2023年年报点评：全球新产能陆续投产，非新冠业绩实现稳健增长

事件：2024年3月26日，药明生物发布2023年年报，全年实现营业收入170.3亿元，同比增长11.6%，非新冠项目收入增速为37.7%，归母净利润34.0亿元，同比下降23.1%，经调整净利润47.0亿元，同比下降4.6%。 非新冠新签项目数达到历史新高，临床后期与商业化收入稳健增长。2023年公司新签项目132个，呈现逐季度加速趋势，管线总项目达到698个，同比增长18.7%。R端呈现逐渐回复趋势，2023年收入54.02亿元，同比增长9.2%，里程碑和研究服务收入超8700万美元，临床前项目数量为339个，比去年同比增长39个。临床早期阶段23年收入36.17亿元，同比增长12.7%，临床I期和II期项目分别为203个和81个，为后期及商业化带来更多导流。临床III期和商业化23年收入77.32亿元，同比增长12.8%，其中非新冠增速达到101.7%，储备51个临床III期项目和24个商业化项目，持续增长的商业化项目带来广阔增长空间。 海外新产能陆续投产，全球双厂战略充分满足客户需求。2023年公司资本开支为41亿元，主要用于欧洲和美国产能建设，预计24年将进一步增长至50亿元。（1）新加坡CRDMO基地正式开始建设，规划产能12万升，投产后将提供1500个岗位；（2）爱尔兰MFG6完成首批PPQ生产，MFG7首批16000L生产成功，产能爬坡快于预期，目前正在进行3个PPQ项目，2024年预计5个PPQ，25年产能接近满产；（3）德国MFG19原液产能将翻番至2.4万升，DP7新增第二条制剂灌装生产线，预计25年投产；（4）美国MFG11扩大产能至3.6万升，预计2025年正式运营、26年投入GMP生产；（5）石家庄MFG8已完成6批生产，预计2024年将完成首个PPQ。 充裕在手订单为收入增长提供保障，R&D端有望加速复苏。截至2023年末公司在手订单为205.9亿美元，3年内未完成订单增长至38.5亿美元，巩固近期收入增长预期。全球生物技术投融资自2023年Q4开始回暖，截至3月22日公司24Q1新签25个项目，远超23Q1的8个新签项目。随着临床早期分子逐渐向后期导流，多个重磅项目已推进至PPQ阶段，叠加海外商业化产能的陆续扩建投产，2025年预期M端将贡献可观收入。公司预计2024年营业收入将增长5%-10%，非新冠收入增速为8%-14%。 投资建议：药明生物具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO驱动公司业务持续增长。我们预计2024-2026年公司收入183.55/220.43/255.74亿元，同比增长7.8%/20.1%/16.0%，归母净利润为38.13/46.55/54.86亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外监管风险、国际贸易及法规相关风险、投融资恢复不及预期、行业竞争加剧风险、汇率风险等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润