2026H1业绩点评：海外业务持续高景气，毛利率水平整体稳健

事件与业绩概览：长城汽车2026年上半年实现营业总收入1021.01亿元，同比增长10.58%；归母净利润24.65亿元，同比下滑61.11%。单季度来看，2026年Q2营业收入569.92亿元，同比增长8.94%，环比增长26.34%；归母净利润15.19亿元，同比下滑66.87%，环比增长60.67%。利润同比承压主要由于海外税收政策补贴收益确认延期和汇率波动影响。

海外业务表现：海外业务成为核心增长引擎，2026年上半年海外累计销售新车28.90万辆，同比增长45.46%。哈弗品牌海外销量20.54万辆，同比增长45.04%；坦克品牌海外销售3.45万辆，同比增长57.64%；欧拉品牌加速全球化布局，欧拉5已在7国上市。预计全年海外销量挑战60万辆目标，为公司贡献持续业绩弹性。

国内市场短期承压：2026年上半年国内销量28.67万辆，同比下滑22.53%。下半年将迎来密集的新产品周期，有望驱动国内销量回暖。哈弗品牌推出全新旗舰车型长城H10，预售12小时订单突破2.26万辆；坦克品牌全新坦克300全面升级，新增Hi4-Z混动版本；魏牌基于“归元S”平台推出V9X、V8X等新车，产品矩阵进一步丰富。

盈利能力分析：2026年上半年毛利率18.37%，同比基本持平，核心业务盈利能力稳固。归母净利润同比下滑主要受海外税收补贴确认延期和汇率波动影响。非经营性因素扰动外，公司毛利率保持稳健。

盈利预测与评级：调整盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为2496亿元、2770亿元、3047亿元（同比增长12%、11%、10%），归母净利润分别为88亿元、149亿元、168亿元（同比下滑11%、增长68%、增长13%），对应PE为15.0倍、8.9倍、7.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。