2023年报点评：2023年营收利润双高增，掘金LED显示控制优质赛道

卡莱特（301391）2023年报点评 2023年营收利润双高增，掘金LED显示控制优质赛道 / 2024年04月23日 / 【投资要点】 2024年4月19日，卡莱特发布2023年年报和2024年一季报，公司2023全年实现营收与利润大幅增长。2023年公司实现营业收入10.20亿元，同比增长50.16%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长54.29%。单2023Q4来看，公司实现营收4.52亿元，同比增长77.22%，环比增长110.75%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长134.27%，环比增长134.27%。Q1通常是公司业务淡季，2024Q1公司实现营收1.43亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降35.39%。 公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，分产品来看，（1）发送器2023年实现营收0.30亿元，同比增长2.46%，毛利率为53.17%，同比下降3.18pcts；（2）视频处理设备实现营收4.98亿元，同比增加84.57%，毛利率为63.77%，同比提升4.13pcts；（3）接收卡2023年实现营收3.63亿元，同比增加34.66%，毛利率为22.89%，同比提升4.71pcts；（4）云联网播放器 实现营收0.60亿元，同比增加39.91%，毛利率为56.18%，同比提升5.29pcts。 细分高速增长赛道，市场竞争格局向好。公司主要产品应用在LED显 示屏行业，对显示控制系统与视频处理设备的需求与LED屏幕像素数量呈正向相关，随着LED显示屏向小间距高清化发展和出货面积的增加，公司预计2024年LED显示像素量将增长30%。行业远期空间广阔。公司所处细分赛道集中度较高，一方面公司利用客户渠道等资源挤占小竞争者空间，另一方面通过与国产LED屏厂深度合作，提升在海外的市占率，行业集中度持续提升。 高壁垒成就高毛利，研发卡位MLED。公司产品毛利率较高，2021-2023 年公司总体毛利率分别为42.18%/48.08%/47.42%。公司以算法为核心，建立了较高的技术壁垒，同时产品仅占LED屏终端成本5%-8%，降价压力较小。此外，公司不断加强对前沿技术的研发，提升中高端产品覆盖率，在2023年成功研发Micro/MiniLED智能化核心检测装备，推动MLED技术升级和市场普及。 股权激励计划彰显公司长期发展信心。公司2023年限制性股权激励 计划公告中对公司层面营收和净利润进行考核，以2022年为基数， 2023-2025年营收或利润需达成的增速目标分别为50%/125%/238%，对应年化复合增速为50%。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 40.57% 28.42% 16.28% 4.13% -8.02% -20.16% 4/236/238/2310/2312/232/23 卡莱特 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 5913.28 流通市值（百万元) 3074.77 52周最高/最低（元） 132.53/76.80 52周最高/最低（PE） 59.88/29.80 52周最高/最低（PB） 4.06/2.56 52周涨幅（%） -6.49 52周换手率（%） 508.24 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司在2023年实现了营收和利润的大幅增长。受益于高清化视频趋势，公司所处LED屏中的细分赛道成长性高，同时行业集中度高，竞争格局较好。公司构筑了较高技术壁垒，毛利率较高。因此，我们对公司进行盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.95/21.40/30.41亿元，归母净利润分别为3.14/4.88/7.25亿元，EPS分别为4.62/7.18/10.66元，对应PE分别为20/13/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1019.96 1485.12 2140.16 3040.52 增长率(%) 50.16% 45.61% 44.11% 42.07% EBITDA（百万元） 208.66 358.54 544.66 802.94 归属母公司净利润（百万元） 202.69 314.42 488.16 724.95 增长率(%) 54.29% 55.12% 55.26% 48.51% EPS(元/股) 2.98 4.62 7.18 10.66 市盈率（P/E） 38.42 20.47 13.19 8.88 市净率（P/B） 3.47 2.63 2.32 1.98 EV/EBITDA 36.34 16.77 10.81 7.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 客户集中度较高； 技术迭代升级风险； 成本剧烈波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4.80 215.08 198.40 325.24 净利润 202.69 314.42 488.16 724.95 折旧摊销 22.49 16.23 16.73 17.23 营运资金变动 -234.50 -128.15 -312.22 -410.89 其它 14.11 12.58 5.73 -6.04 投资活动现金流 -449.25 118.19 100.10 112.98 资本支出 -7.30 -30.44 -30.44 -30.44 投资变动 -465.54 100.00 100.00 100.00 其他 23.59 48.63 30.54 43.42 筹资活动现金流 -72.72 -84.14 -151.62 -232.72 银行借款 97.03 17.00 17.00 17.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 6.01 0.00 0.00 其他 -169.75 -107.15 -168.62 -249.72 现金净增加额 -517.29 249.06 146.89 205.51 期初现金余额 716.14 198.85 447.91 594.80 期末现金余额主要财务比率 198.85 447.91 594.80 800.30 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 50.16% 45.61% 44.11% 42.07% 营业利润增长 55.93% 54.11% 55.14% 48.44% 归属母公司净利润增长 54.29% 55.12% 55.26% 48.51% 获利能力（%）毛利率 48.08% 48.73% 49.71% 50.46% 净利率 19.87% 21.17% 22.81% 23.84% ROE 9.05% 12.83% 17.63% 22.35% ROIC 7.21% 12.05% 16.41% 20.86% 偿债能力资产负债率（%） 21.78% 24.81% 28.61% 31.79% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.96 3.57 3.15 2.89 速动比率 3.23 2.72 2.32 2.08 营运能力总资产周转率 0.38 0.48 0.60 0.70 应收账款周转率 2.06 2.21 2.63 2.63 存货周转率 1.94 2.10 2.01 2.01 每股指标（元）每股收益 2.98 4.62 7.18 10.66 每股经营现金流 0.07 3.16 2.92 4.78 每股净资产 32.95 36.05 40.72 47.71 估值比率P/E 38.42 20.47 13.19 8.88 P/B 3.47 2.63 2.32 1.98 EV/EBITDA 36.34 16.77 10.81 7.11 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2342.59 2749.99 3356.07 4221.09 货币资金306.80 555.86 702.75 908.26 应收及预付716.82 744.38 1061.24 1504.23 存货278.08 445.71 624.08 871.43 其他流动资产1040.88 1004.04 967.99 937.18 非流动资产522.28 509.80 522.86 535.41 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产17.35 19.06 20.28 20.99 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产1.32 1.76 2.20 2.64 其他长期资产503.61 488.98 500.38 511.78 资产总计2864.87 3259.79 3878.93 4756.50 流动负债592.10 770.32 1064.29 1459.92 短期借款68.05 85.05 102.05 119.05 应付及预收429.68 579.34 818.82 1145.98 其他流动负债94.38 105.93 143.43 194.89 非流动负债32.00 38.37 45.37 52.37 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债32.00 38.37 45.37 52.37 负债合计624.10 808.68 1109.66 1512.29 实收资本68.00 68.00 68.00 68.00 资本公积1760.60 1766.61 1766.61 1766.61 留存收益411.99 616.33 934.49 1409.44 归属母公司股东权2240.76 2451.10 2769.26 3244.21 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2864.87 3259.79 3878.93 4756.50 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1019.96 1485.12 2140.16 3040.52 营业成本529.57 761.45 1076.21 1506.22 税金及附加3.89 7.13 10.27 14.59 销售费用117.97 178.21 256.82 364.86 管理费用45.93 79.31 114.28 162.36 研发费用105.20 155.94 224.72 319.25 财务费用-0.89 -3.76 -9.39 -12.26 资产减值损失-9.38 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动收益4.97 0.00 0.00 0.00 投资净收益33.01 21.24 30.60 43.48 资产处置收益0.01 0.00 0.00 0.00 其他收益30.29 48.71 70.20 99.73 营业利润225.04 346.80 538.04 798.69 营业外收入0.19 0.11 0.11 0.11 营业外支出2.15 0.83 0.83 0.83 利润总额223.08 346.08 537.32 797.97 所得税20.39 31.67 49.17 73.01 净利润202.69 314.42 488.16 724.95 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润202.69 314.42 488.16 724.95 EBITDA208.66 358.54 544.66 802.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具