首次实现全年盈利，长期利润率3倍提升空间

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元9.33 目标价 港元11.30↓ 潜在涨幅 +21.1% 2024年3月27日 顺丰同城(9699HK) 首次实现全年盈利，长期利润率3倍提升空间 2023年首次实现全年盈利。2023年全年收入同比增21%至124亿元（人民币，下同），利润扭亏为盈达5100万元，对应净利率0.4%。对比我们/市场预期的132亿元/134亿元收入及4800万元/-100万元利润。全年毛利润 7.9亿元，同比提升93%（约3.8亿元），毛利率提升2.4个百分点，毛利增速明显快于收入，得益于通过对商圈及订单的精细化管理、技术算法升级提升骑手人效等有效降低成本，以及业务量增长（30%+同比增速）带来规模效应。 2023年运营亮点：1）同城业务收入73.9亿元，同比增13%，其中商户端 （2B）/客户端（2C）收入增速分别为12%/14%，受商户品类扩充拉动，尤其是茶饮商家需求提升。2023年全年商户数增加14万（上半年增5万/下半年增9万）达到47万，茶饮收入同比增75%，医药/美妆/母婴/宠物/珠宝收入增长高双位数，拉动非餐收入占比升至56%（上半年52%/下半年60%），对比去年同期52%。2）最后一公里配送收入50亿元，同比增 36%，对顺丰速运单量渗透率13-15%。3）扣除出售业务，公司净利润达到6490万元，利润率0.5%。 展望：公司将继续深化与KA客户的合作，包括连锁餐饮、茶饮以及其他非餐品牌，通过定制化优质服务提高KA客户粘性。同时，与抖音仍为战略合作伙伴，抖音在即时零售端积极布局，也可帮助公司继续拓展KA覆盖。长期多平台即时配送的需求也将利好第三方即时配送服务的渗透持续提升。公司与顺丰速运合作继续加深，管理层认为对顺丰速运单量渗透率仍有翻倍空间。技术加持下的补贴效率/骑手配送效率持续优化，管理层预计2024年收入增速好于2023年，同时认为未来3年费用率占收比降至5%（2023年为6.6%），利润率对标物流行业个位数水平。 估值：我们预计2024年公司收入增25%，调整后净利润1.9亿元，利润率1.2%，预计公司业务将持续高质量增长，2025年利润率或达3%，按行业平均0.6倍市销率，对应2024年收入预测，微调目标价至11.3港元（原 11.7港元），维持买入评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 10,229 12,387 15,478 18,329 21,076 同比增长(%) 25.1 21.1 24.9 18.4 15.0 净利润(百万人民币) (287) 51 191 490 691 每股盈利(人民币) (0.31) 0.05 0.21 0.53 0.75 同比增长(%) -67.7 -117.7 280.0 156.6 41.0 前EPS预测值(人民币) 0.20 0.37 调整幅度(%) 5.3 43.1 市盈率(倍) NA 158.5 41.7 16.3 11.5 每股账面净值(人民币) 3.23 3.33 3.57 4.16 5.01 市账率(倍) 2.66 2.58 2.41 2.07 1.72 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 个股评级 买入 1年股价表现 9699HK 5% MSCI中国指数 0% -5% -10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45% 3/23 7/23 11/23 3/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)11.60 52周低位(港元)6.37 市值(百万港元)2,158.40 日均成交量(百万)0.50 年初至今变化(%)(10.12) 200天平均价(港元)8.98 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:损益表预测 （年结12月31日，百万元人民币） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 总收入 10,265 12,387 15,478 18,329 21,076 市场一致预期 13,363 16,813 20,788 25,179 同比增长（%） 26 21 25 18 15 同城即时配送服务 10,229 12,387 15,478 18,329 21,076 同城配送服务 6,548 7,387 9,176 11,004 12,834 对商家(ToB) 4,650 5,220 6,750 8,237 9,702 对消费者(ToC) 1,899 2,168 2,426 2,767 3,133 最后一公里配送 3,680 5,000 6,302 7,325 8,242 同比增速同城配送服务 29 13 24 20 17 对商家（ToB） 20 12 29 22 18 对消费者（ToC) 57 14 12 14 13 最后一公里配送 20 36 26 16 13 成本 (9,852) (11,593) (14,355) (16,760) (19,187) 毛利润/亏损 413 795 1,122 1,569 1,889 毛利润率(%) 4.0 6.4 7.3 8.6 9.0 销售及营销开支 (202) (213) (271) (307) (329) 占收比(%) 2.0 1.7 1.7 1.7 1.6 研发开支 (97) (92) (124) (139) (148) 占收比(%) 0.9 0.7 0.8 0.8 0.7 行政开支 (509) (517) (605) (649) (702) 占收比(%) 5.0 4.2 3.9 3.5 3.3 运营利润/亏损 (331) 19 181 532 768 财务收入，净额 42 40 45 45 45 税前利润 (289) 63 226 577 813 税费 2 2 (35) (87) (122) 终止经营业务利润/亏损 (14) 0 0 0 净利润/亏损 (287) 51 191 490 691 调整后运营利润/亏损 (287) 19 181 532 768 调整后运营利润率（%） -3.2 0.2 1.2 2.9 3.6 调整后净利润/亏损 (287) 51 191 490 691 市场一致预期 (1) 133 277 397 调整后净利润/亏损率(%) -2.8% 0.4 1.2 2.7 3.3 调整后每股收益(元) (0.31) 0.07 0.21 0.53 0.75 市场一致预期 0.18 0.33 0.47 0.64 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测*2023年开始分拆团餐业务 图表2:顺丰同城（9699HK）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 103.66 140.00 35.1% 2024年01月25日 广告 TMEUS 腾讯音乐 买入 11.07 13.00 17.4% 2024年03月20日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 91.25 104.00 14.0% 2024年03月01日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 10.47 13.00 24.2% 2024年01月24日 文娱内容 1024HK 快手 买入 48.90 75.00 53.4% 2024年01月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.04 5.60 38.6% 2024年01月19日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 30.00 37.00 23.3% 2024年03月19日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.12 6.60 7.8% 2024年03月15日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 26.15 29.00 10.9% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 120.10 180.00 49.9% 2024年01月12日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 71.48 108.00 51.1% 2024年01月11日 电商 JDUS 京东 中性 26.36 28.00 6.2% 2024年03月07日 电商 GOTUUS 高途 买入 6.93 9.10 31.3% 2024年02月28日 教育 DAOUS 有道 买入 3.89 5.30 36.2% 2024年02月03日 教育 TALUS 好未来教育 买入 11.39 15.50 36.1% 2024年01月26日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 70.65 75.00 6.2% 2024年01月25日 教育 700HK 腾讯控股 买入 299.40 390.00 30.3% 2024年03月21日 游戏 NTESUS 网易 买入 104.16 135.00 29.6% 2023年11月17日 游戏 777HK 网龙网络 买入 11.98 19.92 66.3% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 24.30 26.00 7.0% 2024年03月20日 游戏 3690HK 美团 买入 93.40 111.00 18.8% 2024年03月25日 本地生活 9690HK 途虎 买入 14.80 26.00 75.7% 2024年03月18日 本地生活 9699HK 顺丰同城 买入 9.19 11.30 23.0% 2024年03月27日 物流 2618HK 京东物流 买入 8.10 9.50 17.3% 2024年03月07日 物流 DADAUS 达达集团 中性 2.12 2.00 -5.7% 2024年01月09日 物流 9878HK 汇通达网络 买入 29.50 38.00 28.8% 2023年04月12日 商户服务 9923HK 移卡 中性 12.16 14.00 15.1% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 19.88 24.00 20.7% 2024年03月20日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 354.00 440.00 24.3% 2024年02月22日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测*截至2024年3月26日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 10,229 12,387 15,478 18,329 21,076 税前利润 (240) 63 226 577 813 主营业务成本 (9,818) (11,593) (14,355) (16,760) (19,187) 折旧及摊销 100 103 105 105 106 毛利 411 795 1,122 1,569 1,889 营运资本变动 (217) (165) (93) (119) (105) 销售及管理费用 (665) (730) (876) (957) (1,031) 利息调整 45 0 0 0 0 研发费用 (91) (92)