2023年三季报点评：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长

2023年11月13日 推荐/维持 公司报告 中国海油 中国海油（600938）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长 ——2023年三季报点评 事件：中国海油发布公司第三季度报告，公司前三季度实现营业收入3068亿元，同比去年下降1.39%；归属于上市公司股东的净利润为976亿元，同比下降10.23%，2023年Q3单季公司实现营业总收入1148亿元，同比增长 5.5%；实现归母净利润339亿元，同比下降8.1%。 点评：第三季度油价相较于前半年有所上升，前三季度桶油成本管控能力依然亮眼，23Q3业绩环比提升。前三季度，全球原油需求增长缓慢，主要产油 国维持减产政策，国际油价反弹。公司的平均实现油价为76.84美元/桶，其中第三季度实现油价83.20美元/桶，与前半年相比上涨13.10%。公司桶油主要成本管控依旧亮眼，前三季度桶油主要成本为28.37美元，同比下降6.3%。得益于原油价格提升，桶油成本下降，23Q3业绩环比上升，公司实现营业收入1148亿元，环比增长21.6%；归属于上市公司股东的净利润为339亿元，环比增长7.1%。 油气产量增长势头强劲，公司未来业绩确定性强。2023年前三季度，公司原油净产量达499.7百万桶油当量，同比上升8.3%，创历史同期新高。其中， 第三季度内公司实现净产量167.8百万桶油当量，环比微降0.06%，同比上升7.0%，原油产量增加主要得益于中国垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加以及海外圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，原油价格中震荡上行，公司未来业绩确定性强。 新项目有序推进，资本支出上调助力储量产量增长，公司未来成长性值得期待。2023年前三季度，公司共获得8个新发现，成功评价21个含油气构造 等项目有序推进。前三季度，公司资本支出建设项目约人民币894.6亿元，同比增加30.2%。2023年度资本支出预算已调整为人民币1200-1300亿元，上调较调整前增长200亿元，公司将加大投资力度，加快产能建设，提升勘探开发工作量，为未来储量和产量增长保驾护航，成长性值得期待。 公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，业绩稳定性，持续维持我们预测，公司2023-2025年收入为4010.34/4059.47/4248.56亿元，归母净利润为1238.39/1327.16/1402.87. 亿元，每股EPS分别为2.60/2.79/2.95元。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动 公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于1999 年8月20日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。勘探及生产分部从事原油、天然气等产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气等贸易业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）21.14-15.06 总市值（亿元）9,051.96 流通市值（亿元）540.8 总股本/流通A股（万股）4,756,676/299,000流通B股/H股（万股）-/4,457,67652周日均换手率2.36 52周股价走势图 中国海油 沪深300 41.8% -8.2% 11/71/73/75/77/79/711/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与 实际出现偏离的风险。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 研究助理：莫文娟 010-66555574mwj882004@163.com 执业证书编号:S1480122080006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2 东兴证券公司报告 中国海油（600938）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 246,111 422,230 401,034 405,947 424,856 增长率（%） 58.4% 71.6% -5.0% 1.2% 4.7% 归母净利润（百万元） 70,320 141,700 123,839 132,716 140,287 增长率（%） 181.8% 101.5% -12.6% 7.2% 5.7% 净资产收益率（%） 14.6% 23.7% 17.2% 15.7% 14.2% 每股收益(元) 1.48 2.98 2.60 2.79 2.95 PE 12.66 6.28 7.19 6.71 6.35 PB 1.85 1.49 1.24 1.05 0.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 207,982 264,679 348,78 459,010 574,097 营业收入 246,111 422,230 401,034 405,947 424,856 货币资金 79,730 121,387 188,38 298,089 409,745 营业成本 121,58 198,223 195,471 190,043 199,899 应收账款 27,048 37,992 43,052 43,579 45,609 营业税金及附加 11,172 18,778 18,208 18,431 19,290 其他应收款 6,631 6,057 4,942 10,560 10,689 营业费用 2,694 3,355 3,187 3,226 3,376 预付账款 2,867 3,115 4,222 4,273 4,472 管理费用 5,218 6,356 7,018 7,104 7,223 存货 5,703 6,239 8,883 8,637 9,085 财务费用 3,936 3,029 4,063 2,674 1,294 其他流动资产 86,577 91,004 93,676 93,743 93,999 研发费用 1,506 1,527 2,438 2,468 2,583 非流动资产合计 578,587 664,352 668,72 673,423 679,712 资产减值损失 -7,957 -666 -5,404 -5,470 -5,724 长期股权投资 41,540 48,927 50,977 53,977 58,477 公允价值变动收益 779 -705 0 0 0 固定资产 5,036 6,652 8,342 10,367 11,729 投资净收益 2,417 4,674 4,501 4,501 4,501 无形资产 3,232 3,798 4,082 4,599 4,766 加：其他收益 565 660 509 509 509 其他非流动资产 527,051 603,023 604,12 603,523 604,023 营业利润 95,804 194,925 170,257 181,543 190,479 资产总计 786,569 929,031 1,017,5 1,132,433 1,253,810 营业外收入 206 161 697 1,647 3,147 流动负债合计 93,951 113,391 101,16 106,932 111,808 营业外支出 189 316 246 246 246 短期借款 4,303 4,303 0 0 0 利润总额 95,821 194,770 170,708 182,944 193,380 应付账款 48,990 59,789 52,483 57,273 60,243 所得税 25,514 53,093 46,885 50,245 53,111 其他流动负债40,658 49,299 48,683 49,659 51,564 净利润 70,307 141,677 123,823 132,699 140,268 非流动负债合计210,642 217,257 197,01 176,577 156,079 少数股东损益 -13 -23 -16 -17 -18 长期借款与应付债券112,893 103,145 82,905 62,465 41,967 归属母公司净利润 70,320 141,700 123,839 132,716 140,287 其他非流动负债 97,749 114,112 114,11 114,112 114,112 主要财务比率 负债合计 304,593 330,648 298,18 283,508 267,887 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1,064 1,201 1,185 1,167 1,149成长能力 实收资本（或股本） 43,081 75,180 75,180 75,180 75,180 营业收入增长 58.4% 71.6% -5.0% 1.2% 4.7% 资本公积 2,854 2,854 2,854 2,854 2,854 营业利润增长 175.6% 103.5% -12.7% 6.6% 4.9% 未分配利润 434,977 519,148 640,10 769,723 906,740 归属于母公司净利润增长 181.8% 101.5% -12.6% 7.2% 5.7% 归属母公司股东权益合计 480,912 597,182 718,13 847,757 984,774 获利能力 负债和所有者权益 786,569 929,031 1,017,5 1,132,433 1,253,810 毛利率(%) 50.6% 53.1% 51.3% 53.2% 52.9% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率(%) 28.6% 33.6% 30.9% 32.7% 33.0% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业利润率（%） 8.9% 15.3% 12.2% 11.7% 11.2% 经营活动现金流 146,620 204,233 167,580 195,053 197,276 ROE(%) 14.6% 23.7% 17.2% 15.7% 14.2% 净利润 70,307 141,677 119,862 128,048 134,530 偿债能力 折旧摊销 55,963 61,511 68,149 58,564 59,478 资产负债率(%) 39% 36% 29% 25% 21% 财务费用 3,936 3,029 4,063 2,674 1,294 流动比率 2.21 2.33 3.45 4.29 5.13 投资损失 -2,417 -4,674 -4,501 -4,501 -4,501 速动比率 2.08 2.23 3.26 4.12 4.96 营运资金变动 5,626 -6,172 -25023 5,238 1,445 营运能力 其他经营现金流 13,205 8,862 5,031 5,031 5,031 总资产周转率 0.31 0.45 0.39 0.36 0.34 投资活动现金流 -96,235 -98,473 -69085 -59,146 -60,558 应收账款周转 9.31 11.11 9.50 9.50 9.50 资本支出 75,265 78,391 70,467 60,267 61,267 应付账款周转 2.48 3.32 3