2023年年度报告点评：2023Q4业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新泉股份（603179） 2023年年度报告点评：2023Q4业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长 2024年03月26日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.86 一年最低/最高价 36.56/56.67 市净率(倍) 4.48 流通A股市值(百万元) 21,373.06 总市值(百万元) 21,373.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.79 资产负债率(%,LF) 62.78 总股本(百万股) 487.30 流通A股(百万股) 487.30 相关研究 《新泉股份(603179)：自主内饰龙头的成长复盘及未来展望》 2024-03-07 《新泉股份(603179)：2023年年度业绩预告点评：2023年业绩延续高增，自主内饰龙头加速成长》 2024-01-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,947 10,572 13,785 18,028 22,564 同比 50.60% 52.19% 30.40% 30.78% 25.16% 归母净利润（百万元） 470.54 805.53 1,122.23 1,482.33 1,877.42 同比 65.67% 71.19% 39.31% 32.09% 26.65% EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 1.65 2.30 3.04 3.85 P/E（现价&最新摊薄） 45.42 26.53 19.05 14.42 11.38 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入105.72亿元，同比增长52.19%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长71.19%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入32.53亿元，同比增长46.16%，环比增长21.06%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。  2023Q4业绩符合预期，营收净利环比大幅增长。收入端，公司2023Q4实现营业收入32.53亿元，环比增长21.06%，主要系下游客户销量环比增长叠加新项目放量所致。从主要下游客户的情况来看，吉利汽车2023Q4实现批发53.12万辆，环比增长15.18%；奇瑞汽车2023Q4实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；国际知名电动车企中国工厂2023Q4实现批发24.87万辆，环比增长11.78%；理想汽车2023Q4实现批发13.18万辆，环比增长25.40%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为20.78%，同比提高0.15个百分点，环比提升1.29个百分点，公司2023Q4单季毛利率环比提升预计主要系收入增长带来的规模效应以及新项目量产（新项目盈利水平高）所致。期间费用率方面，公司2023Q4期间费用率为10.69%，环比基本持平，其中2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，环比分别-0.79/+0.56/+0.63/-0.41个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4归母净利润为2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%，2023Q4公司归母净利润环比增长主要系公司收入规模环比增长叠加盈利能力提升所致。  新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为11.22亿元、14.82亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为18.77亿元，对应EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，市盈率分别为19.05倍、14.42倍、11.38倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24新泉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 新泉股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,109 11,392 14,492 17,934 营业总收入 10,572 13,785 18,028 22,564 货币资金及交易性金融资产 1,416 1,702 1,844 2,148 营业成本(含金融类) 8,452 10,992 14,350 17,942 经营性应收款项 4,943 6,371 8,387 10,523 税金及附加 51 69 90 113 存货 2,475 3,053 3,986 4,984 销售费用 177 234 306 384 合同资产 0 0 0 0 管理费用 452 593 775 970 其他流动资产 275 266 274 279 研发费用 457 593 775 970 非流动资产 4,338 4,972 5,618 6,174 财务费用 (6) 28 54 68 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 15 15 16 17 固定资产及使用权资产 3,213 3,686 4,153 4,519 投资净收益 1 2 3 3 在建工程 299 424 574 731 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 372 408 437 470 减值损失 (66) (33) (33) (33) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (9) 3 3 3 长期待摊费用 123 123 123 123 营业利润 928 1,264 1,666 2,107 其他非流动资产 325 325 325 325 营业外净收支 (14) (10) (10) (10) 资产总计 13,447 16,364 20,110 24,108 利润总额 914 1,254 1,656 2,098 流动负债 6,873 8,693 10,923 13,007 减:所得税 109 130 172 218 短期借款及一年内到期的非流动负债 709 820 887 975 净利润 805 1,124 1,484 1,880 经营性应付款项 5,670 7,229 9,261 11,067 减:少数股东损益 0 1 2 2 合同负债 115 223 276 355 归属母公司净利润 806 1,122 1,482 1,877 其他流动负债 379 421 499 610 非流动负债 1,569 1,569 1,569 1,569 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.65 2.30 3.04 3.85 长期借款 468 468 468 468 应付债券 977 977 977 977 EBIT 931 1,282 1,710 2,166 租赁负债 37 37 37 37 EBITDA 1,260 1,703 2,203 2,724 其他非流动负债 87 87 87 87 负债合计 8,442 10,262 12,491 14,576 毛利率(%) 20.05 20.26 20.40 20.48 归属母公司股东权益 4,957 6,052 7,568 9,478 归母净利率(%) 7.62 8.14 8.22 8.32 少数股东权益 48 50 51 54 所有者权益合计 5,006 6,102 7,619 9,532 收入增长率(%) 52.19 30.40 30.78 25.16 负债和股东权益 13,447 16,364 20,110 24,108 归母净利润增长率(%) 71.19 39.31 32.09 26.65 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 590 1,296 1,219 1,332 每股净资产(元) 9.79 12.03 15.14 19.06 投资活动现金流 (988) (1,060) (1,143) (1,118) 最新发行在外股份（百万股） 487 487 487 487 筹资活动现金流 1,135 52 67 89 ROIC(%) 13.23 14.72 16.67 17.66 现金净增加额 736 286 142 303 ROE-摊薄(%) 16.25 18.54 19.59 19.81 折旧和摊销 329 422 493 558 资产负债率(%) 62.78 62.71 62.11 60.46 资本开支 (1,073) (1,062) (1,146) (1,121) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.53 19.05 14.42 11.38 营运资本变动 (669) (287) (795) (1,143) P/B（现价） 4.48 3.64 2.90 2.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒