2023年年报点评：火电盈利能力改善，业绩大幅增长；23年现金分红比例43.7%

买入（维持） 股价（2024年04月24日）6.82元 火电盈利能力改善，业绩大幅增长；23年现金分红比例43.7% ——华电国际2023年年报点评 公司研究|年报点评华电国际600027.SH 目标价格7.70元 52周最高价/最低价7.67/4.61元 总股本/流通A股（万股）1,022,756/1,022,756 A股市值（百万元）69,752 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入1171.8亿元，同比+9.5%；实现归母 净利润45.2亿元，同比+3789.0%。 煤炭贸易量增加、新机组投运，公司营收+9.5%。23年公司实现营收1171.8亿元， 同比+9.5%。其中电力方面，23年公司新增投运装机容量3696MW，其中燃煤发电机组3190MW，燃气机组506MW。全年发电业务实现营业收入961.5亿元。煤炭方面，受煤炭贸易量增加影响，公司售煤业务实现营业收入106亿元，同比+610%。 电价、电量、煤价多因素共振，盈利能力改善。23年公司完成上网电量2095亿千瓦时，同比+1.21%；平均上网电价516.78元/兆瓦时，同比-0.43%，与22年全年水平基本持平。煤价方面，23年全年5500大卡港口煤价格均价965元/吨，同比- 24%。动力煤价格大幅回落带动下公司发电业务毛利率8.7%，同比+6pct，盈利能力明显改善。电价、电量与煤价多重共振，公司实现归母净利润45.2亿元，同比 +3789%，经营活动产生的现金流量净额132.5亿元，同比+37.2%。 华电新能稳定增长，煤价下跌拖累煤炭板块投资收益。华电新能装机规模快速增长，23年贡献投资收益29.50亿元，同比上升13.7%。我们预计到2026年华电新能装机规模将超过80GW，有望为公司贡献投资收益超50亿元。另外受煤炭市场价 格下跌影响，煤炭联营企业贡献投资收益下降。23年公司整体实现投资收益37.8亿元，同比-21.4%。 年度现金分红比例43.7%。公司公布23年利润分配方案称，每股派发现金红利0.15元人民币，合计拟派发现金红利15.34亿元人民币。扣除永续债利息后的年度现金分红比例达到43.7%。 盈利预测与投资建议 全年煤价同比降幅高于预期、煤炭贸易量及盈利能力超预期，我们上调了公司24-25年盈利预期，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为71.81/79.35/91.17亿元（此前24-25年预测值为64.97/71.49亿元），对应每股收益分别为 0.70/0.78/0.89元（此前24-25年预测值为0.64/0.70元）。参考可比公司估值， 国家/地区中国 行业公用事业 核心观点 报告发布日期2024年04月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.71 5.74 21.79 16.05 相对表现% -6.48 6.4 14.33 27.63 沪深300% -1.23 -0.66 7.46 -11.58 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 给予公司2024年11倍PE估值，对应目标价7.70元，维持“买入”评级。 风险提示 电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。 电量增长与煤价回落共振，盈利能力持续 改善，Q3业绩符合预期：——华电国际 2023第三季度报告点评 公司主要财务信息 煤价下跌火电盈利能力大幅改善，华电新能保持增长贡献投资收益：——华电国际中报点评 火电盈利能力改善，新能源持续贡献投资 2023-11-02 2023-09-11 2023-05-11 收益：华电国际2023年第一季度报告点评 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 107,059 117,176 124,874 130,876 135,108 同比增长(%) 2.3% 9.5% 6.6% 4.8% 3.2% 营业利润(百万元) (1,336) 5,703 11,082 12,255 14,116 同比增长(%) 84.4% 527.0% 94.3% 10.6% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 116 4,522 7,181 7,935 9,117 同比增长(%) 102.3% 3789.0% 58.8% 10.5% 14.9% 每股收益（元） 0.01 0.44 0.70 0.78 0.89 毛利率(%) 0.4% 6.4% 10.8% 10.7% 10.9% 净利率(%) 0.1% 3.9% 5.8% 6.1% 6.7% 净资产收益率(%) 0.2% 7.0% 10.1% 10.4% 10.6% 市盈率 599.9 15.4 9.7 8.8 7.7 市净率 1.2 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（数据截至2024.4.24收盘价） 公司 代码 最新价格 （元） 每股收益（元） 市盈率 2024/4/24 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 国电电力 600795 5.06 0.16 0.31 0.46 0.52 31.98 16.09 10.89 9.68 华能国际 600011 9.72 -0.47 0.54 0.83 0.94 -20.65 18.07 11.69 10.34 大唐发电 601991 3.02 -0.02 0.07 0.22 0.28 -137.27 40.92 13.48 10.86 上海电力 600021 8.95 0.12 0.57 0.80 1.02 75.46 15.83 11.23 8.73 申能股份 600642 8.33 0.22 0.68 0.75 0.82 37.66 12.23 11.08 10.10 粤电力A 000539 5.29 -0.57 0.19 0.46 0.60 -9.32 28.50 11.42 8.86 调整后平均 10.00 20.00 11.00 10.00 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,282 5,455 19,285 45,944 69,514 营业收入 107,059 117,176 124,874 130,876 135,108 应收票据、账款及款项融资 12,717 12,548 12,584 13,809 13,973 营业成本 106,599 109,646 111,365 116,877 120,344 预付账款 3,729 3,185 3,404 3,894 3,792 销售费用 0 0 0 0 0 存货 3,937 4,501 4,939 4,766 5,061 管理费用 1,639 1,668 1,949 1,970 2,022 其他 2,565 2,893 3,230 2,604 2,723 研发费用 3 0 0 0 0 流动资产合计 29,230 28,582 43,441 71,017 95,062 财务费用 4,047 3,604 4,182 4,097 3,973 长期股权投资 41,033 43,791 45,981 48,280 50,694 资产、信用减值损失 1,060 305 450 450 450 固定资产 125,748 131,660 129,350 117,809 104,229 公允价值变动收益 10 (19) (15) (8) (14) 在建工程 12,570 6,423 1,070 301 102 投资净收益 4,805 3,776 4,423 5,337 6,433 无形资产 7,272 7,273 7,530 7,488 7,351 其他 139 (8) (254) (556) (623) 其他 7,408 5,307 5,291 5,087 5,120 营业利润 (1,336) 5,703 11,082 12,255 14,116 非流动资产合计 194,030 194,455 189,222 178,965 167,496 营业外收入 275 296 347 306 316 资产总计 223,260 223,036 232,663 249,981 262,558 营业外支出 89 189 209 162 187 短期借款 27,985 18,968 23,476 21,222 22,349 利润总额 (1,150) 5,810 11,221 12,399 14,245 应付票据及应付账款 16,614 11,288 14,554 15,174 14,580 所得税 (528) 1,002 2,244 2,480 2,849 其他 18,493 32,941 25,924 30,675 27,920 净利润 (622) 4,808 8,977 9,919 11,396 流动负债合计 63,092 63,197 63,955 67,071 64,849 少数股东损益 (738) 286 1,795 1,984 2,279 长期借款 59,740 61,601 66,633 69,902 72,276 归属于母公司净利润 116 4,522 7,181 7,935 9,117 应付债券 25,034 9,794 9,794 9,794 9,794 每股收益（元） 0.01 0.44 0.70 0.78 0.89 其他 4,968 5,065 4,987 4,969 4,997 非流动负债合计 89,742 76,460 81,414 84,665 87,068 主要财务比率 负债合计 152,834 139,657 145,368 151,736 151,917 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 10,935 13,624 15,419 17,403 19,682 成长能力 实收资本（或股本） 9,870 10,228 10,228 10,228 10,228 营业收入 2.3% 9.5% 6.6% 4.8% 3.2% 资本公积 12,949 14,358 14,358 14,358 14,358 营业利润 84.4% 527.0% 94.3% 10.6% 15.2% 留存收益 12,759 14,227 21,408 29,344 38,461 归属于母公司净利润 102.3% 3789.0% 58.8% 10.5% 14.9% 其他 23,914 30,944 25,882 26,913 27,913 获利能力 股东权益合计 70,427 83,380 87,295 98,245 110,641 毛利率 0.4% 6.4% 10.8% 10.7% 10.9% 负债和股东权益总计 223,260 223,036 232,663 249,981 262,558 净利率 0.1% 3.9% 5.8% 6.1% 6.7% ROE 0.2% 7.0% 10.1% 10.4% 10.6% 现金流量表 ROIC 0.8% 3.9% 6.0% 6.1% 6.3% 单位:百万元 2022A 2023A 20