投行业务阶段承压，财富管理持续发力

2024年04月03日中金公司(601995.SH) 投行业务阶段承压，财富管理持续发力 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价38.31元股价(2024-04-02)32.29元 ■事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入230亿元（YoY-11.87%），归母净利润62亿元（YoY-18.97%），加权平均ROE为6.43% 交易数据总市值(百万元)155,872.12流通市值(百万元)94,401.19总股本(百万股)4,827.26流通股本(百万股)2,923.5412个月价格区间30.78/46.6元 （YoY-2.45pct），EPS为1.138元(YoY-21.99%)。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现净收入45亿元、37亿元、12亿元、-13亿元、106亿元，同比-13%、-47%、-11%、-30% （亏幅+3亿元）、-0.5%。其中，投行业务主受IPO及再融资趋缓影响，信用业务则受制于境外融资利率上行。 ■股票、固收分部营收滑落，国际化布局扎实推进。1）股票业务方面，2023年营收同比-12%至53亿元，利润率同比-5.95pct至73.03%， 中金公司 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 主因经纪业务及资本引荐业务相关手续费及佣金净收入减少、利息支出增长。公司已覆盖境内外机构投资者1.1万余家，互联互通交易份额保持市场前列，中金香港证券获批入选双柜台模式首批做市商，看 好公司持续推进机构化、国际化进程。2）固定收益方面，2023年营 收同比-19%至25亿元，利润率同比-3.65pct至60.76%，主因公募 REITs基金投资收益净额减少、债承业务相关手续费及佣金净收入减少。公司以中国内地和中国香港为双中心，跨境结算量持续增加，看好公司跨境业务能力稳步提升。 ■资管业务规模收缩，中金基金稳步发展。1）资产管理部方面，截至2023年末，公司资产管理部业务规模5526亿元（其中集合和单一资管规模分别为1388亿元、4137亿元），较上年末-21%，管理产品数量758只。2）中金基金方面，截至2023年末，中金基金资管规模1385亿元，较上年末+25%，其中公募基金规模1272亿元，较上年末 +26%。3）私募股权方面，截至2023年末，公司私募股权业务在管资 产规模4018亿元。 ■财富管理逆势拓客，产品保有量连续增长。截至2023年末，公司财富管理总客户数680万户，较上年末+17%；客户账户资产总值2.88万亿元，较上年末+4%，在市场震荡环境下仍实现客户数量及资产体 量双增长。此外，公司财富管理业务产品保有规模约3500亿元，已连续四年正增长，看好公司持续发力买方投顾转型。 ■股权缩量债权扩量，排名维持行业前列。1）境内方面，公司主承销IPO规模322亿元，同比-39%，排名市场第四；主承销再融资规模 493亿元，同比-61%，排名市场第三；债承规模11595亿元，同比 +26%，排名行业第四。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/账簿管理人分别主承销港股IPO规模12亿美元/10亿美元/5亿美 元，均排名市场第一。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-9.0 绝对收益-7.7 3M -19.2 -13.5 12M -5.3 -16.9 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 2023-05-05 2023-04-03 2022-10-31 2023-09-01 汇兑收益支撑业绩，财富管 理发展向好 投行收入短期下滑，自营业务显著高增 投行业务延续领先优势，财富管理持续推进转型 自营经纪拖累业绩，配股增 强资本实力 相关报告 haying@essence.com.cn ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年各业务分部业绩在不同程度上受市场环境影响，但财富管理板块仍取得逆势突破。展望后续，监管趋严、行业竞争加剧背景下，公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.38元、1.52元、1.71 元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 ■风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,087 22,990 24,577 26,472 29,200 归母净利润 7,598 6,156 6,655 7,327 8,255 每股净资产(元) 20.55 21.67 22.54 23.66 24.91 每股收益(元) 1.57 1.28 1.38 1.52 1.71 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 1.57 1.49 1.43 1.36 1.30 P/E 20.52 25.32 23.42 21.27 18.88 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,087 22,990 24,577 26,472 29,200 手续费及佣金净收入 15,943 12,088 11,583 12,741 14,519 其中：经纪收入 5,232 4,530 4,666 5,132 5,902 证券承销收入 7,006 3,702 3,147 3,462 3,877 资产管理收入 1,365 1,213 1,237 1,361 1,565 利息净收入 -1,023 -1,335 -816 142 530 投资净收益 10,858 15,084 12,067 12,308 12,554 公允价值变动净收益 -253 -4,493 1,133 295 478 汇兑净收益 340 1,361 320 674 785 其他业务收入 223 285 291 312 333 营业支出 15,525 15,916 16,930 18,053 19,714 营业税金及附加 170 87 93 100 111 管理费用 12,744 15,823 16,831 17,946 19,598 资产减值损失（含信用减值损失） -21 5 -141 -52 -63 其他业务成本 2,633 1 148 58 68 营业利润 9,128 7,074 7,647 8,419 9,486 加：营业外收入 10 8 26 15 16 减：营业外支出 82 259 134 158 184 利润总额 9,056 6,823 7,376 8,120 9,150 减：所得税费用 1,461 659 713 785 884 净利润 7,595 6,164 6,663 7,336 8,265 减：少数股东损益 -3 8 8 9 10 归属于母公司所有者的净利润 7,598 6,156 6,655 7,327 8,255 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 648,764 624,307 655,522 714,519 789,543 货币资金 146,162 118,820 124,761 134,742 146,465 其中：客户资金存款 70,577 60,480 63,504 64,854 62,946 结算备付金 22,644 28,166 29,575 34,898 40,831 其中：客户备付金 12,440 14,371 15,090 13,967 14,476 融出资金 31,626 35,810 37,600 41,360 45,496 金融投资 336,086 350,300 360,809 396,890 436,579 衍生金融资产 17,791 12,005 14,406 18,728 24,347 买入返售金融资产 27,136 19,921 20,917 22,658 21,166 长期股权投资 1,016 1,076 1,184 1,302 1,432 固定资产 871 1,072 1,287 1,416 1,557 其他资产合计 65,432 57,135 64,982 62,524 71,670 总负债 549,289 519,409 546,418 599,967 668,964 应付短期融资款 18,552 17,287 18,151 21,781 26,138 交易性金融负债 45,203 40,511 44,562 53,475 64,170 衍生金融负债 11,348 9,547 11,456 13,976 17,051 卖出回购金融资产款 43,157 64,899 72,038 79,962 88,758 代理买卖证券款 92,100 82,311 90,542 99,596 109,556 应付职工薪酬 8,706 5,890 6,774 7,790 8,959 应付债券 151,984 148,738 156,175 160,860 168,903 其他负债合计 178,239 150,227 146,721 162,527 185,430 所有者权益 99,475 104,897 109,103 114,551 120,580 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 少数股东权益 287 294 306 321 338 归属于母公司所有者权益合计 99,188 104,603 108,798 114,230 120,242 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所