高端创牌引领增长，提高分红回报投资者

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海尔智家(600690) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 海尔智家：收购开利商用制冷业务，创造业务新增长点 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 高端创牌引领增长，提高分红回报投资者 2024年03月28日 事件：2023年公司实现营业收入2614.28亿元，同比+7.33%；实现归母净 利润165.97亿元，同比+12.81%；实现扣非后归母净利润158.24亿元，同比+13.33%。 Q4公司实现营业收入627.70亿元，同比+6.82%；实现归母净利润34.47 亿元，同比+13.20%。点评： 业务板块多点开花，欧洲、南亚市场强势增长。 从业务板块来看，23年公司制冷业务/厨电分别实现营业收入 819.10/416.54亿元，分别同比+5.2%、+6.9%；全球洗衣机业务收入 614.91亿元，同比+6.2%；空气能源解决方案方面，23年实现营业收入461.04亿元，同比+13.1%，其中智慧楼宇产业全球收入同比+14%，国内收入超50亿元；水产业23年实现营业收入153.36亿元，同比 +8.5%，国内市场收入突破120亿元。 分地区来看，23年公司海外市场实现营业收入1364.12亿元，同比 +7.6%，占公司营业收入比例达到52.18%，经营利润达到63.70亿元。进一步细分来看，23年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现营业收入797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元，分别同比+4.1%、 +23.9%、+14.9%、+11.6%、+2.6%。 高端创牌战略明确。盈利能力持续改善。 23年公司实现毛利率31.51%，同比+0.18pct，Q4公司实现毛利率 34.03%，同比+0.06%。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发 /财务费用率分别同比-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pct；Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.00/-0.01/+0.34pct。 公司通过高端战略和数字化变革不断提升盈利能力水平。23年卡萨帝零售额增长14%，国内1.5万元以上冰箱市占率50%，1万元以上洗衣机市占率84%，1.5万元以上的空调市占率28%。三翼鸟场景品牌交易额超51亿元，定制落地方案超8万套，其中成套占比达到60%，卡萨帝占比达到40%。在海外市场公司也坚持高端创牌战略，不断升级产品结构，提升价格指数，欧洲市场海尔冰箱的价格指数达到122。 公司通过数字化变革提升市场运营能力、研发效率、成本竞争力以及周转效率。23年公司数字化零售额同比增长22%；公司通过构建集成式研发平台实现了全流程的高效协同，国内市场单型号产出效率提升19%，提升物料通用化程度，从而减少了8%的物料型号；23年公司国内工厂制造费率优化4%，人均效率提升16%。 23年公司公司最终实现归母净利润率6.35%，同比+0.31pct，Q4实现 归母净利润率5.49%，同比+0.31pct。 经营性现金流净额大幅度增长，存货水平有所下降。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计554.40亿元，同比 +1.43%；应收票据及应收账款合计288.90亿元，同比+13.32%；23 年期末公司存货合计395.24亿元，同比-4.86%，原材料、库存商品账面价值均有所下降；23年期末合同负债合计77.32亿元，同比-17.12%。 2）23年经营活动产生的现金流量净额252.62亿元，同比+25.35%，报表质量扎实。 夯实优势产业基础，推动潜力业务发展。公司在保持冰箱、洗衣机、热水器等优势产业竞争力的同时，针对空调、厨电、楼宇科技等潜力产业也在积极投入。23年公司洗碗机收入同比增长25%，干衣机成为行业 TOP1，压缩机合资公司预计将在24Q1投产，进一步补全公司产业链能力；公司拟收购Carrier旗下商用制冷业务进一步拓展制冷产业边界， 交易预计将在24年内完成。 高分红回报投资者。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.04元，对应23年归母净利润率比例为45.02%；若将23年回购金额计入现金分红，则23年现金分红占归母净利润的比例为54.7%。公司计划 从2024年起持续提升股利分派比例，25/26年现金分红比例不低于 50%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润191.95/219.78/246.46亿元，同比 +15.7%/+14.5%/+12.1%，对应PE11.7/10.2/9.1x，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A243,579 2023A261,428 2024E283,116 2025E310,068 2026E332,701 增长率YoY% 7.3% 7.3% 8.3% 9.5% 7.3% 归属母公司净利润(百万元) 14,712 16,597 19,195 21,978 24,646 增长率YoY% 12.5% 12.8% 15.7% 14.5% 12.1% 毛利率% 31.3% 31.5% 32.1% 32.2% 32.4% 净资产收益率ROE% 15.7% 16.0% 16.2% 16.2% 15.9% EPS(摊薄)(元) 1.58 1.79 2.03 2.33 2.61 市盈率P/E(倍) 15.48 11.73 11.69 10.21 9.11 市净率P/B(倍) 2.47 1.91 1.89 1.66 1.45 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 营业总收入243,579 261,428 283,116 310,068 332,701 营业成本167,263 179,054 192,179 210,121 224,926 营业税金及附 814 1,016 1,049 1,168 1,246 销售费用38,600 40,978 43,883 48,060 51,569 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 130,479 132,620 143,485 170,891 195,220 货币资金54,16254,48657,55778,13896,286 应收票据 9,624 8,621 12,411 12,246 13,260 加 预付账款 1,111 1,238 1,267 1,410 1,508 管理费用 10,846 11,490 12,457 13,643 14,306 应收账款15,88720,26821,71823,27725,294 存货41,58839,52442,12147,19549,968研发费用9,50710,22110,78711,78312,643 其他 8,107 8,482 8,410 8,625 8,903 财务费用 -242 514 742 787 518 长期股权投资 24,528 25,547 27,547 28,808 30,208 投资净收益 1,833 1,910 1,699 1,550 1,664 非流动资产105,539120,759127,383129,754132,403减值损失合计-1,500-1,505-1,493-1,196-1,097 固定资产（合计）27,15829,60429,00028,55528,201其他7231,3211,7271,9142,033 无形资产 10,506 11,006 11,520 12,118 12,682 营业利润 17,845 19,880 23,951 26,775 30,092 资产总计 236,018 253,380 270,868 300,645 327,623 利润总额 17,791 19,712 23,851 26,775 30,092 其他43,34754,60259,31660,27361,312营业外收支-54-168-10000 流动负债118,771119,981122,149135,012142,680所得税3,0582,9804,5324,6605,283 短期借款 9,672 10,318 13,318 11,318 11,818 净利润 14,733 16,732 19,319 22,115 24,809 应付账款 41,885 47,062 47,387 53,084 56,752 少数股东损益21 135 125 136 163 归属母公司净14,712 16,597 19,195 21,978 24,646 应付票据25,09922,21623,69326,89828,291 其他42,11540,38537,75143,71245,818EBITDA22,09325,69329,06631,83634,726 非流动负债 22,496 27,488 27,488 27,488 27,488 EPS(当年)(元) 1.58 1.79 2.03 2.33 2.61 长期借款13,59117,93617,93617,93617,936 其他 8,905 9,551 9,551 9,551 9,551 现金流量表 单位:百万元 负债合计141,267 147,468 149,637 162,499 170,168 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,291 2,398 2,522 2,659 2,822 经营活动现金流 20,257 25,262 18,283 37,629 33,213 归属母公司股东93,459103,514118,709135,487154,633净利润14,73316,73219,31922,11524,809 负债和股东权益 236,018 253,380 270,868 300,645 327,623 折旧摊销 6,051 6,800 6,305 6,543 6,715 重要财务指标 投资损失 -1,833 -1,910 -1,699 -1,550 -1,664 单位:百万元 财务费用6161,8101,3171,3421,305 营业总收入243,579 261,428 283,116 310,068 332,701 其它 2,177 1,268 1,565 1,143 1,061 同比（%）7.3% 7.3% 8.3% 9.5% 7.3% 投资活动现金流 -8,926 -17,085 -12,895 -8,506 -8,761 归属母公司净利 14,712 16,597 19,195 21,978 24,646 资本支出 -7,981 -9,739 -8,445 -7,922 -8,155 同比（%） 12.5% 12.8% 15.7% 14.5% 12.1% 长期投资 -1,413 -8,172 -6,128 -2,084 -2,219 毛利率（%） 31.3% 31.5% 32.1% 32.2% 32.4% 其他 468 826 1,6