ISG业务高速增长，AI服务器开启增长新动能

公司研究报 告计算机软件开发 ISG业务高速增长，AI服务器开启增长新动能 2023-06-04 公司点评报告 买入/维持联想集团(00992.HK) 昨收盘：7.46港元 太平洋证券股份有 限证券分析师：曹佩 公电话： 司E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190520080001 券研究报告 事件： 公司发布2022/2023财年业绩，2022/2023财年实现营收619.47 亿美元，同比减少14%；实现净利润16.08亿美元，同比减少21%。 毛利率持续优化，研发费用提升。2022/2023财年公司毛利率为16.95%，毛利率持续优化中。尽管营业收入有所下降，公司的研发费用为21.95亿美元，相较于去年同期20.73亿美元仍有提升，公司销售费用率5.3%，管理费用率为3.7%，相对于去年同期有所下降。 新业务占比持续提升。公司智能设备业务集团（IDG）实现收入 493.71亿美元，同比下降21%；基础设施方案业务集团（ISG）收入为97.56亿美元，同比增长37%；方案服务业务集团收入（SSG）为 66.63亿美元，同比增长22%。ISG+SSG占总营收的比重为26.5%，占比持续提升。 智能设备业务集团（IDG）：盈利能力稳固，智能手机保持盈利，智能协作、智慧办公和智慧家居实现了双位数的同比增长。 基础设施方案业务集团（ISG）：服务器及软件的收入创历史新高，同比增长25%至30%；存储收入增至三倍多，而集团最先进的边缘计算产品ThinkEdge的销售同比增长超过 1.7倍。根据第三方统计，按收入计算，基础设施方案业务集团在全球存储市场的份额于2022年同比增长近一倍 方案服务业务集团（SSG）：经营利润率为20.9%，高于所有业务集团。 AI浪潮下有望受益。随着ChatGPT浪潮兴起，AI服务器采购需求持续增长。公司ISG(基础设施方案业务)身处全球IT基础设施解决方案市场，面向云厂商、政企用户提供算力基础设施，如服务器、存储、边缘计算等，正是AIGC产业链中重要的算力底座。在AI领域，公司围绕计算机视觉、语音识别、知识图谱、智慧数据以及自然语言处理（NLP）等持续加大研发力度，致力于打造可落地、规模化应用的人机协同AI全栈技术，目前已拥有超过1500件专利申请。公司旗下的ThinkSystem和问天双品牌具有多种高密度存储、人工智能负载 优化的服务器产品，并且拥有横跨公有云、私有云和混合云的交付能 ISG业务高速增长，AI服务器开启增长新动能 2 公司点评报告P 力，可以为多种算力需求客户提供更“普慧”算力产品和服务。公司在服务器领域先发优势明显，有望充分受益AI算力需求持续增长。 投资建议：公司是“端-边-云-网-智”全要素覆盖的“新IT”服务厂商，持续加大研发以提升产品及解决方案能力。公司在服务器领域先发优势明显，有望充分受益AI算力需求持续增长。我们预计公司FY2024-2026年的EPS分别为0.13、0.14和0.16美元，维持“买入”评级。 风险提示：PC市场竞争加剧；手机业务进展不及预期；方案服务落地不及预期。 盈利预测和财务指标： FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万美元)61946.85 59530.93 63698.09 68156.96 （+/-%）-13.50% -3.90% 7.00% 7.00% 归母净利(百万美元）1607.72 1528.29 1724.78 1902.34 （+/-%）-20.79% -4.94% 12.86% 10.29% 摊薄每股收益(美元)0.13 0.13 0.14 0.16 市盈率(PE)55.52 58.41 51.75 46.92 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ISG业务高速增长，AI服务器开启增长新动能 3 公司点评报告P 资产负债表（百万美元） FY2023FY2024EFY2025EFY2026E利润表（百万美元）FY2023FY2024EFY2025EFY2026E 货币资金4250.09 应收账款7940.38 6065.25 8440.86 9539.1413167.28营业额61946.85 9031.729663.94销售成本51445.76 59530.93 49619.03 63698.0 9 53092.3 6 68156.96 56761.11 预付款项、按金及其他应收款项 3945.15 4279.18 4578.724899.23其他费用40.04 101.20 82.8181.79 其他应收款0.00 存货6371.86 其他流动资产433.38 流动资产总计22940.85 长期股权投资0.00 固定资产2006.46 在建工程0.00 无形资产8926.47 长期待摊费用0.00 其他非流动资产5046.27 非流动资产合计15979.20 0.00 6423.56 376.79 25585.63 0.00 1692.11 0.00 7438.73 0.00 5046.27 14177.11 0.000.00销售费用3285.13 6873.217348.15管理费用4507.10 403.16431.38财务费用516.04 30425.9535509.99其他经营损益0.00 0.000.00投资收益0.00 1377.771063.42公允价值变动损益0.00 0.000.00营业利润2152.79 5950.984463.24其他非经营损益-16.80 0.000.00税前利润2135.99 5046.275046.27所得税455.16 12375.0210572.93税后利润1680.83 3167.05 4375.52 166.49 0.00 0.00 0.00 2101.64 -5.60 2096.04 472.99 1623.05 3350.523585.06 4649.964975.46 151.33138.90 0.000.00 0.000.00 0.000.00 2371.122614.64 -5.60-5.60 2365.522609.04 533.80588.75 1831.722020.29 资产总计 38920.06 39762.75 42800.97 46082.93 短期借款 271.62 0.00 0.00 0.00 归属于非控制股股东利润 归属于母公司股东 73.11 应付账款 9772.93 10406.50 11134.96 11904.40 利润EBITDA 4004.70 4064.62 4318.94 4550.03 其他流动负债 16048.81 15438.05 16515.99 17669.87 NOPLAT 2103.71 1757.57 1954.50 2133.44 流动负债合计 26093.36 25844.55 27650.95 29574.27 EPS(元) 0.13 0.13 0.14 0.16 长期借款 3683.18 3683.18 3683.18 3683.18 其他非流动负债 3096.50 3096.50 3096.50 3096.50 非流动负债合计 6779.68 6779.68 6779.68 6779.68 主要财务比率 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 负债合计 32873.04 32624.23 34430.63 36353.95 成长能力 1607.72 94.76 1528.29 106.94117.95 1724.781902.34 3282.32 4282.32 5282.32 6282.32 营收额增长率 -13.50% -3.90% 7.00% 7.00% 2305.27 1305.27 305.27 -694.73 EBIT增长率 -13.72% -14.69% 11.24% 9.18% 0.00 996.74 2121.62 3362.31 EBITDA增长率 -7.68% 1.50% 6.26% 5.35% 5587.59 6584.33 7709.21 8949.90 税后利润增长率 -21.65% -3.44% 12.86% 10.29% 459.43 554.19 661.13 779.08 盈利能力 6047.02 7138.52 8370.34 9728.98 毛利率 16.95% 16.65% 16.65% 16.72% 38920.06 39762.75 42800.97 46082.93 净利率 2.71% 2.73% 2.88% 2.96% 股本储备 留存收益 归属于母公司股东权益 归属于非控制股股东权益 权益合计 负债和权益合计 ROE 28.77% 23.21% 22.37% 21.26% ROA 4.13% 3.84% 4.03% 4.13% 现金流量表（百万美元） FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E ROIC 23.86% 17.57% 18.25% 24.01% 税后经营利润 1694.05 1627.38 1836.05 2024.63 估值倍数 折旧与摊销 1352.68 1802.09 1802.09 1802.09 P/E 55.52 58.41 51.75 46.92 财务费用 516.04 166.49 151.33 138.90 P/S 1.44 1.50 1.40 1.31 其他经营资金 -761.36 -806.80 439.97 467.42 P/B 15.98 13.56 11.58 9.97 ISG业务高速增长，AI服务器开启增长新动能4 经营性现金净流量 2801.40 2789.16 4229.45 4433.03 股息率 0.69% 0.60% 0.67% 0.74% 投资性现金净流量 -1915.02 -4.34 -4.34 -4.34 EV/EBIT 10.77 15.75 15.91 16.14 筹资性现金净流量 -413.78 -969.66 -751.22 -800.55 EV/EBITDA 7.13 8.77 9.27 9.75 现金流量净额 472.61 1815.17 3473.89 3628.14 EV/NOPLAT 13.58 20.28 20.49 20.79 资料来源：IFinD，太平洋证券注：单位为百万美元 ISG业务高速增长，AI服务器开启增长新动能2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.co