2022年年报点评：Q4业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新泉股份（603179） 2022年年报点评：Q4业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长 2023年04月02日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.50 一年最低/最高价 19.30/47.47 市净率(倍) 5.20 流通A股市值(百万元) 21,197.64 总市值(百万元) 21,197.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.37 资产负债率(%,LF) 55.75 总股本(百万股) 487.30 流通A股(百万股) 487.30 相关研究 《新泉股份(603179)：订单放量驱动业绩增长，自主内饰龙头持续成长》 2023-03-13 《新泉股份(603179)：2022年业绩预增点评：订单释放业绩大幅增长，自主内饰龙头持续成长》 2023-01-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,947 10,057 13,165 16,027 同比 51% 45% 31% 22% 归属母公司净利润（百万元） 471 802 1,122 1,390 同比 66% 70% 40% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.97 1.65 2.30 2.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.05 26.43 18.89 15.25 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入69.47亿元，同比增长50.60%；实现归母净利润4.71亿元，同比增长65.69%。其中，公司Q4单季实现营业收入22.26亿元，同比增长65.00%，环比增长16.67%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长145.79%，环比增长6.12%。公司2022年Q4业绩整体符合我们的预期。  订单放量驱动公司成长，Q4业绩符合预期。营收端，公司主要客户Q4批发销量实现环比增长驱动公司Q4收入环比持续增长，其中吉利Q4实现批发44.34万辆，环比增长17.99%；国际知名电动车企业国内批发22.78万辆，环比增长20.98%；此外，公司Q4新批产的新能源项目同样为Q4营收贡献部分增量。毛利率方面，公司Q4单季毛利率20.63%，环比提升1.19个百分点，预计主要系营收增长带来的规模效应以及高毛利客户收入占比提升所致。期间费用方面，公司Q4整体期间费用率为10.58%，环比提升1.20个百分点，其中，Q4销售费用环比增加2332万元，研发费用环比增加1140万元，财务费用环比增加2303万元（预计系Q4汇兑为负贡献）。净利端，公司Q4单季度实现归母净利润1.56亿元，环比增长6.12%；对应Q4单季度归母净利率7.01%，环比下降0.69个百分点，预计主要系年底相关期间费用支出增加以及减值影响所致。  技术、成本、客户和布局四大核心竞争力驱动公司份额持续提升。技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、长城、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并持续大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润分别为8.02亿、11.22亿的预测，预计公司2025年归母净利润为13.90亿，对应EPS分别为1.65元、2.30元、2.85元，市盈率分别为26.43倍、18.89倍、15.25倍，维持“买入”评级。  风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。 -19%-7%5%17%29%41%53%65%77%89%2022/4/62022/8/32022/11/302023/3/29新泉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 新泉股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,031 8,005 9,738 11,866 营业总收入 6,947 10,057 13,165 16,027 货币资金及交易性金融资产 859 558 997 1,126 营业成本(含金融类) 5,576 8,036 10,462 12,714 经营性应收款项 3,275 5,011 5,918 7,440 税金及附加 31 40 53 64 存货 1,750 2,268 2,672 3,119 销售费用 133 166 211 256 合同资产 0 0 0 0 管理费用 312 453 586 713 其他流动资产 146 168 151 181 研发费用 306 443 579 705 非流动资产 3,302 3,857 4,326 4,767 财务费用 0 12 13 16 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 14 15 16 固定资产及使用权资产 2,151 2,478 2,709 2,918 投资净收益 1 4 5 6 在建工程 484 689 891 1,094 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 276 299 335 365 减值损失 -70 -22 -23 -23 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 3 5 7 长期待摊费用 77 77 77 77 营业利润 537 907 1,264 1,564 其他非流动资产 313 313 313 313 营业外净收支 -13 -13 -13 -14 资产总计 9,333 11,862 14,064 16,633 利润总额 524 894 1,251 1,550 流动负债 4,752 6,448 7,491 8,630 减:所得税 51 82 115 143 短期借款及一年内到期的非流动负债 695 717 828 895 净利润 473 812 1,136 1,407 经营性应付款项 3,692 5,311 6,085 7,078 减:少数股东损益 2 10 14 17 合同负债 124 144 210 242 归属母公司净利润 471 802 1,122 1,390 其他流动负债 241 275 368 416 非流动负债 452 452 452 452 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.65 2.30 2.85 长期借款 363 363 363 363 应付债券 0 0 0 0 EBIT 532 954 1,310 1,610 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 765 1,257 1,650 1,993 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 5,203 6,899 7,943 9,082 毛利率(%) 19.73 20.09 20.53 20.67 归属母公司股东权益 4,079 4,903 6,048 7,461 归母净利率(%) 6.77 7.97 8.52 8.68 少数股东权益 50 60 74 90 所有者权益合计 4,129 4,963 6,121 7,552 收入增长率(%) 50.60 44.78 30.90 21.74 负债和股东权益 9,333 11,862 14,064 16,633 归母净利润增长率(%) 65.69 70.44 39.89 23.93 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 755 541 1,140 888 每股净资产(元) 8.37 10.06 12.41 15.31 投资活动现金流 -814 -864 -812 -826 最新发行在外股份（百万股） 487 487 487 487 筹资活动现金流 -167 23 111 67 ROIC(%) 9.75 15.38 17.77 18.11 现金净增加额 -215 -300 439 129 ROE-摊薄(%) 11.54 16.36 18.55 18.64 折旧和摊销 233 303 340 383 资产负债率(%) 55.75 58.16 56.48 54.60 资本开支 -989 -868 -817 -832 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.05 26.43 18.89 15.25 营运资本变动 -39 -601 -362 -926 P/B（现价） 5.20 4.32 3.51 2.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 WU8WuWyXpOsQmQpNmP7NdN9PsQmMnPpMeRpPmQeRnNnOaQqRrMxNtQxPuOmNxO免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn