页岩油企业二季报普遍上调资本支出计划，产量预期变化不大

热点报告——原油 页岩油企业二季报普遍上调资本支出计划，产量预期变化不大 走势评级：原油：震荡 报告日期：2022年8月10日 ★美国页岩油生产商普遍上调2022资本支出计划 根据美国上市页岩油企业披露的二季度财报，大多数企业较一季度财报上调2022年资本支出计划，主要是为了覆盖油服成本上涨所需，产量预期并没有出现跟随资本支出大幅上调的情况。生产商依然对2022年产量增长持谨慎态度，二季度末调 查显示生产商预期2022年底同比产量增速预计80-100万桶/天，基本符合市场预期。 ★维持美国原油产量温和回升预期 能今年以来美国原油产量温和回升，距离2020年一季度偏低120 源万桶/天。页岩油主产区Permian由于经济性优势，投资活动化和库存井储备主要集中在该地区，表现出较强的增产趋势。设工备短缺体现在完井数量今年以来回升趋势放缓，DUC单月消 耗量逐月降低凸显出生产商增加钻机的必要性。下半年页岩油 生产商资本支出预期增加，一方面是由于成本通胀，另一方面也于补充库存井所需。钻井和完井数量均未回到疫情前水平，表明增产潜力依然受限，下半年出现超预期增产的可能性较低。 ★投资建议 近期油价进一步回落，弱需求预期继续对价格构成压制。供应端，由于市场需求前景预期在近期出现转向，导致OPEC+对有限的闲置产能释放更为谨慎，维持渐进式缓慢释放剩余闲置产能的可能性更高。美国供应潜力依然受到资本支出约束和成本通胀制约，维持温和回升预期。全球库存水平偏低和闲置产能下降对于原油市场而言是偏中长期的支撑因素，短期来看，需求边际转弱是当前市场核心关注点，等待需求悲观情绪进一步释放，预计短期价格将震荡寻底。 ★风险提示 伊核协议达成将导致油价下跌风险增加。 安紫薇高级分析师(能源) 从业资格号：F3020291投资咨询号：Z0013475 Tel:8621-63325888-1593 Email:ziwei.an@orientfutures.com主力合约行情走势图（原油） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国页岩油生产商普遍上调2022资本支出计划 根据美国上市页岩油企业已披露的二季度财报，上市公司继续维持资本支出约束，高油价帮助企业自由现金流实现大幅改善。以页岩油生产为主的28家样本上市公司二季度资本支出环比继续小幅下滑4.7%，今年前两个季度支出水平较去年四季度高点略有下降，并未因油价大幅上涨而受到明显提振，Capex/CFO指标降至50%以下，表明企业资本支出意愿依然谨慎。正因此，二季度样本上市公司自由现金流水平达到历史新高。 对比今年一季度财报所披露的2022年资本支出计划，大多数企业上调2022年资本支出计划，上调比例中值为5.5%。合计来看，2022年独立上市公司资本支出计划较2021年支出增长20%，规模依然低于2019年水平。从披露来看，多数独立生产商上调资本支出计划是为了覆盖油服成本上涨所需，因此产量预期并没有出现跟随资本支出大幅上调的情况，部分上调资本支出计划或产量预期的企业也是受到企业并购的影响。生产商依然对2022 年产量增长持谨慎态度，二季度末达拉斯联储调查显示生产商预期2022年底同比产量增 速预计80-100万桶/天，基本符合市场预期。 从二季报披露来看，制约页岩油增产的核心因素依然在于资本支出约束，多数生产商在疫情后专注于兑现投资回报和回购股份，经过新一轮整合后的页岩油行业更倾向于维持目前高利润的格局。此外，生产商普遍面临的设备、人员和砂等原材料的短缺情况延续，也成为制约页岩油增产的阶段性因素。成本通胀和设备紧缺可以与油服公司的披露得到相互印证，油服公司表示现有设备的使用率已经非常高，而无论是电力设备还是柴油驱动设备或耗材所存在的供应链问题导致获取设备延误时间更长，使得油服公司增加压裂产能的难度上升。 图表1：美国独立页岩油企业Capex/CFO以及FCF图表2：2022独立页岩油企业和石油巨头资本支出计划 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：公司财报，东证衍生品研究院 图表3：样本页岩油企业2022资本支出计划变化图表4：样本页岩油企业2022产量预期变化 资料来源：公司财报，东证衍生品研究院资料来源：公司财报，东证衍生品研究院 图表5：FRBD调查：Dec.22vs.Dec.21增产预期图表6：FRBD调查：如何评价以下生产要素的可用性？ 资料来源：FederalReserveBankofDallas,东证衍生品研究院资料来源：FederalReserveBankofDallas,东证衍生品研究院 2、维持美国原油产量温和回升预期 今年至今美国原油产量温和回升，2022年前7个月预计将达到平均1,160万桶/天，较 2021年水平增长40万桶/天，距离2020年一季度达到的高点偏低120万桶/天。页岩油主产区Permian由于经济性优势，疫情后投资活动和库存井储备主要集中在该地区，因此表现出较强的增产趋势，根据EIADPR数据，3月创下历史新高500万桶/天并延续增长，其他页岩油产区产量在5月份后表现出一定回升的迹象。 设备短缺体现在页岩油产区的完井数量今年以来回升趋势放缓，上半年页岩油主产区单月完井数量平均在930个上下波动，2019年峰值时单月完井数量超过1200个。6月DUC数量降至4,245个，较疫情前峰值消耗过半，有见底趋势。DUC单月消耗量逐月降低凸显出生产商增加钻机的必要性，因此上半年页岩油主产区单月钻井数量环比增速较去年上升。下半年页岩油生产商资本支出预期增加，一方面是由于成本通胀，另一方面也于补充库存井所需。钻井和完井数量至年中分别偏低于2020年一季度平均水平11%和14%，均未回到疫情前水平，表明增产潜力依然受限，下半年出现超预期增产的可能性较低。 图表7：美国原油产量及同比图表8：美国页岩油主产区产量 资料来源：EIA,东证衍生品研究院资料来源：EIA,东证衍生品研究院 图表9：美国页岩油主产区完井和钻井数量图表10：美国页岩油主产区DUC数量 资料来源：EIA,东证衍生品研究院资料来源：EIA,东证衍生品研究院 3、投资建议 近期油价进一步回落，弱需求预期继续对价格构成压制。EIA数据显示7月以来美国汽油消费量维持偏低于季节性表现，高通胀对需求的负面影响显现，裂解价差回落。中国市场需求预计延续恢复趋势，疫情仍构成扰动，7月中国原油进口量触底回升，不过仍偏低于往年水平，仍有较大回升空间。供应端，由于市场需求前景预期在近期出现转向，导致OPEC+对有限的闲置产能释放更为谨慎，维持渐进式缓慢释放剩余闲置产能的可能性更高。美国供应潜力依然受到资本支出约束和成本通胀制约，维持温和回升预期。全球库存水平偏低和闲置产能下降对于原油市场而言是偏中长期的支撑因素，短期来看，需求边际转弱是当前市场核心关注点，等待需求悲观情绪进一步释放，预计短期价格将震荡寻底。 4、风险提示 伊核协议达成将导致油价下跌风险增加。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金23亿元人民币， 员工近600人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海国际能源交易中心会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 东证期货以上海为总部所在地，在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、南宁、重庆、苏州、南通、泉州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有33家营业部，并在北京、上海、广州、深圳多个经济发达地区拥有134个证券IB分支网点，未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。 自2008年成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持市场化、国际化、集团化的发展道路，打造以衍生品风险管理为核心，具有研究和技术两大核心竞争力，为客户提供综合财富管理平台的一流衍生品服务商。 分析师承诺 安紫薇 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com