23年调整过渡，产业升级性新业务与海外拓展开启未来增长新动能

2024年03月28日海尔生物(688139.SH) 23年调整过渡，产业升级性新业务与 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价43.27元 股价(2024-03-27)27.70元 证券研究报告 公司快报 海外拓展开启未来增长新动能 事件：公司发布2023年年报，业绩短期承压。 23年全年，公司实现营业收入22.8亿元，同比降低20.36%，剔除22 交易数据总市值(百万元)8,807.28流通市值(百万元)8,807.28总股本(百万股)317.95流通股本(百万股)317.9512个月价格区间26.12/73.66元 年同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期； 海尔生物 沪深300 15% 0% -15% -30% -45% -60% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 归母净利润4.06亿元，同比降低32.41%；扣非归母净利润3.31亿元，同比降低37.83%。23Q4，公司实现营业收入4.5亿元，同比降低42.37%；归母净利润4887万元，同比降低64.93%；扣非归母净利润3787万元，同比降低69.61%；毛利率50%，同比降低0.92pct；净利率10.75%，同比降低6.91pct。2023年，公司业绩经历暂时调整，估计与行业支付端较为紧张、医疗反腐、疫情影响消化（公司公共卫生防控业务不再开展）、医疗新基建周期等复合因素相关，销售费用率、研发费用率、管理费用率均因为当季收入摊薄而出现上升，从绝对值角度来看环比则并未有明显提升。 公司符合产业升级发展趋势的新业务在行业承压下逆市高增。 （1）生命科学板块：2023年公司实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除上年同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类加速放量，成为生命科学板块新的增长点，在一定程度上对冲掉了行业波动的不利 影响。2023年公司非存储类新产业占收入比重达到38%，同比增长超30%，在服务于生命科学和医疗创新行业升级的同时，也打开了公司成长的新空间。 （2）医疗创新板块：2023年公司实现收入12.4亿元，同比下降23% 999563337 剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。新拓 展的用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。 海外项目类收入受国际局势影响有所下滑，经销类业务保持增长趋势，是未来海外业务的发力重点。 （1）国内市场：2023年公司实现收入14.89亿元，同比下降26%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务同比增长4%。随着行业整顿对医院招投标活动的影响逐渐消退，国内市场有望加速发展。 （2）海外市场：2023年公司实现收入7.83亿元，同比下降6%，海 外业务占比达到34%，其中项目类业务增速受国际局势影响有所下 滑，经销类业务持续增长，未来公司将基于用户交互加强本土化方案创新，加速商机的转化落地。公司现已形成覆盖800多家经销商、150多个国家和地区的全球市场网络布局，已形成以尼日利亚、英国、阿联酋、新加坡等地为中心的用户体验培训中心体系和荷兰、美国等仓 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.5 -30.8 -45.7 绝对收益 -14.3 -25.8 -58.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告海尔生物短期承压静待业 2023-11-01 绩改善，品类拓展与出海共同驱动长期成长逻辑不变海尔生物23Q2短期阶段性 2023-09-04 放缓，静待需求端修复带来业绩拐点23Q1业绩较快增长，新业务 2023-04-27 布局加快年报符合预期，公司沿生命 2023-03-30 科学和医疗创新两大方向不断拓展业务边界 海尔生物22年快报基本符2023-03-01 合预期，品类拓展持续推进 储物流中心体系。2023年，公司海外经销网络突破新增近170家、突破7个空白国家，持续扩大东欧、非洲、拉美等地区用户覆盖度，并在西欧、亚太等地区深耕生物制药用户群。英国子公司深耕当地市场，持续加强其在全球的辐射作用，并相继布局荷兰、美国等地；升级位于迪拜健康城核心区域的用户体验交互中心，为海湾地区国家、非洲、南亚、印度、中欧、东欧等周边国家和地区的用户提供更加便捷高效的多场景方案交互培训服务。 公司发布2024年股权激励计划，彰显发展信心。 根据公司公告，本次激励计划拟授予的限制性股票数量为342万股， 占公司股本总额的比重为1.076%，首次授予292万股，预留50万 股。首次授予的激励对象总人数为262人，占公司2023年底员工总 数2636人的9.94%，包括高管8位、核心技术人员3位、骨干员工 251位。激励考核目标方面，触发值、目标值分别为：基于2023年收入基数，2024-2026年的收入增长率不低于15%/32%/52%、30%/69%/120%；换算为同比指标，触发值、目标值分别为：2024-2026年收入增长率15%/14.78%/15.15%、30%/30%/30.18%。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价43.27元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为43.27元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：医疗有关政策的不确定性；海外业务的不确定性；新产品研发和推广的不确定性。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,864.0 2,280.9 2,884.2 3,606.4 4,452.1 净利润 600.8 406.1 550.3 689.6 862.5 每股收益(元) 1.89 1.28 1.73 2.17 2.71 每股净资产(元) 12.65 13.31 15.07 16.97 19.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.7 21.7 16.0 12.8 10.2 市净率(倍) 2.2 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 21.0% 17.8% 19.1% 19.1% 19.4% 净资产收益率 14.9% 9.6% 11.5% 12.8% 14.0% 股息收益率 1.6% 0.0% 0.9% 1.0% 0.9% ROIC 135.5% 45.2% 37.7% 41.7% 44.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,864.0 2,280.9 2,884.2 3,606.4 4,452.1 成长性 减:营业成本 1,484.9 1,126.0 1,440.0 1,825.6 2,261.8 营业收入增长率 34.7% -20.4% 26.4% 25.0% 23.5% 营业税费 22.6 20.8 20.2 28.9 35.8 营业利润增长率 -29.7% -35.1% 41.9% 25.3% 24.9% 销售费用 348.4 339.6 369.2 443.6 525.4 净利润增长率 -28.9% -32.4% 35.5% 25.3% 25.1% 管理费用 165.4 183.5 187.5 216.4 258.2 EBITDA增长率 -28.6% -30.7% 48.8% 24.1% 22.2% 研发费用 292.5 320.6 331.7 396.7 480.8 EBIT增长率 -31.5% -39.5% 60.0% 25.7% 25.6% 财务费用 -20.3 -23.5 -18.6 -20.8 -21.0 NOPLAT增长率 -29.2% -33.8% 37.4% 26.3% 25.6% 资产减值损失 -5.4 -1.6 -2.8 -3.3 -2.6 投资资本增长率 98.5% 64.7% 14.1% 17.8% 22.4% 加:公允价值变动收益 -7.0 2.1 - - - 净资产增长率 14.0% 7.0% 12.8% 12.2% 14.2% 投资和汇兑收益 74.7 83.0 65.0 60.0 60.0 营业利润 675.7 438.4 622.0 779.3 973.7 利润率 加:营业外净收支 -0.3 -3.9 0.3 -1.3 -1.7 毛利率 48.2% 50.6% 50.1% 49.4% 49.2% 利润总额 675.3 434.5 622.3 778.0 972.0 营业利润率 23.6% 19.2% 21.6% 21.6% 21.9% 减:所得税 63.4 22.4 65.0 77.8 97.2 净利润率 21.0% 17.8% 19.1% 19.1% 19.4% 净利润 600.8 406.1 550.3 689.6 862.5 EBITDA/营业收入 23.9% 20.8% 24.5% 24.3% 24.1% EBIT/营业收入 21.8% 16.5% 20.9% 21.0% 21.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 45 93 107 105 92 货币资金 951.8 1,269.3 2,101.5 2,337.5 2,589.3 流动营业资本周转天数 -77 -84 -70 -80 -48 交易性金融资产 2,023.6 651.1 651.1 651.1 651.1 流动资产周转天数 437 475 391 380 347 应收帐款 159.8 195.1 365.7 275.5 466.6 应收帐款周转天数 19 28 35 32 30 应收票据 5.4 10.8 2.4 5.6 6.8 存货周转天数 39 41 47 51 53 预付帐款 38.2 19.0 29.0 36.9 51.0 总资产周转天数 653 869 770 716 638 存货 270.5 248.0 512.0 502.2 817.1 投资资本周转天数 82 182 192 178 173 其他流动资产 39.2 142.6 67.1 83.0 97.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 9.6% 11.5% 12.8% 14.0% 长期股权投资 123.7 130.3 160.3 190.3 190.3 ROA 11.1% 7.5% 8.2% 9.3% 10.6% 投资性房地产 10.4 9.6 59.6 59.6 59.6 ROIC 135.5% 45.2% 37.7% 41.7% 44.5% 固定资产 395.9 779.6 930.1 1,165.6 1,101.1 费用率 在建工程 389.3 70.3 370.3 670.3 620.3 销售费用率 12.2% 14.9% 12.8% 12.3% 11.8% 无形资产 312.3 367.7 413.9 360.2 306.4 管理费用率 5.8% 8.0% 6.5% 6.0% 5.8% 其他非流动资产 768.8 1,632.1 1,150.8 1,195.4 1,293.2 研发费用率 10.2% 14.1% 11.5% 11.0% 10.8% 资产总额 5,489.0 5,525.7 6,813.