 0% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,655 8,809 9,750 11,277 12,909 增速（同比） 16.31% 15.07% 10.69% 15.66% 14.48% 归母净利润（百万元） 2,188 2,744 3,336 4,003 4,765 增速（同比） 21.34% 25.39% 21.58% 19.99% 19.05% EPS（元/股） 0.80 1.00 1.22 1.46 1.74 BVPS（元/股） 7.22 8.24 8.98 10.14 11.51 PE（A股） 9.39 7.49 6.16 5.14 4.31 PB（A股） 1.04 0.91 0.84 0.74 0.65 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 图表1：常熟银行业绩增速小幅提升图表2：常熟银行ROE提升 30.00% 25.00% 20.00% 营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速 ROE（年化）ROA（年化，右轴） 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 1.20% 1.10% 1.00% 0.90% 0.80% 0.70% 0.60% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：常熟银行业绩归因 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 生息资产规模 15.35% 18.06% 18.95% 17.97% 17.56% 17.64% 16.47% 16.46% 净息差 -3.20% 5.91% 1.89% 0.68% -3.81% 0.06% -1.62% -3.98% 手续费及佣金净收入 1.18% -6.45% -6.98% -4.35% -1.19% 0.05% -0.09% 0.20% 其他非息收入 2.98% 1.82% 5.00% 4.30% 2.50% -4.47% -2.40% -0.14% 成本费用 2.31% 4.75% 1.69% 3.13% 5.80% -4.13% -4.19% -0.56% 营业外净收入 -0.14% -0.18% -0.06% 0.14% 0.26% 0.52% 0.33% 0.08% 拨备计提 2.51% -4.40% -1.39% 2.25% 3.67% 11.01% 12.08% 9.33% 所得税 -0.09% 1.72% 0.05% 0.61% 0.22% -0.03% 0.46% 0.04% 少数股东损益 0.44% 2.15% 0.82% 0.49% 0.38% -0.05% -0.22% -0.34% 归母净利润 21.34% 23.38% 19.96% 25.23% 25.39% 20.60% 20.82% 21.10% 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：常熟银行贷款增速提升图表5：常熟银行息差下行 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 3.40% 3.20% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 贷款余额同比增速存款余额同比增速净息差计息负债成本率生息资产收益率（右轴） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：常熟银行单季度新增存贷款 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：常熟银行不良率持平图表8：常熟银行拨备覆盖率小幅下降 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 560% 550% 540% 530% 520% 510% 500% 490% 480% 470% 460% 450% 不良贷款余额（亿元）不良贷款率（右轴）拨备覆盖率拨贷比（右轴） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存放中央银行款项 17,075 16,954 18,136 20,631 23,513 存放同业款项 2,032 2,571 2,010 2,337 2,716 拆出资金 4,724 3,640 2,010 1,947 2,263 衍生金融资产 194 189 304 304 304 买入返售金融资产 292 100 3,207 3,858 4,540 发放贷款和垫款 156,246 185,626 220,044 256,675 301,025 交易性金融资产 13,699 12,131 16,416 19,082 21,727 债权投资 30,547 42,175 38,989 45,319 51,602 其他债权投资 15,025 17,426 25,445 29,577 33,677 其他权益工具投资 805 760 1,231 1,431 1,630 长期股权投资 1,448 1,508 1,513 1,513 1,513 无形资产 178 293 313 313 313 资产合计 246,583 287,881 335,028 389,424 452,652 向中央银行借款 6,612 7,546 8,376 11,683 13,580 同业和其他金融机构存放款 2,733 890 4,020 5,841 6,790 项拆入资金 2,811 6,660 5,695 7,010 8,148 卖出回购金融资产款 7,477 9,251 10,721 14,019 16,295 吸收存款 187,559 219,182 250,942 286,229 327,092 应付债券 15,044 14,767 27,807 35,048 40,739 负债合计 225,446 263,766 308,703 359,701 418,899 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 2,741 资本公积 3,246 3,250 3,250 3,250 3,250 盈余公积 4,619 4,619 4,919 5,280 5,709 一般风险准备 4,141 4,141 5,042 6,123 7,409 归属于母公司股东权益合计 19,788 22,578 24,618 27,787 31,551 少数股东权益 1,349 1,538 1,707 1,937 2,201 股东权益合计 21,137 24,116 26,325 29,723 33,753 股东权益及负债合计 246,583 287,881 335,028 389,424 452,652 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,655 8,809 9,750 11,277 12,909 利息净收入 6,691 7,611 8,760 10,213 11,721 手续费及佣金净收入 238 188 313 293 311 投资收益 516 978 553 634 727 其他收益 62 13 13 13 13 公允价值变动收益（损失） 136 -135 82 95 109 其他业务收入 7 15 15