财富管理业务有所承压，股质规模进一步压缩

证券研究报告 2024年03月28日 │ 东方证券(600958) - 财富管理业务有所承压，股质规模进一步压缩 事件： 东方证券发布2023年报，公司累计实现营业收入170.9亿，同比-8.7%；归母净利润27.54亿，同比-8.5%；ROE3.45%，较去年同期减少0.71pct。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入 1）公司2023年累计实现经纪业务手续费净收入27.8亿，同比-10%，23Q4单季度实现经纪业务收入6.2亿，同比-19%/环比+2%，23Q4经纪业务收入占证券主营收入比重30.8%，环比+9.3pct。 2）公司2023年累计实现资管业务收入20.3亿，同比-23%，23Q4单季度 实现资管业务收入4.1亿，同比-30%/环比-10%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。2023年累计长股投收入（主要是汇添富基金）5.8亿元，同比-12%，23Q4单季度1.1亿，同比-41%/环比 -30%。从管理规模来看，23年末汇添富基金非货基AUM4476亿元，同比-13.1%；东证资管非货基AUM1665亿元，yoy-12.9%。 3）公司2023年累计实现投行收入15.1亿元，同比-13%，23Q4单季度实现投行业务收入3.2亿，同比-11%/环比-30%。（1）2023年公司IPO规模68亿，同比-11.6%，市占率1.91%；（2）再融资规模61.04亿，同比 -61%。（3）债承3838亿，同比+14.1%，市占率2.84%。 资金业务：投资业务显著改善，股票质押规模进一步压缩 1）公司2023年累计实现投资净收入23.3亿，同比+35%，23Q4单季度投资净收入由盈转亏。23年末金融投资规模1976亿元/较年初+17.3%，其中交易性金融资产989亿元/较年初+16.7%，2023年投资杠杆测算为 2.51倍，较年初+0.33倍；我们测算2023年化投资收益率为1.27%，同比+0.22pct。 2)信用业务方面，公司2023年累计实现利息净收入17.6亿，同比+8%，23Q4单季度利息净收入4.4亿元，同比-11%/环比+5%。23年末公司股票质押规模58.99亿元，较年初-35.4%，股质规模进一步压降。融资融券方面，2023年末公司融出资金210.7亿，较年初+5.4%。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为190/221/248亿，同比+11.2%/16.1%/12.3%;归母净利润分别为31/36/40亿,同比+11.7%/+16.5%/+12.4%；EPS分别为0.36/0.42/0.47元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.2倍PB，目标价11.66元，维持“买入”评级。 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.22元 目标价格：11.66元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,496.65/8,463.16流通A股市值(百万元)61,123.89每股净资产(元)8.68 资产负债率(%)79.47 一年内最高/最低(元)12.12/7.88 股价相对走势 东方证券 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：耿张逸 邮箱：gzhy@glsc.com.cn 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月27日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,729 17,090 19,007 22,066 24,780 增长率（%） -23.2% -8.7% 11.2% 16.1% 12.3% 归母净利润（百万元） 3,011 2,757 3,079 3,587 4,033 增长率（%） -44.0% -8.4% 11.7% 16.5% 12.4% EPS（元/股） 0.35 0.32 0.36 0.42 0.47 市盈率（P/E） 23.20 25.33 22.68 19.47 17.32 市净率（P/B） 0.96 0.95 0.85 0.80 0.75 1、《东方证券（600958）：业绩有望随市场修复延续复苏》2023.11.01 2、《东方证券（600958）：公司有望随市场修复延续业绩复苏态势》2023.08.31 公司报告 金融 公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款121,862 104,093 89,548 99,856 112,087 其中：客户存款 97,021 82,977 67,329 75,080 84,276 公司存款 24,841 21,116 22,219 24,776 27,811 结算备付金 29,106 82,977 35,468 41,023 49,600 其中：客户备付金 25,904 28,660 30,148 34,870 42,160 公司备付金 3,202 54,318 5,320 6,154 7,440 投资资产 164,347 194,182 200,235 206,790 213,900 其中：交易性金融资产 83,764 97,070 102,809 109,033 115,796 其它债权投资 76,862 90,814 90,814 90,814 90,814 其他权益工具投资 3,722 6,298 6,613 6,944 7,291 存出保证金 4,343 3,242 -267,734 -369,530 -523,571 融出资金 19,499 21,072 18,250 20,667 23,269 买入返售资产 8,611 5,438 8,955 9,986 11,209 长期股权投资 6,242 6,254 7,505 8,255 9,081 固定资产（含在建工程） 1,953 1,855 1,804 1,733 1,676 资产总计 368,067 383,690 322,161 344,332 372,584 交易性金融负债 18,539 15,302 16,832 18,515 20,367 代理买卖证券款 123,041 111,571 89,445 98,864 110,729 应付职工薪酬 2,130 1,704 2,101 2,311 2,796 负债总计 290,669 304,930 239,568 257,390 278,917 股本 8,497 8,497 8,497 8,497 8,497 资本公积 39,535 39,535 43,488 47,837 52,620 一般风险准备 8,838 8,757 9,065 9,065 9,065 盈余公积 4,294 4,618 4,618 4,618 4,618 未分配利润 11,135 12,135 13,325 13,325 13,325 归属于母公司所有者权益合计 77,386 78,746 82,577 86,926 93,649 少数股东权益 12 15 15 16 17 股东权益合计 77,398 78,760 82,592 86,942 93,667 负债和股东权益总计 368,067 383,690 322,161 344,332 372,584 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,729 17,090 19,007 22,066 24,780 手续费及佣金净收入 8,034 6,935 8,800 9,396 10,066 其中：经纪收入 3,085 2,781 5,365 5,675 6,018 证券承销收入 1,733 1,510 1,494 1,686 1,905 资产管理收入 2,645 2,029 1,521 1,572 1,634 利息净收入 1,640 1,764 1,731 1,210 1,244 投资收益 3,138 2,544 1,570 2,967 3,335 对联营合营企业投资收益 666 584 643 707 778 公允价值变动 -572 428 294 565 667 营业支出 15,550 14,344 14,919 17,328 19,452 营业税金及附加 81 84 190 221 248 信用减值损失 219 222 190 221 248 业务及管理费用 7,860 7,714 9,509 10,460 11,506 营业利润 3,178 2,746 4,087 4,738 5,327 利润总额 3,378 2,919 4,106 4,782 5,377 所得税 368 163 1,027 1,195 1,344 净利润 3,010 2,757 3,080 3,586 4,033 少数股东损益 -0 -0 0 -0 -0 归属于母公司股东的净利润 3,011 2,757 3,079 3,587 4,033 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对