公司首次实现盈利；长期增长前景不变，重申买入

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元8.22 目标价 港元11.70 潜在涨幅 +42.3% 2023年8月29日 顺丰同城(9699HK) 公司首次实现盈利；长期增长前景不变，重申买入 2023年上半年收入增29%，公司层面利润扭亏为盈达到3000万元。收入 57亿元（人民币，下同），完成全年收入预测的43%，对比2021/22年 45%/44%。毛利润3.8亿元，同比提升112%（约2亿元），明显快于收入增速，得益于公司通过对商圈及订单的精细化管理，降低收入端折扣力度，提升单均收入及骑手人效，有效降低成本。运营利润为2900万元， 个股评级 买入 1年股价表现 净利润为3000万元，同比提升1.65亿元，若仅考虑同城业务（扣除团餐 9699HK 业务）表现，利润达到将近4500万元，净利润率达0.8%。 上半年运营亮点：1）同城业务收入34亿元，同比增16%，其中商户端 （2B）/客户端（2C）收入增速分别为12%/25%，主要受商户数的增长及品类的持续扩张拉动。上半年，商户数同比增27%达到38万，茶饮收入同比增80%，医药/美妆/母婴/宠物/珠宝收入增超100%，拉动非餐收入占比升至52%，对比去年同期49%。2）受去年同期低基数影响，最后一公 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% MSCI中国指数 里配送收入同比增54%达23.6亿元，估算对顺丰速运单量渗透率达到 10%，对比2022年约9%持续提升。 展望：根据目前业务表现，我们维持此前对顺丰同城全年收入预测，预计2023/24年收入增速29%/23%，达到132.3亿元/162.3亿元。由于利润表现好于我们此前盈亏平衡的预期，上调2023/24年净利润预测至4800万元 /1.8亿元，利润率分别为0.4%/1.1%（对比此前0%/1.1%）。公司中短期将致力于1）进一步扩大品类/商户覆盖；2）基于转盈经验加大下沉市场覆盖力度；3）创新服务产品提升客户粘性及留存率，以提升公司现有业务规模及市占率。未来，公司将继续在维持稳定收入增长的预期下，稳步提升利润水平。 估值：我们维持首次覆盖报告中的观点，公司作为领先第三方即时配送平台，受益于行业需求提升及顺丰品牌优势带来的品牌溢价，同时长期看，与集团建立的共同接单体系，及新增即时零售渠道（微信小程序/抖音）对配送履约的需求提升，为公司业务加速增长带来更大上调空间。按行业平均0.6倍市销率，对应2024年收入预测，维持目标价11.7港元，重 申买入评级。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 8,174 10,265 13,227 16,234 19,265 同比增长(%) 68.8 25.6 28.9 22.7 18.7 净利润(百万人民币) (667) (287) 48 183 346 每股盈利(人民币) (0.95) (0.31) 0.05 0.20 0.37 同比增长(%) -25.5 -67.7 -116.9 278.1 88.9 前EPS预测值(人民币) (0.03) 0.20 0.36 调整幅度(%) -250.4 0.1 2.0 市盈率(倍) NA NA 147.4 39.0 20.6 每股账面净值(人民币) 4.72 3.23 3.28 3.50 3.91 市账率(倍) 1.62 2.36 2.33 2.18 1.95 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 8/2212/224/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)13.00 52周低位(港元)5.15 市值(百万港元)1,901.61 日均成交量(百万)0.16 年初至今变化(%)9.60 200天平均价(港元)9.91 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年上半年业绩概要 年结12月31日(百万元人民币) 1H22 2H22 1H23 环比 (%) 同比 (%) 点评 总收入 4,464 5,765 5,749 0 -1 0-6-3-1410 -4 95 -23-33-15 -112 -15 -122-114-112-114 2941291612255425 112 1319 6 -121 -19 -140-121-121-121 受商户数增长及品类持续扩张拉动低基数影响增速毛利>收入，得益于公司通过对商圈及订单的精细化管理，降低收入端折扣力度，提升单均收入及骑手人效首次实现盈利 同比增长(%) 20 29 29 同城即时配送服务 4,464 5,765 5,749 同城配送服务 2,929 3,619 3,388 对商家(ToB) 2,156 2,493 2,419 对消费者(ToC) 773 1,126 969 最后一公里配送 1,535 2,146 2,361 其他 17 19 0 同比增速(%)同城配送服务 29 28 16 对商家(ToB) 23 17 12 对消费者(ToC) 50 63 25 最后一公里配送 7 31 54 成本 (4,283) (5,568) (5,366) 毛利润/亏损 181 196 383 毛利润率(%) 4.0 3.4 6.7 销售及营销开支 (82) (120) (93) 占收比(%) 1.8 2.1 1.6 研发开支 (35) (62) (41) 占收比(%) 0.8 1.1 0.7 行政开支 (227) (282) (240) 占收比(%) 5.1 4.9 4.2 运营利润/亏损 (136) (232) 29 财务收入，净额 22 21 18 税前利润 (114) (211) 46 税费 0 2 (1) 净利润/亏损 (144) (209) 30 调整后运营利润/亏损 (136) (232) 29 调整后运营利润率(%) -3.0 -4.0 0.5 调整后净利润/亏损 (144) (209) 30 调整后净利润/亏损率(%) -3.2 -3.6 0.5 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测 图表2:损益表预测 （年结12月31日，百万元人民币） 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 10,265 13,227 16,234 19,265 市场一致预期 13,363 16,813 20,788 同比增长（%） 26 29 23 19 同城即时配送服务 10,229 13,227 16,234 19,265 同城配送服务 6,548 8,519 10,603 12,718 对商家(ToB) 4,650 5,939 7,356 8,965 对消费者(ToC) 1,899 2,580 3,246 3,753 最后一公里配送 3,680 4,708 5,632 6,547 其他 36 同比增速同城配送服务 29 30 24 20 对商家（ToB） 20 28 24 22 对消费者（ToC) 57 36 26 16 最后一公里配送 20 28 20 16 成本 (9,852) (12,339) (15,045) (17,687) 毛利润/亏损 413 889 1,189 1,578 毛利润率(%) 4.0 6.7 7.3 8.2 销售及营销开支 (202) (231) (284) (334) 占收比(%) 2.0 1.7 1.7 1.7 研发开支 (97) (116) (132) (165) 占收比(%) 0.9 0.9 0.8 0.9 行政开支 (509) (548) (642) (756) 占收比(%) 5.0 4.1 4.0 3.9 运营利润/亏损 (331) 32 179 371 财务收入，净额 42 36 36 36 税前利润 (289) 67 215 407 税费 2 (4) (32) (61) 终止经营业务利润/亏损 (14) 0 0 净利润/亏损 (287) 49 183 346 调整后运营利润/亏损 (287) 32 179 371 调整后运营利润率（%） -3.2 0.2 1.1 1.9 调整后净利润/亏损 (287) 48 183 346 市场一致预期 (1) 133 277 调整后净利润/亏损率(%) -2.8% 0.4 1.1 1.8 调整后每股收益(元) (0.31) 0.05 0.20 0.37 市场一致预期 (0.01) 0.14 0.31 资料来源:公司资料，彭博，交银国际预测*2023年开始分拆团餐业务 图表3:顺丰同城（9699HK）目标价及评级 港元 11.70 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-12 2022-03 2022-06 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 133.83 170.00 27.0% 2023年05月17日 广告 IQUS爱奇艺买入 4.63 6.90 49.0% 2023年08月23日 文娱内容 BILIUS哔哩哔哩买入 14.56 25.00 71.7% 2023年08月18日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 6.48 8.70 34.3% 2023年08月16日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 32.33 35.00 8.3% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK快手买入 66.45 90.00 35.4% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团买入 9.00 11.00 22.2% 2023年03月17日 文娱内容 772HK阅文集团中性 31.25 36.00 15.2% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS拼多多买入 79.91 107.00 33.9% 2023年05月27日 电商 BABAUS阿里巴巴买入 89.82 128.00 42.5% 2023年02月24日 电商 JDUS京东中性 32.96 41.00 24.4% 2023年05月12日 电商 NTESUS网易买入 98.76 121.00 22.5% 2023年08月25日 游戏 700HK腾讯控股买入 325.20 399.00 22.7% 2023年07月19日 游戏 777HK网龙网络买入 13.98 20.00 43.1% 2023年03月28日 游戏 3888HK金山软件中性 30.30 31.00 2.3% 2023年08月23日 游戏 3690HK美团买入 134.70 220.00 63.3% 2023年03月27日 本地生活 DADAUS达达集团买入 4.94 7.20 45.7% 2023年08月11日 物流 9699HK顺丰同城买入 8.22 11.70 42.3% 2023年08月11日 物流 2618HK京东物流买入 10.64 17.00 59.8% 2023